上市藥企總市值大跌1.2萬億背后,初代Biotech陷入價值“黑洞”,何時能爬出來?

2023年即將結(jié)束,寒冬仍在持續(xù)。2024年,寒冬會好轉(zhuǎn),春天會隨之而來嗎?



“寒冬一如既往?!边@是2023年醫(yī)藥人共同的感受。
不少投資人認(rèn)為,消化掉同質(zhì)化水下項目,市場將走向出清。在春天來臨之前,回望產(chǎn)業(yè)從歷史數(shù)據(jù)中梳理出更深刻的經(jīng)驗教訓(xùn)——2023年有哪些公司受到投資人青睞?又有哪些公司遭到了投資人的“拋棄”?被青睞的和被拋棄的,分別都是因為怎樣的原因?
研究A股以及港股醫(yī)藥生物公司一年的市值,我們發(fā)現(xiàn)了以下事實:
從年初開始,截至12月20日,A502家醫(yī)藥保健公司總市值比年初跌去約5700億元;港股220家醫(yī)藥保健公司跌去了超過6000億元;
泡沫炸得最響的當(dāng)屬新冠概念。原本許多企業(yè)認(rèn)為新冠疫苗及特效藥市場會長期存在,但沒想到的是,“長期共存”的結(jié)果,是大部分人幾乎遺忘了這一疾病,市場急劇縮水,天量研發(fā)費用成了他們交的學(xué)費。
出清之后,如今市場已經(jīng)明晰:原始創(chuàng)新不足,只知盲目跟風(fēng),終究是沒有出路的。
將這一點發(fā)散開來,會發(fā)現(xiàn),A股中市值跌幅前十的還有一些初代Biotech,港股跌幅前十的制藥公司中更是有9家18A企業(yè)。寒冬中,投資者們開始回顧這些企業(yè)上市之初的風(fēng)光,并對他們?nèi)绾巫跃缺в衅诖?/span>
淘汰低價值管線、剝離重資產(chǎn)、聚焦核心管線的開發(fā)……正是這一結(jié)構(gòu)性改變中的不可承受之重。
誠然,股價和市值不能代表一切,我們相信冬天總會過去,春天終會來臨。但大環(huán)境的改變,需要的是每一家企業(yè)共同參與努力。
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A股上市藥企市值跌幅TOP10
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股上市藥企市值跌幅TOP10

Biotech的“至暗時刻”


