2024年是一場巨大的慶功宴：集采老牌選手業(yè)績回歸強(qiáng)勢增長，中藥OTC品牌領(lǐng)跑，胰島素企業(yè)穿越集采周期，230家披露業(yè)績預(yù)報的企業(yè)，將近60%實(shí)現(xiàn)盈利……
如果說2023年上半年，A股的醫(yī)藥板塊演繹著“絕地反擊”的劇情，那么到了2024年年報季，劇情已經(jīng)走向了“翻身仗”的慶功宴。首先在化藥領(lǐng)域，以科倫、恩華、華海等集采的常駐選手用業(yè)績證明“寶刀未老”，凈利潤水平稱霸化藥板塊；上半年還在苦惱如何掙扎出泥潭的德展健康、華北制藥，全年業(yè)績就“絕地反擊”，成功扭虧。中藥板塊更是如此，手握重磅OTC品牌的華潤三九、太極集團(tuán)、東阿阿膠率領(lǐng)一眾中藥企業(yè)在A股醫(yī)藥板塊中一馬當(dāng)先，華潤三九更是成為公布業(yè)績預(yù)告的A股“最賺錢”醫(yī)藥企業(yè)。同時，東阿阿膠掙扎出“清庫存”的噩夢后，康美在國資的加持下歸母凈利潤也迎來復(fù)蘇，資產(chǎn)處置策略初見成效。經(jīng)歷胰島素集采的通化東寶、甘李藥業(yè)，在2023年政策端施壓完成集采量之后，業(yè)績也回歸了增長。當(dāng)然，悲喜交加往往是常態(tài)，冰火兩重天的疫苗板塊、遭遇結(jié)構(gòu)性洗牌的CXO公司，受到“制裁”的肝素類原料藥企……狂歡的背后依然有人落寞。（關(guān)注并回復(fù)“2023預(yù)告”，獲取230家A股藥企業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)）化藥：集采“老牌”藥企業(yè)績領(lǐng)跑
2024年的財報季與2023年的財報季相比幾乎來了個大翻轉(zhuǎn)，以科倫、恩華、華海等集采“老牌”藥企為首的制藥企業(yè)業(yè)績領(lǐng)跑化藥板塊（包括化學(xué)制藥企業(yè)和原料藥企業(yè)）；而去年的“好學(xué)生”原料藥企們卻集體“失速”，甚至走了下坡路。具體而言，72家披露業(yè)績預(yù)告的企業(yè)“冰火兩重天”，半數(shù)企業(yè)盈利，15家首虧。其中，凈利潤預(yù)期最高的10家企業(yè)90%為化學(xué)制藥企業(yè)；科倫兩家上市公司科倫藥業(yè)+川寧生物都位列TOP10；值得注意的是，科創(chuàng)板上市公司艾力斯也憑借6.4億元的歸母凈利潤預(yù)期排位第五；此外，德展健康、華北制藥等此前陷入集采泥潭的公司也在預(yù)計實(shí)現(xiàn)扭虧。根據(jù)科倫藥業(yè)披露的業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計盈利23.5億-25.5億元，較上年同期37.82%-49.55%?？苽惐旧淼膬?yōu)勢領(lǐng)域大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利潤增加是一方面原因，子公司科倫博泰收到默沙東的合作付款也是業(yè)績增長的主要原因之一。此外，子公司抗生素中間體龍頭川寧生物也預(yù)計盈利9億-9.9億元，比上年同期增長118.70%-140.57%。可以看到，在本身大輸液優(yōu)勢領(lǐng)域+創(chuàng)新研發(fā)+抗生素中間體三大板塊的加持下，科倫已經(jīng)探索出老牌本土藥企的發(fā)展之路。曾經(jīng)那些深陷業(yè)績泥潭的譽(yù)衡藥業(yè)、德展健康（嘉林藥業(yè)）、華北制藥等也紛紛在2023年預(yù)計實(shí)現(xiàn)扭虧，尋覓到了拐點(diǎn)所在。三家企業(yè)中，德展健康的業(yè)績增速最為明顯，2023年預(yù)計盈利6100萬-9000萬元，比上年同期增長230.04%-291.86%，主要原因?yàn)楣镜木劢怪鳂I(yè)，瘦身健體戰(zhàn)略?；仡櫷簦?019年集采中，子公司嘉林藥業(yè)的阿托伐他汀鈣丟標(biāo)導(dǎo)致股價、業(yè)績雙雙受重挫，2019-2022年公司營收每年都遭超20%的下滑。為擺脫集采陰影，嘉林藥業(yè)調(diào)整營銷戰(zhàn)略，加碼院外市場的同時轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，終于到2023年回歸到了增長的主線。華北制藥和譽(yù)衡藥業(yè)同樣如此，對內(nèi)部管理和資產(chǎn)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)了扭虧，前者預(yù)計歸母凈利潤500萬元，后者預(yù)計摘得2億-2.4億元?dú)w母凈利潤。不過，從二級市場股價水平來看，無論是德展健康，還是華北制藥、譽(yù)衡藥業(yè)等，都尚未回歸從前的水平，他們重新獲得二級市場的認(rèn)可仍然需要更持續(xù)的業(yè)績增長和更長的時間。