國(guó)慶節(jié)后的第一個(gè)交易日，港股艾美疫苗的股價(jià)發(fā)生了極其劇烈的波動(dòng)，大跌逾50%。
值得注意的是，此次股價(jià)異動(dòng)此前幾乎沒(méi)有預(yù)兆。唯一一條相關(guān)消息發(fā)生10月8日，當(dāng)日艾美疫苗發(fā)布公告稱(chēng)，為推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展、增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，以及保障公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，決定啟動(dòng)A股上市計(jì)劃。
在生物醫(yī)藥行業(yè)，“A+H”上市并不鮮見(jiàn)，即便不算利好，似乎也不能構(gòu)成大跌的理由。
股價(jià)為何異動(dòng)
登陸港股之前，艾美疫苗原本試圖在A(yíng)股上市。2020年年底，艾美疫苗曾與中信建投證券簽署《上市輔導(dǎo)協(xié)議》，擬在科創(chuàng)板上市。不過(guò)次年6月，雙方終止了輔導(dǎo)協(xié)議，同月，艾美疫苗遞交港股上市招股書(shū)。
經(jīng)過(guò)兩次遞表后，2022年10月6日，艾美疫苗正式在港交所上市。
對(duì)于昨日的股價(jià)大跌，不少投資者猜測(cè)是由于大股東減持所致。港股《上市規(guī)則》對(duì)控股股東減持做了諸多限制性約束，例如第10.07條規(guī)定，自證券開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)日起6個(gè)月內(nèi)不得出售證券；上市6個(gè)月禁售期屆滿(mǎn)，緊接著的6個(gè)月內(nèi)可以出售證券，但出售的規(guī)模不能導(dǎo)致其失去控股股東地位（即“6+6”）。
規(guī)則中還對(duì)“特專(zhuān)科技公司”作了更嚴(yán)格的規(guī)定，即，對(duì)于已商業(yè)化公司約定了為期12個(gè)月的禁售期，對(duì)于未商業(yè)化公司則約定了為期24個(gè)月的禁售期。
此外，對(duì)于注冊(cè)地在境內(nèi)的H股發(fā)行人，還要遵循《公司法》規(guī)定，第141條“公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。
艾美疫苗的注冊(cè)地在北京，適用于《公司法》；其主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物科技領(lǐng)域，也屬于“特專(zhuān)科技”范疇。而在剛剛過(guò)去的10月6日，艾美疫苗上市剛好滿(mǎn)十二個(gè)月，禁售期屆滿(mǎn)。
不過(guò)，艾美疫苗很快就針對(duì)這一猜測(cè)發(fā)表了公告：確認(rèn)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)和現(xiàn)有產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況均正常，且在研管線(xiàn)疫苗的研發(fā)均按計(jì)劃正常推進(jìn)；且公司持有H股權(quán)益的董事均未直接或間接、自愿或非自愿地出售或以其它方式處置其各自持有的H股。
正當(dāng)股民和投資者們還在風(fēng)中凌亂時(shí)，今天，艾美疫苗股價(jià)終于有了少許反彈，截至發(fā)稿，漲幅為9.73%。
承壓的業(yè)績(jī)
如果股價(jià)的大幅波動(dòng)不是技術(shù)面的緣故，就需要去業(yè)績(jī)上找原因。
根據(jù)艾美疫苗2022年年報(bào)，按2021年疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)量計(jì)，艾美疫苗是中國(guó)第二大、民營(yíng)第一大的全產(chǎn)業(yè)鏈疫苗集團(tuán)，以及中國(guó)mRNA疫苗賽道領(lǐng)先的頭部企業(yè)。此外，艾美疫苗還是首批根據(jù)中國(guó)第十四個(gè)五年規(guī)劃授予P3實(shí)驗(yàn)室建設(shè)許可的兩家中國(guó)人用疫苗公司之一。
但實(shí)際業(yè)績(jī)卻并沒(méi)有看上去這樣美好。
根據(jù)艾美疫苗招股書(shū)顯示，其在2019年、2020年，收入分別為9.52億元、16.38億元，凈利潤(rùn)分別為1.20億元、4.00億元，毛利率分別為77.0%、82.7%，凈利率分別為12.59%、24.45%，呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的發(fā)展勢(shì)頭。
但到了上市前一年的2021年，艾美疫苗的業(yè)績(jī)卻忽然由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年收入為15.7億元，毛利率82.5%，同前一年相差無(wú)幾，卻產(chǎn)生了6.76億元的凈虧損。
對(duì)于該巨額虧損的原因，招股書(shū)的解釋分為兩點(diǎn)：一是高達(dá)9.52億元的巨額“股份報(bào)酬開(kāi)支”；二是3.07億元的研發(fā)支出，用于開(kāi)發(fā)其22款在研疫苗的管線(xiàn)。
而這筆“股份報(bào)酬開(kāi)支”中，約94%一次性發(fā)給了公司實(shí)際控制人周延：2021年6月1日，董事會(huì)批準(zhǔn)向由周延持股99.99%的西藏赤誠(chéng)之心發(fā)行4000萬(wàn)股，每股面值為1元。按當(dāng)時(shí)艾美疫苗271.7億元的估值，這筆股份價(jià)值約為8.97億元。
到了2022年和今年上半年，艾美疫苗依舊維持虧損，營(yíng)收分別為12.64億元、5.41億元，歸母凈虧損分別為3.2億元、2.5億元，對(duì)此，艾美疫苗的解釋是上半年研發(fā)支出大幅增加，所得稅費(fèi)抵免金額減少導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加，以及收入略有下降。
據(jù)艾美疫苗2023年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其2023年度上半年的研發(fā)支出為3.99億元，較2022年同期上升105.4%。上升原因是隨著研發(fā)進(jìn)度不斷推進(jìn)，相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)（包括臨床試驗(yàn)費(fèi)）、研發(fā)材料以及能源消耗等費(fèi)用增加，主要是期內(nèi)mRNA疫苗海外臨床試驗(yàn)費(fèi)大幅增加，四價(jià)流感疫苗和凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）研發(fā)進(jìn)度推進(jìn)，相關(guān)研發(fā)費(fèi)用增加。