無論從A股還是港股來看,Biotech企業(yè)都是“跌幅最慘”的那一類。在A股的跌幅前十的企業(yè)中,康希諾、前沿生物、君實生物赫然在列,H股更為“壯烈”,跌幅前十中九家企業(yè)都是Biotech,其中開拓藥業(yè)、三葉草生物、北海康成、嘉和生物等公司的市值甚至已經(jīng)不足10億港元,A+H雙地上市的康希諾在兩個市場都進(jìn)入了跌幅最高企業(yè)的行列。
隨著近兩年“創(chuàng)新泡沫”的破碎,行業(yè)出清,圍繞嘉和生物的“概念”也變得虛無縹緲。快速跟進(jìn)的模式,本來能靠速度搶占先機(jī),但由于推進(jìn)速度慢,最終導(dǎo)致管線缺少競爭優(yōu)勢,有亮點的管線不確定性又很高。截至今年12月20日,嘉和生物市值僅剩5.23億港元,全年跌幅61.11%,相較于其剛上市時跌了近二十倍。
值得注意的是,今年6月,嘉和生物曾經(jīng)的核心管線PD-1杰諾單抗用于治療復(fù)發(fā)/難治性外周T細(xì)胞淋巴瘤(PTCL)的新藥上市申請未獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn),成為首個“被拒批”的國產(chǎn)PD-1。
在E藥經(jīng)理人統(tǒng)計的港股上市制藥公司價值榜單中,按照EV簡單模型計算,106家港股醫(yī)藥公司有7家企業(yè)價值小于0,嘉和生物首當(dāng)其沖,在擁有近16億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物,以及沒有大額負(fù)債的情況下,資本市場只給到他不足10億港元的估值。這就意味著即便不算上實驗室設(shè)備那些無法及時變現(xiàn)的固定資產(chǎn),只坐享現(xiàn)金,投資者都不愿意了。
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德琪醫(yī)藥也是其中的典型,截至今年12月20日,德琪醫(yī)藥市值為11.67億港元,較年初下跌66.42%。德琪醫(yī)藥的問題同樣在于企業(yè)估值與真實價值的不匹配,在德琪醫(yī)藥手持近18億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物時,資本給到它的市值卻從10億上慢慢看低到不足10億港元。
德琪醫(yī)藥其實曾經(jīng)自建了工廠和商業(yè)化團(tuán)隊,但這樣的“重資產(chǎn)”在市場一片向好之時確實可以Biotech自己負(fù)擔(dān),但當(dāng)市場下行,德琪醫(yī)藥這樣的Biotech一難得投資補(bǔ)充,二缺少產(chǎn)品收入,日子可能不會“好過”。德琪醫(yī)藥首款商業(yè)化產(chǎn)品塞利尼索在首年實現(xiàn)了1.6億銷售額,但其與商業(yè)化里程碑相關(guān)支出1.37億元,也就是說德琪醫(yī)藥最終賺了多少錢,仍然不能光看銷售額。
不過Biotech們也正在尋求出路,德琪醫(yī)藥今年將塞利尼索授權(quán)給了翰森,由后者進(jìn)行商業(yè)化,未來德琪醫(yī)藥也能將更多精力付諸到所擅長的研發(fā)上。在今年的醫(yī)保談判中,兩家公司也創(chuàng)造了一種談判新模式,由德琪醫(yī)藥首席執(zhí)行官梅建明與翰森制藥集團(tuán)執(zhí)行董事呂愛鋒共同帶隊入場談判,最終塞利尼索也成功進(jìn)入了目錄。
此外,一個呈現(xiàn)出來的較為共性的特點是,歌禮制藥、北??党?、騰盛博藥等以授權(quán)引進(jìn)成長起來的Biotech都在港股跌幅前十之列。
而在A股方面,前沿生物和君實生物兩家公司在過去都因為新冠概念估值飛升,但今年以來幾乎都在“直線下跌”。截至12月20日,前沿生物總市值37.72億元,較1月1日下跌41.66%;君實生物總市值363.74億元,較1月1日下跌36.52%。
不過在今年10月君實生物的PD-1特瑞普利單抗成功獲得FDA批準(zhǔn),也為其帶來一波小幅上漲。
前沿生物除了市值下跌,股價也已經(jīng)跌破發(fā)行價,2020年初上市之時發(fā)行價為20.50元,如今股價僅剩不足10元。而前沿生物作為2020年就登陸的科創(chuàng)板的未盈利生物技術(shù)公司,也在面臨在第四個會計年度能否盈利,若未達(dá)成盈利條件,或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險警告。據(jù)悉,2023年前三季度,前沿生物收入0.72億元,同比上升25.25%,歸母凈利潤-2.42億元,扣非凈利潤-2.64億元。

疫苗概念“滑鐵盧”