化學(xué)制藥公司重回增長，多家原料藥公司卻慘遭下滑，尤其是以肝素原料藥“三強(qiáng)”的常山藥業(yè)、健友股份、海普瑞，而以翰宇藥業(yè)、常山藥業(yè)為代表的“GLP-1”概念類公司還呈現(xiàn)股價上升業(yè)績下滑的“割裂”局面。其中常山藥業(yè)業(yè)績下滑最為嚴(yán)重，預(yù)計歸母凈利潤虧損10億-12億元，扣非凈利潤預(yù)計虧損10.2億-12.2億元。海普瑞和健友股份也呈現(xiàn)出上億元的虧損面。常山藥業(yè)的業(yè)績預(yù)告中其實(shí)直接點(diǎn)明了行業(yè)普遍虧損的原因，一方面來自于帶量采購導(dǎo)致肝素制劑產(chǎn)品的毛利率下滑；另一方面則來自肝素原料藥出口大幅下滑。可能沒有比肝素原料藥“三強(qiáng)”業(yè)績集體下滑更能說明國內(nèi)原料藥企生存現(xiàn)狀，以及面臨出口困境的證據(jù)了。正如常山藥業(yè)在預(yù)報中直言“國外客戶正在調(diào)整庫存策略和供應(yīng)鏈方案，客戶面臨消化庫存的現(xiàn)狀，導(dǎo)致肝素原料藥的采購需求下滑?！?/span>2023年以來，國內(nèi)以藥明系為代表的大分子CDMO們面臨日韓企業(yè)的夾擊，而在小分子CDMO+原料藥領(lǐng)域，本就優(yōu)勢本土老牌原料藥企也面臨印度公司的“搶單”，在2023年11月，外媒調(diào)研了多家歐美制藥公司都表示正在尋求其他國家的服務(wù)商以減少對中國CXO的依賴。截至1月31日上午開盤，A股共有31家中藥企業(yè)發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中最明顯的特征是涉及OTC品牌的中藥企業(yè)業(yè)績最為亮眼。具體來看，歸母凈利潤預(yù)期最高的10家中藥企業(yè)中，超過半數(shù)企業(yè)擁有著名的OTC品牌，而這些企業(yè)的業(yè)績相較于上一年度也呈現(xiàn)出增長的趨勢。華潤三九是業(yè)績預(yù)期最高的公司，預(yù)計歸母凈利潤達(dá)到28.18億-30.65億元，比上年同期增長15.08%-25.16%。強(qiáng)化品牌建設(shè)是業(yè)績增長的原因之一。除了品牌建設(shè)，作為央企華潤醫(yī)藥在制藥領(lǐng)域的重要布局，華潤三九在2023年也進(jìn)一步完成了業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，2023年年初完成29億元并購昆藥為公司補(bǔ)充了傳統(tǒng)精品國藥品牌“昆中藥1381”。從東阿阿膠的業(yè)績情況來看，其價值重塑和品牌煥新戰(zhàn)略已經(jīng)帶動業(yè)績重回強(qiáng)勁增長，去年盈利11億-11.6億元，比上年同期增長41%-49%。其實(shí)在2019年，東阿阿膠還在面臨業(yè)績暴雷、董事長出走的困境，股價較最高點(diǎn)幾近腰斬。當(dāng)時的財報顯示，2019年東阿阿膠歸母凈利潤-4.44億元，同比下降121.29%，迎來了自1996年上市后的首虧。主要原因系“2019年公司主要側(cè)重于清理渠道庫存，主動嚴(yán)格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量，尤其在下半年進(jìn)一步加大了渠道庫存的清理力度，因而對經(jīng)營業(yè)績影響有所加大?！?/span>東阿阿膠的至暗時刻甚至一直持續(xù)到2022年，來自華潤醫(yī)藥的程杰接任董事長。人事變動公告發(fā)布的第二天開盤，東阿阿膠股價就迎來漲停，當(dāng)天收盤價49.54元/股，是2019年之后的最高峰。隨著“清庫存”策略的逐步落實(shí)以及新帥的帶領(lǐng)，東阿阿膠的業(yè)績在2021年就重回了增長之路，一直到2023年東阿阿膠品牌還位列多個品牌榜頭部位置。康美的2023年業(yè)績預(yù)告也給了業(yè)界一大驚喜，歸母凈利潤預(yù)計9000萬元到 1.35億元，與上年同期相比，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；扣非凈利潤為-9億元到-6.5億元。值得注意的是，在2023年的前三季度，康美藥業(yè)的歸母凈利潤還是負(fù)值。不過，康美藥業(yè)披露的歸母凈利潤扭虧的原因除了主營業(yè)務(wù)收入增長，還有包括資產(chǎn)處置在內(nèi)的非經(jīng)常性損益的影響。因此廣藥入主后，其改革成效仍然要等到康美的資產(chǎn)處置完成，扣非凈利潤重回增長之時才能見分曉。