所得稅開(kāi)支方面，2023年度上半年所得稅抵免金額為5240萬(wàn)元人民幣，較2022年同期減少1.308億元，下降71.4%，主要是由于上年同期某子公司受地方所得稅政策影響，所得稅率由25%下降至15%，導(dǎo)致一次性遞延所得稅抵免金額較大。
此外報(bào)告中還提到，受到市場(chǎng)因素影響，狂犬疫苗收入下降。根據(jù)招股書(shū)資料，艾美疫苗超過(guò)百分之九十的收入來(lái)自于人用狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗產(chǎn)品，對(duì)單一產(chǎn)品依賴(lài)性巨大。而近兩年來(lái)，兩款產(chǎn)品的銷(xiāo)售均有所放緩。
能否穿越寒冬？
何況如今是生物醫(yī)藥資本寒冬，企業(yè)的自研和商業(yè)化能力都會(huì)被投資者置于放大鏡下審視。那么其在研管線(xiàn)是否能當(dāng)大任，供其穿越寒冬，挺進(jìn)下一個(gè)階段呢？
艾美疫苗2023半年報(bào)提到，目前公司已經(jīng)商業(yè)化八款針對(duì)六個(gè)疾病領(lǐng)域的疫苗產(chǎn)品，其中占主力地位的依然是乙型肝炎疫苗和人用狂犬病疫苗。
主力之外，管線(xiàn)中還有針對(duì)14個(gè)疾病領(lǐng)域的23款在研究疫苗，已有9個(gè)品種一共取得了14個(gè)臨床批件。其中針對(duì)二價(jià)Delta-OmicronBA.5 mRNA新冠疫苗的海外III期臨床試驗(yàn)正處于收尾階段、EV71-CA16二價(jià)手足口病疫苗（人二倍體細(xì)胞）已進(jìn)入臨床、13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗（PCV13）已完成III期臨床全程接種和采血、23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗(PPSV23)已經(jīng)啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)、凍干人用狂犬病疫苗（無(wú)血清Vero細(xì)胞）已于2022年10月取得臨床批件，并于2023年7月啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，以及A、C、Y及W135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗（MCV4）已于2023年2月啟動(dòng)I期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2024年啟動(dòng)III期臨床。
9月20日，艾美疫苗發(fā)布公告稱(chēng)，無(wú)血清狂犬疫苗Ⅲ期臨床已完成全程接種后7天安全性觀(guān)察，結(jié)果表明首劑接種至全程免后7天安全性良好。
但這些管線(xiàn)資產(chǎn)要么還處于早期，要么市場(chǎng)在萎縮。以二價(jià)Delta-OmicronBA.5 mRNA疫苗為例，隨著疫情逐漸淡出大眾視野，市場(chǎng)對(duì)新冠疫苗的需求陡降，“新冠疫苗第一股”康希諾殷鑒不遠(yuǎn)。
和大多數(shù)同行不一樣的是，艾美疫苗的高管團(tuán)隊(duì)大部分出身于投資行業(yè)，而非科學(xué)家。例如實(shí)控人周延從本科到博士取得的都是工商管理學(xué)位；執(zhí)行董事、董事會(huì)副主席兼執(zhí)行總裁關(guān)文亦然，且加入艾美疫苗前主要負(fù)責(zé)投資管理工作。
2018年-2022年，艾美疫苗的研發(fā)投入分別為5620萬(wàn)元、9890萬(wàn)元、1.58億元、3.07億元、5億元，盡管呈逐年遞增趨勢(shì)，但絕對(duì)值在疫苗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力依舊并不高。
少量的研發(fā)投入，卻撐起了二十余條管線(xiàn)。這是因?yàn)槠涔芫€(xiàn)資產(chǎn)大都并非自研，而是通過(guò)并購(gòu)得來(lái)。據(jù)招股書(shū)，2015年，艾美疫苗收購(gòu)艾美誠(chéng)信的全部股權(quán)，獲得乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）；2016年，收購(gòu)艾美康淮的控股權(quán)益，獲得甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細(xì)胞）；2017年，收購(gòu)艾美衛(wèi)信的控股權(quán)益，獲得腎綜合征出血熱疫苗、腮腺炎疫苗和人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）；2021年，收購(gòu)麗凡達(dá)生物50.1546%的股權(quán)，開(kāi)始了在mRNA新冠疫苗方面的研究及生產(chǎn)布局。
難怪其2023年中報(bào)里對(duì)自身管線(xiàn)資產(chǎn)的形容是“我們力爭(zhēng)獲取最好的行業(yè)資源，經(jīng)過(guò)超過(guò)十年的有機(jī)增長(zhǎng)以及外部資源整合，我們已成為中國(guó)疫苗行業(yè)的主要參與者”。
這一系列持續(xù)不斷的并購(gòu)活動(dòng)，撐起了艾美疫苗的巨大管線(xiàn)資產(chǎn)，但這樣的模式能夠驅(qū)動(dòng)多久？如今其又試圖回到A股，給出的理由是“為推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展、增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，以及保障公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)”，這樣的說(shuō)法是否能夠成立？一系列疑問(wèn)，都有待觀(guān)察。
來(lái)源：E藥經(jīng)理人 ，作者石若蕭
聲明：本文觀(guān)點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
