成為一家Biopharma，能用什么方法？
吉利德會(huì)說(shuō)，需要優(yōu)秀的畫(huà)餅?zāi)芰Γ瑩碛胁①?gòu)的資本，然后“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。但是，再生元可能會(huì)駁斥這個(gè)觀點(diǎn)，然后勸你安心搞研發(fā)。
是的，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有統(tǒng)一答案。在海外，包括吉利德、安進(jìn)、福泰制藥等優(yōu)秀的Biotech，能夠成功躍遷為Biopharma，都有屬于自己的“底層邏輯”。
也正是這些不同的“底層邏輯”，把公司帶上一個(gè)又一個(gè)臺(tái)階。
國(guó)內(nèi)藥企也不會(huì)例外。不同的技術(shù)儲(chǔ)備、戰(zhàn)略打法，甚至是創(chuàng)始人不同的性格，都會(huì)讓Biopharma的“底層邏輯”完全不同。
雖然國(guó)內(nèi)Biopharma仍不成熟，還有待繼續(xù)成長(zhǎng)；但肉眼可見(jiàn)的事實(shí)是，它們的“底層邏輯”已經(jīng)形成，并且日趨完善。這也是他們最大的確定性所在。
這一點(diǎn)，榮昌生物能夠給我們一個(gè)參考。
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國(guó)際化邏輯：BD潛力巨大
出海，是藥企永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的話(huà)題。過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的一個(gè)明顯趨勢(shì)是，license out持續(xù)爆發(fā)。理論上，榮昌生物也能夠深度參與其中，因?yàn)楣揪哂兄T多潛力管線(xiàn)。
1）泰它西普，出海種子選手
在榮昌生物管線(xiàn)中，泰它西普是出海的種子選手。作為全球首個(gè)靶向BLyS（B細(xì)胞刺激因子）和APRIL（增殖誘導(dǎo)配體）的雙融合蛋白，泰它西普在多個(gè)自免適應(yīng)癥領(lǐng)域具備進(jìn)度領(lǐng)先、療效突出的特點(diǎn)。
如上圖所示，泰它西普的系統(tǒng)性紅斑狼瘡國(guó)際3期臨床正在順利推進(jìn)，原發(fā)性干燥綜合征、重癥肌無(wú)力等適應(yīng)癥的3期臨床已獲FDA批準(zhǔn)。
在上述適應(yīng)癥的全球競(jìng)爭(zhēng)，泰它西普研發(fā)進(jìn)度均處在第一梯隊(duì)。持續(xù)讀出的臨床數(shù)據(jù)，論證了其具有脫穎而出的BIC實(shí)力。
例如，去年年底公司在風(fēng)濕病學(xué)影響因子最高的期刊《風(fēng)濕病年鑒》在線(xiàn)發(fā)表的研究顯示，高劑量泰它西普治療組的SLE應(yīng)答者指數(shù)（SRI4）的應(yīng)答率達(dá)到75.8%，顯著高于安慰劑的33.9%?？雌饋?lái)，該數(shù)字的潛力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前已上市的同類(lèi)生物制劑。
而公司在11月的美國(guó)風(fēng)濕病學(xué)會(huì)口頭報(bào)告的數(shù)據(jù)則預(yù)示著，其在類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎領(lǐng)域擁有極佳潛力。
如上圖所示，榮昌生物公布的數(shù)據(jù)顯示，針對(duì)一線(xiàn)療法甲氨蝶呤反應(yīng)不足的患者，泰它西普具有極佳的療效和安全性，能夠成為上述患者的治療新選擇。
另外，在IgA腎病、原發(fā)性干燥綜合征適應(yīng)癥領(lǐng)域，泰它西普都有相應(yīng)的積極臨床數(shù)據(jù)公布；在重癥肌無(wú)力適應(yīng)癥方面，泰它西普收獲了FDA頒發(fā)的孤兒藥資格，以及中國(guó)藥監(jiān)局CDE的突破性療法認(rèn)定，實(shí)力備受認(rèn)可。
這些進(jìn)展，必然意味著泰它西普會(huì)是MNC青睞的對(duì)象。眾所周知，全球自免賽道前景十足，向來(lái)是牛股集中營(yíng)，也是重磅交易較多的領(lǐng)域。
因?yàn)楫?dāng)前療法的局限性，大部分自免疾病都對(duì)新療法有著極大的需求，加上患者基數(shù)大、用藥周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，一款重磅自免藥物通常放量極快，天花板極高。
