A股近500家醫(yī)藥類(lèi)上市公司，僅31家營(yíng)收及利潤(rùn)連續(xù)5年以上保持增長(zhǎng)，而2018年(含)前上市的僅15家。其中，國(guó)產(chǎn)生長(zhǎng)激素龍頭長(zhǎng)春高新雖因單品獨(dú)大備受爭(zhēng)議、卷入集采風(fēng)波，子公司受疫苗行業(yè)負(fù)面事件影響，但卻維持了多年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
9月26日，長(zhǎng)春高新發(fā)布公告，稱(chēng)其控股子公司金賽藥業(yè)旗下全資子公司——上海賽增醫(yī)療科技有限公司以1.6198億元競(jìng)得浦東新區(qū)上海國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)35B-02地塊的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，并表示該土地建設(shè)項(xiàng)目將深化金賽藥業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新布局，滿足其未來(lái)持續(xù)發(fā)展的需要。作為支撐起長(zhǎng)春高新8成收入的子公司，金賽夯實(shí)創(chuàng)新之舉很大程度上映射出長(zhǎng)春高新的發(fā)展邏輯。
此外，今年6月，長(zhǎng)春高新疫苗子公司百克生物宣布收購(gòu)mRNA企業(yè)傳信生物，借助后者的mRNA技術(shù)核心優(yōu)勢(shì)，來(lái)加大其mRNA疫苗研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)實(shí)力。2022年及今年上半年，因下屬制藥公司研發(fā)投入增加，長(zhǎng)春高新研投皆有著超50%的增幅。正在大力打造更多元、更高技術(shù)門(mén)檻產(chǎn)品的長(zhǎng)春高新，無(wú)疑是在歷經(jīng)凈利增速驟降，以及數(shù)度因生長(zhǎng)激素集采風(fēng)波而股價(jià)下跌等多重困難后的適應(yīng)、應(yīng)對(duì)與調(diào)整。從1993年發(fā)展至今，在醫(yī)藥行業(yè)歷經(jīng)幾番震蕩變遷的長(zhǎng)春高新，能夠維持連續(xù)增長(zhǎng)的秘訣是什么？當(dāng)潛在危機(jī)未解，這家東北老藥企又將如何穿越新周期？
長(zhǎng)春高新見(jiàn)證了中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)30年的變化與發(fā)展，與之對(duì)應(yīng)的，整個(gè)行業(yè)也見(jiàn)證了這家在國(guó)資背景下發(fā)芽，轉(zhuǎn)型，快速成長(zhǎng)，再到多元化創(chuàng)新的藥企的故事。而每每談起藥圈東北往事，這家用生長(zhǎng)激素打造了輝煌業(yè)績(jī)及資本市場(chǎng)表現(xiàn)、有著東北“藥茅”之稱(chēng)的企業(yè)，很難繞過(guò)去。
1993年，長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立了長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司，3年后，長(zhǎng)春高新在深交所掛牌上市，成為了東北地區(qū)最早一批上市的公司之一。不同于多數(shù)做仿制藥或中成藥出身的東北老藥廠，長(zhǎng)春高新起點(diǎn)和路徑都較為特別。起初，長(zhǎng)春高新的業(yè)務(wù)以高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，“長(zhǎng)春高新房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司”是其全資子公司。不過(guò)，在深交所上市之年，長(zhǎng)春高新從房地產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)型和深入到了制藥行業(yè)。這一年，長(zhǎng)春高新與金賽生物成立了合資公司金賽藥業(yè)，雙方分別持股65%和35%。從那時(shí)起，生長(zhǎng)激素成了金賽、長(zhǎng)春高新最為鮮明的名片，而長(zhǎng)春高新也逐步向醫(yī)藥科技創(chuàng)新更多細(xì)分領(lǐng)域涉足。后來(lái)在2019年，長(zhǎng)春高新出資56.37億元，完成了金賽藥業(yè)29.50%股權(quán)的收購(gòu)，金賽正式成為長(zhǎng)春高新持股99.50%的控股子公司。金賽打造了國(guó)產(chǎn)第一支重組人生長(zhǎng)激素粉針劑，多年來(lái)還迭代研發(fā)了生長(zhǎng)激素系列藥品，其市場(chǎng)占有率始終保持著領(lǐng)先地位。