據(jù)悉，廣藥入主后開啟了協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，組織了近百人的團(tuán)隊支持康美發(fā)展，并發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)勢通過產(chǎn)能協(xié)作、粵東區(qū)域市場支持等方式發(fā)揮康美藥業(yè)與廣藥白云山的協(xié)同效應(yīng)；2022年新一屆康美治理團(tuán)隊亮相，廣藥集團(tuán)選派多位人士出任董事。截至1月31日開盤前，已有12家CXO企業(yè)披露了2023年業(yè)績預(yù)告，粗略統(tǒng)計一下，好壞參半。其中，6家是好消息，剩下的有點(diǎn)不盡人意。整個2023年，由于創(chuàng)新藥行業(yè)整體融資不足，上游活水枯竭，下游的CXO行業(yè)過得都不太好。企業(yè)們的表現(xiàn)參差不齊，除了自身經(jīng)營能力的差異，也隱含了行業(yè)面的一些共同問題。以宣告首虧的CGT CDMO和元生物為例，其1月30日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2023預(yù)虧約1.1億-1.3億人民幣，比上年同期減少1.5億元到1.6億元。對于業(yè)績變化的主要原因，首當(dāng)其沖的是大環(huán)境因素：“由于外部經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境延續(xù)疲弱態(tài)勢、不確定性增加，全球和國內(nèi)的生物科技領(lǐng)域融資均有明顯放緩，基因細(xì)胞治療CDMO行業(yè)下游客戶融資進(jìn)度普遍弱于預(yù)期，導(dǎo)致公司國內(nèi)CDMO業(yè)務(wù)拓展、訂單規(guī)模、項目交付等方面受到不利影響”。CDMO龍頭博騰股份也預(yù)告今年營收和利潤出現(xiàn)了大幅下降，預(yù)計2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.17億元至38.69億元，同比下降45%-50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元至3.41億元。對此，博騰股份認(rèn)為是由于“前期收到的重大訂單上年同期交付較多”。不過反過來看，接到的新訂單趕不上老訂單的交付量，某種意義上正是大環(huán)境不佳的體現(xiàn)。另一個領(lǐng)域的昭衍新藥給出的業(yè)績預(yù)告也是“預(yù)減”，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤約人民幣3.11億元到4.18億元，與上年同期數(shù)據(jù)相比，將減少約人民幣6.56億元到人民幣7.63億元，同比下降約61.1%到71.1%。昭衍新藥的業(yè)績下滑主要可以歸于兩點(diǎn)：實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)遇行業(yè)寒冬和囤積實(shí)驗(yàn)猴。過去三年，是昭衍新藥大舉“囤積”實(shí)驗(yàn)猴的時期，“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”從2020年末的1943.38萬增至2023年三季度的6.72億。尤其是2022年，當(dāng)年昭衍新藥的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為7.87億，同比增長962.43%。還斥資18億元收購了廣西瑋美生物和云南英茂生物，獲得約2萬只實(shí)驗(yàn)猴資源。2023年，昭衍新藥“囤積”實(shí)驗(yàn)猴價格回落至12萬左右一只，相較巔峰期跌去三分之一，昭衍新藥的資產(chǎn)也隨之減值。據(jù)2023年三季報，其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)已下降至6.72億，較2022年年末減值14.61%。但在寒冬中，龍頭企業(yè)卻保持了相對穩(wěn)定。以康龍化成為例，預(yù)計2023年實(shí)現(xiàn)營收113.96億-117.04億元，同比增長11%-14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.67億-16.36億元，同比增長14%-19%。盡管其也和昭衍新藥一樣受到了實(shí)驗(yàn)用猴價格波動影響，降低了利潤的增速，但似乎并沒有“傷筋動骨”。康龍化成表示，報告期內(nèi)各公司業(yè)務(wù)板塊收入穩(wěn)步增長，主營業(yè)務(wù)總體利潤有所增長。在市場的下行周期中，康龍化成表現(xiàn)亮眼，除了規(guī)模效應(yīng)，或許也有客戶群的多元化。