最典型的例子，是Argenx的艾加莫德，基于重癥肌無(wú)力一個(gè)適應(yīng)癥，就在上市銷(xiāo)售的第二個(gè)完整年度，邁入重磅炸彈行列。因此，Argenx一直是被并購(gòu)的緋聞對(duì)象。
泰它西普進(jìn)度領(lǐng)先的IgA腎病領(lǐng)域，也誕生了重磅收購(gòu)。2023年6月13日，諾華以最高35億美元的金額收購(gòu)Chinook。
好女不愁嫁。在多個(gè)適應(yīng)癥均具有全球TOP級(jí)實(shí)力的泰它西普，一直是跨國(guó)藥企關(guān)注的對(duì)象。不久之后，泰它西普或?qū)⒃谌蜃悦赓惖廊酉乱幻禕D交易的重磅炸彈。
2）ADC“低調(diào)”加速，埋下出海伏筆
“潑天富貴”已輪到ADC。在維迪西妥單抗即RC48拿下我國(guó)ADC海外授權(quán)首個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄大單之后，榮昌生物一直在“低調(diào)”加速推進(jìn)ADC新藥開(kāi)發(fā)。
如上圖所示，榮昌生物包括RC88等多款A(yù)DC的全球臨床均在推進(jìn)之中。上述管線(xiàn)在靶點(diǎn)、適應(yīng)癥方面都具有一定看點(diǎn)，存在成為下一個(gè)BD交易對(duì)象的想象空間。
例如，作為一款靶向間皮素（MSLN）的ADC藥物，RC88在卵巢癌具有成為顛覆者的潛力，在2024年1月初拿到了FDA快速通道資格，且已獲得FDA的2期臨床批準(zhǔn)。
事實(shí)上，MNC對(duì)于MSLN ADC的熱情一直較高。2023年12月，和鉑醫(yī)藥的同靶點(diǎn)ADC藥物HBM9033被輝瑞引進(jìn)。雖然HBM9033剛處于1期臨床階段，但輝瑞給出的價(jià)格是5300萬(wàn)美元首付款以及超10億美金的里程碑款。
由此預(yù)測(cè)，RC88存在一定的BD潛力。畢竟，榮昌生物的ADC技術(shù)不僅有FDA背書(shū)，并且受到了海外大廠的認(rèn)可。
與其它國(guó)內(nèi)進(jìn)入BD交易的ADC處于臨床早期階段不同，榮昌生物的RC48與Seagen的合作即將進(jìn)入收獲期。據(jù)Seagen預(yù)計(jì)，RC48單藥治療UC的臨床，將于今年10月完成。
并且，去年下半年，由Seagen主導(dǎo)的RC48聯(lián)合K藥一線(xiàn)治療HER2陽(yáng)性UC患者的全球3期臨床也已經(jīng)開(kāi)啟。
如上述研究后續(xù)成功進(jìn)入里程碑環(huán)節(jié)，榮昌生物將收獲相應(yīng)的里程碑付款。也就是說(shuō)，當(dāng)我國(guó)一眾出海 ADC尚處在臨床早期階段時(shí)，榮昌生物將率先收獲出海的進(jìn)一步權(quán)益。
同時(shí)，在今年的JPM大會(huì)上，收購(gòu)Seagen的輝瑞也是一再?gòu)?qiáng)調(diào)了RC48具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)在乳腺癌和其他癌種進(jìn)行探索。這充分肯定了榮昌生物在ADC領(lǐng)域的實(shí)力，也為其后續(xù)BD提供更多可能。
外界曾注意到，榮昌生物在RC48對(duì)外BD后，并未有新動(dòng)作。低調(diào)的榮昌生物似乎沒(méi)有給予回應(yīng)。但實(shí)際上，RC48的BD可以給我們一個(gè)參考。
回顧RC48的license out，具有兩大特點(diǎn)：第一，挑剔的對(duì)象，Seagen是全球ADC領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?qiáng)的選手之一；第二，極高的價(jià)格，該交易首付款就達(dá)到2億美金，里程碑款超過(guò)20億美金。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，榮昌生物的RC48 BD思路，是“既要、還要”：合作對(duì)象不僅需要提供可觀的價(jià)格，還需要在后續(xù)合作中持續(xù)提供其他資源支持。
對(duì)交易的嚴(yán)苛要求，大概率是在RC48之后，榮昌生物BD沒(méi)有新消息的原因。畢竟，一份重磅交易，往往需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的打磨。但或許，不遠(yuǎn)的將來(lái)，榮昌生物又會(huì)在BD市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。