A股市值跌幅最大的前十家企業(yè)中,一大半都牽扯上了新冠和HPV疫苗概念。
而在更廣泛的疫苗市場方面,今年發(fā)生的事件更加詮釋了在這一市場“得市場者得天下”。今年的第一場“滑鐵盧”事件是智飛與默沙東續(xù)約并擴(kuò)大合作,緩解國內(nèi)九價HPV市場的供應(yīng)壓力,也沖擊了國內(nèi)在研的HPV研發(fā)企業(yè)的股價。而后來GSK與智飛達(dá)成帶狀皰疹疫苗的合作也成為智飛股價的“圍欄”,讓其成為為數(shù)不多市值增長的疫苗上市企業(yè)。
但其他本土疫苗企業(yè)就沒有那么幸運了。一方面,凡是“牽扯”進(jìn)新冠概念的疫苗企業(yè),今年股價都大幅下跌,另一方面受到HPV市場不確定性的沖擊,部分HPV疫苗研發(fā)企業(yè)市值幾乎折半。
截至1220日,受到智飛和默沙東的九價HPV疫苗放量影響,沃森生物、康樂衛(wèi)士、萬泰生物等彼此之間的“內(nèi)卷”的HPV概念企業(yè),今年以來,三家公司的市值分別跌去了46.28%,34.81%和34.73%。
前些天,康樂衛(wèi)士在接受調(diào)研時表示,截至目前,公司三價HPV疫苗III期臨床試驗已進(jìn)入病例監(jiān)測階段并已完成30個月訪視,部分臨床試驗現(xiàn)場正在進(jìn)行36月訪視;公司九價HPV疫苗(女性適應(yīng)癥)III期臨床試驗也已進(jìn)入病例監(jiān)測階段,并正在進(jìn)行30-36個月訪視。如臨床進(jìn)展順利,預(yù)計將在2024年提交三價HPV疫苗的BLA申請,在2025年提交九價HPV疫苗的BLA申請。
消息傳出,給康樂衛(wèi)士的股價帶來了少許提振。但疫苗市場存在“打一針就少一人”的特點,默沙東持續(xù)放量下,康樂衛(wèi)士等企業(yè)還有多大的市場的空間?
而跌得最“慘”的,莫過于新冠與疫苗兩個概念重疊,曾有“新冠疫苗第一股”名頭的康希諾。回想當(dāng)初,剛登陸科創(chuàng)板不久,康希諾的市值就迅速沖到了近千億水平,股價巔峰的2021年6月,其市值更是一度逼近2000億元。不過巔峰過后即是頹勢,2022年11月發(fā)布的“股票交易異常波動公告”中,更是明確表態(tài)“預(yù)期吸入式重組新冠疫苗不會推動公司業(yè)績大幅增長”。
今年以來,康希諾的市值一路“潰敗”,截至12月20日,已經(jīng)較年初跌去54.02%,總市值僅剩余113億元人民幣,股價和市值已經(jīng)遠(yuǎn)低于2020年其在A股剛上市時的表現(xiàn)。
同樣受困于“消失的新冠市場”的還有眾生藥業(yè),這個月,眾生藥業(yè)的新冠特效藥來瑞特韋片通過了醫(yī)保談判,成功納入了新版國家醫(yī)保目錄乙類范圍,但市場對此沒有給出多少積極反饋,今年截至12月20日,眾生藥業(yè)的市值一共跌去了38.35%。
港股中亦是如此,截至12月20日,三葉草生物的總市值僅剩下7.64億港元,與年初相比下跌77.17%。去年,三葉草生物宣布,為了將資源優(yōu)先配置給新冠相關(guān)產(chǎn)品,企業(yè)擬暫停對三項非新冠類的在研管線的投資,并擬貸款3億美元用于未來新冠疫苗上市后的商業(yè)化運營。直到12月,三葉草生物重組蛋白新冠疫苗SCB-2019(CpG 1018/鋁佐劑)在中國被納入緊急使用,并于今年2月首次正式上市。據(jù)年報披露,SCB-2019已于多個省份實現(xiàn)了疫苗商業(yè)化,自首次發(fā)布以來,已成功于共24個省市上市。
可市場并沒有給予積極反饋,為此公司只好將注意力轉(zhuǎn)到了RSV疫苗、流感疫苗等產(chǎn)品上。
與三葉草生物類似情況的還有艾美疫苗,截至1220日,總市值為88.04億港元,較年初下跌69.45%。艾美疫苗發(fā)力在肝炎疫苗、肺炎疫苗領(lǐng)域,并且已經(jīng)有上市產(chǎn)品,包括狂犬疫苗、甲肝疫苗、腮腺炎減毒活疫苗等。根據(jù)艾美疫苗招股書顯示,其在2019年、2020年,收入分別為9.52億元、16.38億元,凈利潤分別為1.20億元、4.00億元,毛利率分別為77.0%、82.7%,凈利率分別為12.59%、24.45%。不過艾美疫苗在2021年突遭由盈轉(zhuǎn)虧,當(dāng)年收入為15.7億元,毛利率82.5%,同前一年相差無幾,卻產(chǎn)生了6.76億元的凈虧損。高達(dá)20多款的在研疫苗所消耗的研發(fā)支出,成為其虧損的原因之一。
圖表數(shù)據(jù)來源:Choice數(shù)據(jù)

來源:E藥經(jīng)理人

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