2014年，全球首支PEG長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素水針劑（金賽增）上市，結(jié)束了60年來(lái)生長(zhǎng)激素需每天注射一次的歷史，生長(zhǎng)激素周治療時(shí)代正式開(kāi)啟。這一步跨越，讓金賽成為了國(guó)內(nèi)唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長(zhǎng)效水針劑全產(chǎn)品線的生長(zhǎng)激素廠商。截至今年上半年，金賽的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品已獲批12項(xiàng)適應(yīng)證。上市后，長(zhǎng)春高新開(kāi)啟了一系列投資與并購(gòu)的動(dòng)作，以擴(kuò)大自身在醫(yī)藥領(lǐng)域業(yè)務(wù)版圖。1998年，長(zhǎng)春高新華康制藥股份有限公司成立（2000年更名為吉林華康藥業(yè)股份有限公司），一個(gè)現(xiàn)代中藥發(fā)展平臺(tái)因此誕生，旗下血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片現(xiàn)在為醫(yī)保目錄內(nèi)產(chǎn)品，支撐起了華康藥業(yè)的業(yè)績(jī)。另外，疏清顆粒、肺寧顆粒、清胃止痛微丸等其余產(chǎn)品也在逐步上量。2004年，長(zhǎng)春高新出資建立了子公司百克生物，正式進(jìn)軍疫苗行業(yè)。截至目前，百克生物擁有人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、凍干鼻噴流感減毒活疫苗、水痘減毒活疫苗和帶狀孢疹減毒活疫苗四大上市產(chǎn)品。其中，水痘疫苗的市場(chǎng)占有率多年來(lái)處于領(lǐng)先地位，同時(shí)是百克生物主要的收入來(lái)源。另值得注意的是，百克生物自主研發(fā)的用于40歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗為國(guó)產(chǎn)首款，也是中國(guó)地區(qū)上市銷(xiāo)售的第二款帶狀皰疹疫苗，另一款為GSK所生產(chǎn)的Shingrix。截至目前，據(jù)官網(wǎng)信息披露，長(zhǎng)春高新旗下設(shè)有6家控股及參股公司，有一家為美國(guó)Cyanvac公司，設(shè)有獨(dú)特的病毒載體疫苗平臺(tái)，可助力RSV疫苗的研發(fā)。另還有3家全資子公司，以及一家火炬實(shí)業(yè)分公司。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)后，長(zhǎng)春高新明確以生物制藥為主、房地產(chǎn)為輔的產(chǎn)業(yè)定位，形成了基因工程藥、生物疫苗、現(xiàn)代中藥三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，打造了金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)“四駕馬車(chē)”的發(fā)展格局，其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)故事也圍繞于此快速展開(kāi)。不過(guò)，能夠從其財(cái)報(bào)中看出，長(zhǎng)春高新的收入歷年來(lái)的大頭源自生長(zhǎng)激素子公司金賽。僅以2022年年報(bào)、2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收為126.3億元，其中金賽貢獻(xiàn)的收入便超過(guò)了100億元。今年上半年，長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 61.68 億元，金賽獲得收入為51.39億元。同在今年上半年，子公司百克生物實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，華康藥業(yè)營(yíng)收為3.54 億元，而高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入還不到1億元。
2005年-2022年，整整17年時(shí)間，長(zhǎng)春高新的年?duì)I收逐年都有著不同程度的增長(zhǎng)。尤其在2017年到2019年，長(zhǎng)春高新的營(yíng)收增幅均超過(guò)了30%。2021年，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收突破百億元門(mén)檻，2022年收入為126.3億元。