榮昌生物的例子在告訴市場(chǎng)，不管是在熱鬧的BD市場(chǎng)，還是在追求未來(lái)的過(guò)程中，如何時(shí)刻保持冷靜思考，正確把握變局中的時(shí)與勢(shì)，不斷建立起足夠深的護(hù)城河，才是最關(guān)鍵的。
/ 02 /
差異化邏輯：有目標(biāo)的做加法
出海之外，榮昌生物在管線(xiàn)推進(jìn)方面，也給國(guó)內(nèi)藥企帶來(lái)參考。
創(chuàng)新藥的研發(fā)，不只是技術(shù)問(wèn)題，還包括商業(yè)投入的遠(yuǎn)見(jiàn)問(wèn)題。在競(jìng)賽中，除了好的靶點(diǎn)、時(shí)機(jī)，好的策略也很重要。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，研發(fā)管線(xiàn)的布局是否合理，是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，決定了公司能走多遠(yuǎn)、發(fā)展多大。這正是榮昌生物帶給我們的啟示。
榮昌生物的管線(xiàn)布局，圍繞腫瘤、自免、眼科三大領(lǐng)域展開(kāi)。管線(xiàn)儲(chǔ)備上，公司開(kāi)發(fā)了20余款候選生物藥產(chǎn)品，已公開(kāi)的研發(fā)適應(yīng)癥達(dá)60多個(gè)。
1）前瞻性
榮昌生物持續(xù)拓展的管線(xiàn)布局，給予市場(chǎng)的一個(gè)重要啟示，是需要無(wú)時(shí)無(wú)刻保持“前瞻性”。
回到立項(xiàng)之時(shí)，榮昌生物布局方向大都屬于非熱門(mén)領(lǐng)域。例如，公司大舉下注的ADC，在DS8201火熱之前并不熱鬧；自免賽道因?yàn)閲?guó)內(nèi)支付能力問(wèn)題，市場(chǎng)規(guī)模并不大。
但現(xiàn)在來(lái)看，榮昌生物的布局，都成了“風(fēng)口”。目前，ADC市場(chǎng)呈現(xiàn)極為火熱的趨勢(shì)，因?yàn)獒t(yī)保的支持，國(guó)內(nèi)自免賽道處于爆發(fā)時(shí)點(diǎn)。正是前瞻性布局，讓榮昌生物當(dāng)下具備業(yè)績(jī)爆發(fā)的底氣。
實(shí)際上，去年以來(lái)公司推進(jìn)的一系列ADC新布局顯示，榮昌生物開(kāi)始再次“領(lǐng)先”：主要圍繞聯(lián)合療法展開(kāi)，與國(guó)內(nèi)不同領(lǐng)域的最強(qiáng)選手強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
例如，榮昌生物牽手的譽(yù)衡生物PD-1，在國(guó)內(nèi)宮頸癌領(lǐng)域是NO.1。目前，兩位選手聯(lián)合療法宮頸癌的2期臨床已獲批，且已完成首例患者入組工作。
榮昌生物大力布局聯(lián)合療法并不奇怪，因?yàn)檫@正成為全球ADC研發(fā)的新趨勢(shì)。
“PD-1+化療”是腫瘤聯(lián)合治療的研發(fā)熱門(mén)。作為大號(hào)化療的ADC，在邏輯上具有替代傳統(tǒng)化療的可行性。
2023年，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了K藥+Padcev用于不耐受鉑類(lèi)化療的尿路上皮癌患者的一線(xiàn)治療，成為全球首個(gè)獲批的PD-1+ADC療法。
這預(yù)示著PD-1+ADC療法的大戰(zhàn)已拉開(kāi)序幕。在這場(chǎng)通往未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，再次前瞻性布局的榮昌生物，無(wú)疑更具想象空間。
例如，RC48聯(lián)用君實(shí)生物PD-1一線(xiàn)治療尿路上皮癌的3期臨床研究，已進(jìn)入到最后的加速階段，是目前全球尿路上皮癌一線(xiàn)治療進(jìn)展最快的靶向HER-2的ADC研究。
在去年ASCO年會(huì)上，榮昌生物的最新研究結(jié)果顯示，該組合療法具有超強(qiáng)戰(zhàn)斗力。
具體來(lái)看，截至2022年11月18日，顯示確證客觀緩解率cORR高達(dá)73.2%；在HER2高表達(dá)（IHC 3+/2+）、低表達(dá)（IHC 1+）亞組中，ORR分別為83.3%、64.3%，PFS為9.2個(gè)月，2年總生存率為63.2%。
也就是說(shuō)，在不同HER2或PD-L1表達(dá)情況下，使用RC48聯(lián)合特瑞普利單抗均能取得優(yōu)異的治療效果。若3期臨床保持上述趨勢(shì)，RC48聯(lián)合PD-1有可能徹底改寫(xiě)尿路上皮癌目前的臨床治療指南格局。
