宇宙大藥廠掉隊(duì)，華爾街不相信“鈔”能力

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宇宙大藥企的四年一夢(mèng)

輝瑞的二級(jí)市場(chǎng)遭遇，詮釋了什么叫做，有錢(qián)不是萬(wàn)能的。

曾幾何時(shí)，輝瑞還曾坐上過(guò)純藥企市值第一的寶座。而截至10月15日，其1813億美元的市值，已經(jīng)從當(dāng)初的全球TOP1滑落至第九。盡管依然處于TOP 10陣營(yíng)，但輝瑞卻是其中表現(xiàn)最差的大藥企。

在TOP 10陣營(yíng)中，僅輝瑞、羅氏及強(qiáng)生股價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，其余藥企均上漲，包括面臨老藥王修美樂(lè)被圍剿的艾伯維，過(guò)去一年仍上漲了7.7%。

當(dāng)禮來(lái)、諾和諾德一路高歌猛進(jìn)，股價(jià)幾乎翻倍的同時(shí)，輝瑞卻下跌了22%，創(chuàng)下大藥企過(guò)去一年股價(jià)跌幅之最。目前，其股價(jià)已回落至2019年時(shí)的水平，真可謂四年如一夢(mèng)。

即便是放寬至全球藥企市值TOP 20，輝瑞22%的股價(jià)跌幅，也同樣是“獨(dú)一無(wú)二”的。

而與之股價(jià)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的則是，輝瑞卻是大藥企中最有錢(qián)的。

截至2023年中報(bào)，輝瑞賬上現(xiàn)金及短期投資合計(jì)447.9億美元，約合人民幣3275元。這無(wú)疑是一筆巨額現(xiàn)金，要知道，市值超5700億美元的禮來(lái)，賬上28億美元的總現(xiàn)金還不及輝瑞的一個(gè)零頭。

對(duì)于藥企而言，無(wú)論是自主研發(fā)還是對(duì)外并購(gòu)，都離不開(kāi)錢(qián)。就像輝瑞CEO所說(shuō)，“坦率地說(shuō)，如果我們?cè)敢猓覀冇心芰M(jìn)行任何交易”。

尤其是在當(dāng)下，資本寒冬依舊，全球大小藥企都在降本增效，想方設(shè)法開(kāi)源節(jié)流，現(xiàn)金更是顯得無(wú)比珍貴。然而，在不斷下滑的業(yè)績(jī)面前，輝瑞的“鈔能力”卻失靈了。

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業(yè)績(jī)不斷下滑

2022年，輝瑞成為全球首個(gè)年收入超千億美元的藥企，也是全球最能賺錢(qián)的藥企。

風(fēng)光轉(zhuǎn)瞬即逝。當(dāng)新冠口服藥和疫苗的潮水迅速退去，輝瑞仿佛又回到了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)全線(xiàn)啞火的尷尬境地。

今年上半年，輝瑞總收入310億美元，同比下滑42%；其中，二季度收入為127億美元，同比下滑54%。業(yè)績(jī)總體下滑的主要原因，自然是新冠口服藥Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的市場(chǎng)需求下降。

而當(dāng)剔除新冠疫苗和Paxlovid后，營(yíng)收則微增5%。對(duì)比其他Bigpharma，尤其是在諾和諾德這樣的后起之秀“反襯”之后，個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)顯然不夠看。

具體到二季度，輝瑞的主要收入來(lái)源于抗凝血藥物Eliquis、新冠mRNA疫苗Comirnaty、肺炎疫苗Prevnar、乳腺癌藥物Ibrance、3款罕見(jiàn)心肌病藥物Vyndaqel/Vyndamax/Vynmac、類(lèi)風(fēng)濕藥Xeljanz、前列腺癌藥物Xtandi等幾大重磅品種。不難發(fā)現(xiàn)，新冠口服藥Paxlovid已不在輝瑞暢銷(xiāo)藥物名單之列。

而在這7大暢銷(xiāo)藥之中，僅有Eliquis（增長(zhǎng)2%）、Vyndaqel family（43%）、Xeljanz（11%）及Xtandi（5%）依然保持增長(zhǎng)，其他管線(xiàn)則因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局/市場(chǎng)需求等問(wèn)題，處于下滑及下滑的邊緣。

即便不看現(xiàn)有產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況，僅從專(zhuān)利懸崖角度，輝瑞的無(wú)奈同樣暴露無(wú)遺。如下圖所示，在未來(lái)4年，輝瑞有6款藥物專(zhuān)利到期，均為支柱管線(xiàn)。其中，就包括上述5款暢銷(xiāo)藥。