歸母凈利潤(rùn)方面，2005年及之前，長(zhǎng)春高新常處于虧損困境，但2006年扭虧為盈后，連續(xù)6年保持了利潤(rùn)正增長(zhǎng)狀態(tài)，緊接著從2014年開(kāi)始到2022年，依舊保持凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。尤其在2014年-2019年的時(shí)間段，長(zhǎng)春高新歸母凈利潤(rùn)增幅逐年擴(kuò)大，到了2019年，其凈利同比增幅高達(dá)76.36%，2020年雖有所放緩，但也有著超70%的增速。值得注意的是，從2017年起，長(zhǎng)春高新的銷(xiāo)售毛利率均超過(guò)了80%，且一路上升。一切，與其子公司用20余年打造的生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品息息相關(guān)。1998年，長(zhǎng)春高新子公司打造出國(guó)產(chǎn)第一支重組人生長(zhǎng)激素粉針劑，取名為賽增，一舉打破了進(jìn)口壟斷，價(jià)格下降至了進(jìn)口產(chǎn)品的1/4。粉針獲批2年后，為了彌補(bǔ)和解決粉針使用的不方便及可能帶來(lái)的一些安全性問(wèn)題，長(zhǎng)春高新又啟動(dòng)了水針生長(zhǎng)激素的研發(fā)。很快在2005年，亞洲第一支重組人生長(zhǎng)激素水針劑得以上市。憑借國(guó)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素沒(méi)過(guò)幾年便擊退了進(jìn)口品牌雪蘭諾，市占率躍居于全國(guó)第一。反饋到業(yè)績(jī)上，2005年到2014年，長(zhǎng)春高新年?duì)I收均得到了不同程度的增長(zhǎng)。2014年，象征“全球新”的PEG長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素水針劑（金賽增）上市，緊接著生長(zhǎng)激素隱針電子注射筆上市，差異化優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。生長(zhǎng)激素的故事，造就了長(zhǎng)春高新在業(yè)績(jī)與資本市場(chǎng)上的“雙輝煌”。2021年，一位大媽因忘記密碼，13年間炒股暴賺100倍的故事引起熱議，據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱(chēng)，這位大媽在2008年花5萬(wàn)元買(mǎi)了一只股票，因忘記密碼，13年后打開(kāi)賬戶，發(fā)現(xiàn)股票市值漲到了500萬(wàn)，而這只股票便是“股價(jià)十年百倍”的長(zhǎng)春高新。市值最高時(shí)，長(zhǎng)春高新的市值高達(dá)2000多億。然而，長(zhǎng)春高新不曾想到，一場(chǎng)暴風(fēng)雨尚在醞釀之中，爆發(fā)之際會(huì)是如此猛烈。2021年，網(wǎng)傳廣東省級(jí)聯(lián)盟集采目錄中涉及重組人生長(zhǎng)激素，同年9月、10月廣東省藥品交易中心又發(fā)布了關(guān)于廣東聯(lián)盟集采征求意見(jiàn)稿的相關(guān)通知，作為重組人生長(zhǎng)激素的龍頭企業(yè)長(zhǎng)春高新，其股價(jià)開(kāi)始一路跌跌不休。2022開(kāi)年，作為生長(zhǎng)激素龍頭的長(zhǎng)春高新開(kāi)啟了連續(xù)跌停模式，股價(jià)一度跌至近兩年的最低點(diǎn)，在13個(gè)交易日市值蒸發(fā)超360億元。彼時(shí)長(zhǎng)春高新面對(duì)的，不僅是集采風(fēng)波下在資本市場(chǎng)的受挫，還有向公眾“販賣(mài)”身高焦慮的爭(zhēng)議。同年8月，浙江省藥品醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)辦公室制定了《浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第三批藥品集中帶量采購(gòu)文件》（征求意見(jiàn)稿），有消息稱(chēng)生長(zhǎng)激素被納入浙江第三批藥品帶量采購(gòu)品種目錄。當(dāng)生長(zhǎng)激素集采傳聞再度來(lái)襲，長(zhǎng)春高新遭遇跌停，股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)走低。面對(duì)集采壓力，雖然長(zhǎng)春高新一大核心主力水針劑產(chǎn)品選擇以棄標(biāo)方式應(yīng)對(duì)，但二級(jí)市場(chǎng)依舊做出了激烈反應(yīng)。值得注意的是，長(zhǎng)春高新股價(jià)高峰時(shí)超500元/股，截至節(jié)前，長(zhǎng)春高新市值為562.47億元，股價(jià)為139元/股，和高峰時(shí)期股價(jià)對(duì)比，相當(dāng)于打了3折。業(yè)績(jī)上，細(xì)翻其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年，長(zhǎng)春高新歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)收增速實(shí)際皆有所放緩。