另外，在宮頸癌臨床2期研究的初步數(shù)據(jù)也是顯示，聯(lián)合療法可大幅提高治療有效率，并且安全性可控。
毋庸置疑的一點(diǎn)是，在PD-1+ADC療法競(jìng)爭(zhēng)中，占到先機(jī)榮昌生物將會(huì)擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。
2）差異化
榮昌生物管線(xiàn)布局，給予市場(chǎng)的另一個(gè)重要啟示，是需要無(wú)時(shí)無(wú)刻洞察市場(chǎng)，保持“差異化”。
仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，保持前瞻性的同時(shí)，“差異化”是榮昌生物管線(xiàn)布局的主旋律。RC48聯(lián)合療法的開(kāi)發(fā)思路，主要是“重新定義治療手段”。
例如，在UC領(lǐng)域，雖然K藥+Padcev已經(jīng)搶占先機(jī)，但不會(huì)阻礙RC48聯(lián)合療法的崛起。
兩大聯(lián)合療法的靶點(diǎn)不同，針對(duì)的患者群體也不會(huì)完全相同?！癒藥+Padcev”組合希望顛覆的是化療；“RC48+PD-1”組合的思路是，為存在HER-2表達(dá)的患者群體帶來(lái)新希望。兩類(lèi)患者群體會(huì)有重疊，但也會(huì)有所差異。
即便是重疊的患者群體，誰(shuí)是優(yōu)先推薦的治療方案是有待商榷的。因?yàn)樵诎踩苑矫妫癛C48+PD-1”具有顯著優(yōu)勢(shì)。
由于Nectin-4在角質(zhì)形成細(xì)胞、汗腺和毛囊中低表達(dá)，Padcev可能引起嚴(yán)重和致命的皮膚不良反應(yīng)，包括史蒂文斯-約翰遜綜合征(SJS)和中毒性表皮壞死松解(TEN)，因此該療法被FDA黑框警告。“RC48+PD-1”并不存在這一問(wèn)題。
在總的安全性方面，“RC48+PD-1”也是更具優(yōu)勢(shì)。根據(jù)“K藥+Padcev”的3期臨床數(shù)據(jù)，該聯(lián)合療法3級(jí)以上AE發(fā)生率高達(dá)56%，“RC48+ PD-1”這一數(shù)字為36.6%。這或許是“K藥+Padcev”上市之后，輝瑞/Seagen還要繼續(xù)開(kāi)展“RC48+ K藥”3期臨床的原因。
時(shí)代滾滾向前，創(chuàng)新藥行業(yè)將不斷發(fā)生新的變化，那些在藥史留名的，也必定是那些能夠順勢(shì)而為、與時(shí)俱進(jìn)的藥企。
總的來(lái)看，時(shí)刻保持“前瞻性”與“差異性”優(yōu)勢(shì)，能夠給榮昌生物帶來(lái)更高的安全邊際。至少，并沒(méi)有那么容易被淘汰出局。
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效率邏輯：持續(xù)提升投入產(chǎn)出比
持續(xù)做“加法”，榮昌生物的投入不可避免水漲船高。對(duì)于創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)，這并非問(wèn)題，相反，高投入是“底色”，全球藥企都是如此。
藥企的核心問(wèn)題，不是花了多少錢(qián)，是如何提升效率、把錢(qián)用在刀刃上，進(jìn)而提高投資回報(bào)率。高投入產(chǎn)出效率，也正是榮昌生物留給市場(chǎng)熟知的印象。
例如，在研發(fā)環(huán)節(jié)，禮來(lái)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室2020年發(fā)表在《Nature》上的一項(xiàng)研究顯示：新藥從發(fā)現(xiàn)到上市的平均年限為11.4—13.5年，需要約18億美元的資本化資金成本的投入。
但實(shí)際上，在2021年榮昌生物累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用17.45億的情況下，已經(jīng)完成兩款重磅藥物成功獲批上市。
過(guò)去兩年，榮昌生物雖然研發(fā)投入繼續(xù)增加，但換來(lái)的是多個(gè)潛力管線(xiàn)3期臨床的積極進(jìn)展，為后續(xù)爆發(fā)繼續(xù)埋下伏筆。
再比如，在商業(yè)化環(huán)節(jié)，榮昌生物在核心管線(xiàn)首個(gè)完整的商業(yè)化年度（2022年），就實(shí)現(xiàn)了藥物收入覆蓋市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用的成就。當(dāng)年，榮昌生物收入為7.72億元，市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用是7.07億元。