過(guò)去一年，這6款藥物總收入規(guī)模達(dá)到219億美元。剔除新冠業(yè)務(wù)之后，輝瑞其它藥物收入規(guī)模為436億美元。這意味著，未來(lái)四年占輝瑞總收入比重超50%的藥物，將面臨專(zhuān)利懸崖。

很顯然，雖然手握400多億現(xiàn)金，但輝瑞的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力在一眾Bigpharma中卻是最大的。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，市場(chǎng)預(yù)期也不斷走低。盡管在半年報(bào)中，輝瑞預(yù)計(jì)下半年將是新藥/新適應(yīng)癥推向市場(chǎng)的密集期，并將帶來(lái)高于上半年的高增長(zhǎng)。

然而，時(shí)隔2個(gè)月，輝瑞卻下調(diào)了業(yè)績(jī)預(yù)期。10月13日，輝瑞公告稱(chēng)，受新冠產(chǎn)品影響，公司預(yù)測(cè)2023年全年收入為580億-610億美元。而此前公司預(yù)計(jì)全年收入為670億-700億美元，整體下調(diào)了15%左右。

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華爾街不相信“鈔”能力

不難看出，雖然新冠產(chǎn)品給輝瑞帶來(lái)巨額現(xiàn)金，但在這之后，留下的巨坑在投資者心中也很難一時(shí)填平。

關(guān)于自身的處境，輝瑞比誰(shuí)都清楚。

也正因此，輝瑞對(duì)于業(yè)績(jī)展望主題，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤百I(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，要在2030年之前買(mǎi)來(lái)250億美元收入，其中Seagen貢獻(xiàn)100億美元，Arena/ReViral/Biohaven/GBT貢獻(xiàn)100億美元。

此前，輝瑞CEO透露，輝瑞將尋求收購(gòu)II/ III期候選藥物，計(jì)劃在2025-2027年間進(jìn)入市場(chǎng)。

3月13日，輝瑞宣布428億美元收購(gòu)Seagen，以此獲得3款已上市的ADC藥物，及10多款處于不同研發(fā)階段的ADC新藥。

新一輪“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，早已開(kāi)始了。去年5月，為了在偏頭痛占據(jù)有利身位，輝瑞豪擲116億美元現(xiàn)金，“撿漏”收購(gòu)了Biohaven。

對(duì)于大藥廠來(lái)說(shuō)，“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”是常規(guī)操作。有太多成功的例子告訴大藥廠，沒(méi)有什么增長(zhǎng)煩惱，是收購(gòu)一家biotech解決不了的。如果有，那就多收購(gòu)幾家。

大藥廠也的確有這樣的底氣，最核心的原因在于它們不差錢(qián)，尤其是輝瑞這樣吃盡新冠紅利的藥企。

與此同時(shí)，隨著資本寒冬依舊。今年以來(lái)，美股上市的biotch破產(chǎn)數(shù)量飆升，創(chuàng)下過(guò)去10年之最，還有部分biotech在做最后的抵抗，被并購(gòu)或是破產(chǎn)，成了它們的唯二歸宿。僅是10月份的前兩周已經(jīng)出現(xiàn)了一系列并購(gòu)活動(dòng)，有四筆交易總價(jià)值約67億美元。

這種環(huán)境，對(duì)于手握巨款的輝瑞展開(kāi)收購(gòu)其實(shí)更加友好，但從其股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，華爾街已經(jīng)不再相信“鈔”能力。

這也不難理解。不只是輝瑞，面臨專(zhuān)利懸崖的大藥企，購(gòu)買(mǎi)欲都是最強(qiáng)的，必須瘋狂“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”來(lái)補(bǔ)充營(yíng)收損失。然而，買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)是擴(kuò)充管線(xiàn)最簡(jiǎn)單的動(dòng)作，但也是最難完成的預(yù)期。畢竟，誰(shuí)都不能保證，1+1真得能夠大于2。

大藥企尚且如此，小藥企自然更甚。

這是所有藥企都面臨的周期之痛、并購(gòu)之難。而當(dāng)各種不確定性徒增，畫(huà)餅已不能充饑，華爾街要求的是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在新一輪周期醞釀之際，盡管尚未走到專(zhuān)利懸崖階段，國(guó)內(nèi)藥企也必須提前準(zhǔn)備。畢竟，藥企生來(lái)就要學(xué)會(huì)奔跑，與時(shí)間賽跑。

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