2022年年報顯示，康龍化成約90%收入來自重復(fù)客戶，其中來自全球前20大制藥企業(yè)的客戶的收入占公司營業(yè)收入的14.60%，并且其主要收入來源于境外客戶，2022年，來自北美客戶的收入占64.72%，來自歐洲客戶（含英國）的收入占14.45%，來自中國客戶的收入占18.32%。2023年走到2024年，創(chuàng)新藥寒冬實(shí)在過于凜冽，CXO早已不能旱澇保收，最近傳來消息，就連全球巨頭龍沙都將廣州工廠關(guān)閉，原因據(jù)傳是“很難接到訂單”。一名業(yè)內(nèi)人士曾對E藥經(jīng)理人坦言，目前的CXO公司正在一個結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中，比拼的是管理、成本、資質(zhì)、技術(shù)、獲客能力等多方面的綜合能力，能夠通過考驗(yàn)、穿越周期，成功活下來的企業(yè)恐怕并不多。生物制品：疫苗行業(yè)分化，胰島素企業(yè)走出集采陣痛
截至1月31日開盤前，生物制品板塊共31家藥企發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)告，具體情況也是好壞參半。過去一年，疫苗行業(yè)基本上是“哀鴻遍野”。受影響最重的莫過于康希諾，1月30日，康希諾發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計2023年凈虧損較上年同期擴(kuò)大，其中歸母凈虧損12.7億元至15億元，歸母扣非凈虧損13.77億元至16.25億元。2022年同期歸母凈虧損9.09億元，歸母扣非凈虧損10.33億元。對于凈虧損增加的原因，康希諾生物提到的主要原因正是新冠疫苗業(yè)務(wù)的變化。進(jìn)口HPV疫苗不斷攻城略地下，國產(chǎn)HPV疫苗企業(yè)成為最直接的攻擊對象。萬泰生物和沃森生物受影響也不小。萬泰生物公布2023年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計全年歸母凈利潤為12億元到13.5億元，同比減少74.66%到71.49%；沃森生物預(yù)計歸母凈利潤4億元至4.6億元，同比下降37%至45%。共同原因，都是在進(jìn)口九價HPV疫苗沖擊下，自產(chǎn)HPV疫苗銷售未及預(yù)期。不過，并不是所有的疫苗企業(yè)都受到了沖擊。2023年冬天，隨著甲流、乙流的肆虐，流感疫苗行業(yè)迎來了一波“紅利”。比如華蘭疫苗預(yù)計實(shí)現(xiàn)凈利潤約7.5億-9.5億元，同比增長44%-82%，其主要從事疫苗產(chǎn)品研制、生產(chǎn)和銷售，是全球首支甲型H1N1流感疫苗的誕生地，通報的業(yè)績增長原因正是“流感疫苗銷量增長明顯”。比較倒霉的是金迪克，雖然其主營業(yè)務(wù)為流感疫苗，但2023年年中泰州的一場大雨，使得其廠房被淹，部分車間的生產(chǎn)環(huán)境受到滲水影響，導(dǎo)致自2023年7月15日起流感疫苗車間臨時停產(chǎn)，連帶著也使公司錯過了幾乎整個流感疫苗銷售旺季。金迪克2023年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計2023年度全年營業(yè)收入為1.4億元，同比減少56.04%；預(yù)計2023年全年凈虧損達(dá)到6500萬元，同比減少256.46%；預(yù)計全年扣非凈虧損7400萬元，同比減少427.17%。胰島素企業(yè)方面，龍頭們漸漸走出了集采陣痛期。甘李藥業(yè)業(yè)績預(yù)告顯示，得益于報告期內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品銷量的增長，2023年的凈利潤預(yù)計為2.9億元-3.5億元，相較于2022年的-4.40億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。此前受到胰島素集采影響，甘李藥業(yè)多個產(chǎn)品價格降幅超60%，業(yè)績受到嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致2022年業(yè)績直接由盈轉(zhuǎn)虧。本次實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)示著企業(yè)通過集采中標(biāo)產(chǎn)品加速放量，以及加大對集采外市場投入，逐漸摸索出了新的經(jīng)營模式。1.本文數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)3.本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2024年1月31日開盤
來源：E藥經(jīng)理人 ，作者Erin 石若蕭
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