這并不容易。畢竟，生物科技公司在商業(yè)化早期階段，市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用是相對(duì)剛性的，需要投入巨大的研發(fā)資金、渠道建設(shè)、產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)和市場(chǎng)推廣費(fèi)用，但藥物銷(xiāo)售需要爬坡過(guò)程。
作為參考，海外的超級(jí)明星Biopharma argenx，在重磅藥物艾加莫德首個(gè)適應(yīng)癥上市的完整年度，就沒(méi)有達(dá)成這一目標(biāo)。2022年，argenx雖然收入為4.11億美金，但市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用達(dá)到了4.72億美金。
但對(duì)于創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)，投入產(chǎn)出比是一個(gè)加速提升的過(guò)程。因?yàn)?，一旦產(chǎn)品、渠道建設(shè)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)完成，雖然研發(fā)投入還在高速增長(zhǎng)，費(fèi)用也會(huì)率得到控制，加上營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，就會(huì)迅速進(jìn)入盈利周期。
這也在argenx身上得到了充分體現(xiàn)。2023年前三季度，argenx營(yíng)收達(dá)到8.19億美金，市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用只有5.03億美金。
2024年，榮昌生物也將跟上argenx步伐，在經(jīng)歷產(chǎn)品上市兩個(gè)完整年度的開(kāi)壃拓土之后，投入產(chǎn)出比效率在進(jìn)一步提升。
一方面，公司的產(chǎn)能、資源配置進(jìn)入成熟期，費(fèi)用將不會(huì)顯著增加。
日前，在投資者交流會(huì)上，榮昌生物表示，過(guò)去幾年規(guī)模增長(zhǎng)較快的銷(xiāo)售部門(mén)、生產(chǎn)部門(mén)、一些早期研發(fā)部門(mén)、CMC部門(mén)，人員搭建已經(jīng)相對(duì)成熟。因此，2024年，規(guī)模不會(huì)再很快增加，主打增效，人員的素質(zhì)會(huì)有所提高；
與此同時(shí)，RC48產(chǎn)能已經(jīng)準(zhǔn)備充足，為泰它西普即RC18新建設(shè)的車(chē)間已接近尾聲，后續(xù)設(shè)備及基建投入相對(duì)較少。因此，榮昌在產(chǎn)業(yè)化方面的投入，也將得到控制。
另一方面，榮昌生物的銷(xiāo)售收入會(huì)加速提升。畢竟，隨著銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、渠道的成熟，投入產(chǎn)出比提升是必然事件。榮昌生物也是交流會(huì)上表示，對(duì)2024年的銷(xiāo)售充滿(mǎn)信心。
很顯然，延續(xù)持續(xù)提升投入產(chǎn)出比趨勢(shì)的榮昌生物，必然會(huì)給市場(chǎng)更大的驚喜。而公司如何持續(xù)提升效率的邏輯，將是諸多藥企值得參考的地方。
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總結(jié)
對(duì)于年輕的中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，理解當(dāng)下的成功者，才能為下一個(gè)10年找到新的解法。榮昌生物顯然就是一個(gè)值得關(guān)注的樣本。
榮昌生物的成功，告訴了我們這樣一個(gè)故事：
當(dāng)一家企業(yè)走上商業(yè)化之路后，能夠在資本市場(chǎng)獲得多少認(rèn)同，也就不單單取決于其管線(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)水平，而是一次真正的關(guān)于產(chǎn)品、組織等全方位實(shí)力的檢驗(yàn)。
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