而以半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年上半年，長(zhǎng)春高新不到2%的歸母凈利潤(rùn)增速已遠(yuǎn)不及2020年、2021年同期。除此之外，關(guān)于生長(zhǎng)激素整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模大小，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為難免會(huì)受到出生率的持續(xù)低迷以及老齡化來(lái)臨的影響，其增速或會(huì)放緩。那么，在面臨內(nèi)外潛在危機(jī)之時(shí)，這一次，長(zhǎng)春高新又是如何穿越風(fēng)暴的？新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)怎么找？
簡(jiǎn)而言之，單品獨(dú)大的公司在核心產(chǎn)品被集采后，長(zhǎng)春高新正在“用力”推出新的、多元的業(yè)務(wù)線和重磅產(chǎn)品。
年初上市的帶狀皰疹疫苗便是其中之一。帶狀皰疹疫苗前景被普遍看好，而如前面提到，中國(guó)地區(qū)僅有GSK的Shingrix（2020年6月上市銷(xiāo)售），即使是在全球，同類(lèi)型產(chǎn)品也并不多，這一產(chǎn)品正在成為長(zhǎng)春高新新的利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線和備受行業(yè)關(guān)注的亮點(diǎn)。不過(guò)，基于療效，能否挽回頹勢(shì)，仍舊有待驗(yàn)證。而在整體的藥物研發(fā)領(lǐng)域，長(zhǎng)春高新逐步打造了包括蛋白藥物長(zhǎng)效控釋、抗體藥物偶聯(lián)物技術(shù)、NK細(xì)胞銜接器技術(shù)、基于黏膜遞送的RNA技術(shù)、活菌藥技術(shù)等在內(nèi)的一系列研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)平，接觸和深入新興技術(shù)。另外在疫苗領(lǐng)域，逐步建立起了病毒規(guī)?；囵B(yǎng)技術(shù)、制劑及佐劑技術(shù)、基因工程技術(shù)、細(xì)菌性疫苗技術(shù)及mRNA疫苗技術(shù)等核心技術(shù)平臺(tái)。另外，在生長(zhǎng)激素產(chǎn)品系列基礎(chǔ)上，長(zhǎng)春高新一面加大在成人業(yè)務(wù)上的布局，另一面在生長(zhǎng)激素產(chǎn)品之外，持續(xù)在兒童營(yíng)養(yǎng)、兒童肥胖癥、兒童性早熟、兒童多動(dòng)癥、兒童抑郁癥等產(chǎn)品的陸續(xù)導(dǎo)入和上量，加大力度布局兒童健康管理業(yè)務(wù)。另在女性健康領(lǐng)域，子公司金賽在女性健康領(lǐng)域?qū)膯渭冎委熛蚋采w輔助生殖、常見(jiàn)病、更年期、容貌及身材管理等全生命周期健康管理拓展。長(zhǎng)春高新2022年年報(bào)顯示，過(guò)去一年，金賽一面圍繞生長(zhǎng)發(fā)育，聚焦兒科核心業(yè)務(wù)，另一面結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)品布局，加大了非生長(zhǎng)激素產(chǎn)品孵化及新業(yè)務(wù)拓展力度，推進(jìn)重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、IL-2（重組人白介素-2突變體）、EG017（選擇性雄激素受體調(diào)節(jié)劑）、新生兒腦電、用于阿爾茨海默病的診斷與藥品等新項(xiàng)目，多個(gè)非生長(zhǎng)激素產(chǎn)品正處于關(guān)鍵的臨床試驗(yàn)階段，整體覆蓋了生殖、腫瘤、自免、眼科、神經(jīng)系統(tǒng)及代謝等多個(gè)備受關(guān)注的疾病領(lǐng)域。從現(xiàn)有布局來(lái)看，mRNA、ADC等新興生物技術(shù)，腫瘤、自免等熱門(mén)疾病領(lǐng)域，較具潛力的兒童大健康管理和女性健康市場(chǎng)，長(zhǎng)春高新都覆蓋了。同時(shí)，現(xiàn)除了差異化的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，另一大差異化優(yōu)勢(shì)明顯的帶狀皰疹疫苗也已上市。長(zhǎng)春高新能否帶著自己的創(chuàng)新邏輯和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)穿越周期？這值得期待。但可以肯定的是，作為一家存活了30年，業(yè)績(jī)能夠保持多年高增長(zhǎng)，又能在危機(jī)中快速創(chuàng)新的老藥企，至少在望向風(fēng)暴時(shí)，眼神中更多不是慌張，而是淡定與冷靜。聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。
