這是最好的時代，這是最壞的時代；這是希望之春，這是失望之冬。
人們面前應(yīng)有盡有，人們面前一無所有；人們正踏上天堂之路，人們正走向地獄之門。
以上，是英國作家查爾斯·狄更斯的《雙城記》中的一段名句，用來刻劃中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，頗為恰當(dāng)和妥帖。
在歷經(jīng)了10余年的艱難行軍之后，少量的頭部Biotech企業(yè)已經(jīng)隱隱觸及了成功的彼岸：新藥陸續(xù)上市并且銷售放量，開始進(jìn)入“研發(fā)-銷售-盈利-再研發(fā)”的正反饋閉環(huán)，這意味著企業(yè)已經(jīng)成功跨越生死線，甚至國際化的金色大門也緩緩開啟，星辰大海盡在眼前。
但是，在近10年成立的超過千家Biotech公司里，這樣的幸運(yùn)者和佼佼者，只是鳳毛麟角，他們作為行業(yè)發(fā)展的成果和標(biāo)志，獲得了行業(yè)絕大部分的曝光度和關(guān)注度。
絕大部分的非頭部Biotech，并不為公眾所熟知，而其實(shí)際的生存狀態(tài)也遠(yuǎn)沒有少數(shù)的頭部Biotech那般光鮮。
事實(shí)上，在前期完全沒有造血能力、完全依賴外部資金支持的創(chuàng)新藥行業(yè)，當(dāng)頭部Biotech開始籌謀銷售、利潤以及國際化的時候，非頭部Biotech們最操心的還是生存問題。
尤其是在一級市場融資環(huán)境日益蕭瑟的今天，更是如此。
2021年，我國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生投融資事件超過1000起，投融資金額累計超過2500億元，成為有史以來生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的一個頂峰。
但是從2022年開始，情況就急轉(zhuǎn)直下：2022年我國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生融資事件779起，較上年下降22.8%；融資金額更不樂觀，總金額只有1781 億元，較上年下降30.5%。
融資金額的下降幅度，超過了融資案例的下降幅度，意味著單筆投資金額也在減少。
疫情之后的2023年，也完全沒有等到期盼中的復(fù)蘇和反彈：2023年上半年，我國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生融資事件為251起，融資金額為508億元，同比和環(huán)比均進(jìn)一步顯著下降。
在總量銳減的大背景下，其內(nèi)部蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性變化，揭示了大批Biotech企業(yè)正處于青黃不接的窘境。
過去五年，中國生物醫(yī)藥行業(yè)投融資事件中，A輪投融資事件數(shù)占比約為 38%，B輪投融資事件數(shù)占比約為20%。
但是在2023年上半年，據(jù)不完全統(tǒng)計，中國生物醫(yī)藥行業(yè)A輪投融資事件數(shù)，約占總數(shù)的 49.43%，幾近達(dá)到半數(shù)；但是B輪投融資事件數(shù)占比減少到了28.74%。
投早投小，降低單筆投資額度，正在成為一級市場的典型特征。
這固然是一個不錯的策略，但是也意味著一個殘酷的現(xiàn)實(shí)：相當(dāng)一部分在過往幾年拿到A輪或者B輪融資的項目，可能再也拿不到后續(xù)融資了。
這并非是一個預(yù)言，而是創(chuàng)新藥行業(yè)中很多非頭部的小型Biotech正在經(jīng)歷的現(xiàn)狀。
行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)有過一個非常形象的比喻：Biotech的創(chuàng)業(yè)者，是從懸崖上縱身跳下，在下降的過程中組裝飛機(jī)，只有在落地之前成功組裝出一架可以翱翔藍(lán)天的飛機(jī)，才能獲得最終生存的機(jī)會。
一級市場融資的變化，導(dǎo)致Biotech們現(xiàn)金流的斷裂，相當(dāng)于飛機(jī)連個雛形還沒有組裝出來，但是已經(jīng)沒有零件可用了，那么唯一的選擇，只能是自由落體。
其實(shí)在一級市場，很多Biotech企業(yè)并不被主流媒體所覆蓋，其本身也甚少主動對外披露公司信息（尤其是壞消息），所以很可能為數(shù)不少的Biotech公司已經(jīng)處于資金枯竭狀態(tài)，只是不被外界所知曉。
在二級市場，從A股、港股到北交所（新三板），近年來成功上市/掛牌的Biotech企業(yè)也為數(shù)不少，由于這類公司已經(jīng)成為了公眾公司，有強(qiáng)制披露信息的監(jiān)管要求，大眾可以了解到更多的細(xì)節(jié)。
需要指出的是，這類公司其實(shí)是整個行業(yè)一個有偏差的樣本，他們更多的代表了行業(yè)的頭部水平，而不是平均水平。
但是即使如此，這部分公司中，也不乏瀕臨現(xiàn)金枯竭者。
A公司：港股18A上市Biotech公司，截至2023年6月底，賬上現(xiàn)金2300萬。
其實(shí)在2022年底，A公司賬上就只剩下3400萬現(xiàn)金，當(dāng)時業(yè)內(nèi)就討論A公司何時會現(xiàn)金耗盡，是否會港股18A第一個徹底沒錢的Biotech公司。
半年以后，A公司賬上還有2300萬現(xiàn)金，似乎現(xiàn)金流管理得很不錯，但是從公司的資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，A公司在半年內(nèi)增加了4900萬的短期借款，而流動負(fù)債整體增加了6600萬，達(dá)到了2.54億元。
根據(jù)半年報信息披露，A公司在2023年，將價值1.4億元的辦公和生產(chǎn)廠房，抵押給了當(dāng)?shù)劂y行，獲得了4900萬元的貸款。
在股權(quán)融資的窗口幾乎關(guān)閉的情況下，A公司在舉債經(jīng)營。
但是客觀地說，經(jīng)營情況并不十分樂觀。
2023年上半年，A公司收入為4400萬元，這個收入數(shù)字，遠(yuǎn)不能覆蓋其2700萬元的銷售成本、4700萬元的行政開支以及6000萬元的研發(fā)費(fèi)用。
在2022年底只剩3400萬現(xiàn)金的情況下，A公司2023年上半年的虧損仍然高達(dá)1億。
和幾乎所有資金緊張的Biotech公司一樣，A公司也努力嘗試通過CXO業(yè)務(wù)來補(bǔ)貼現(xiàn)金流，在2022年，A公司成功地實(shí)現(xiàn)了超過2300萬的CDMO收入。
但是在2023年，在老牌CXO們都開始進(jìn)入增長降速期的時候，CDMO的單子也不是那么好接了，A公司的CDMO收入直接降為0。
對于A公司來說，面對賬上僅剩的2300萬現(xiàn)金，以及抵押出去的辦公樓和廠房，短期內(nèi)難以大幅放量的藥品銷售，以及居高不下的行政與研發(fā)費(fèi)用，該如何維持長期的周轉(zhuǎn)呢？
B公司：新三板掛牌Biotech公司，截至2023年6月底，賬上現(xiàn)金3100萬。
B公司是一家近年在新三板掛牌的創(chuàng)新藥公司，和A公司不同，B公司規(guī)模更小，同時階段更早，所有管線還處于研發(fā)期，沒有任何收入。
從公開信息看，B公司對外披露了至少有8個管線，其中至少3個已經(jīng)進(jìn)入了臨床試驗(yàn)階段，正是燒錢的時候。
目前B公司最快的管線處于臨床III期，2022年完成首例受試患者的給藥，截至2023年6月，還沒有結(jié)束。
2022年，B公司的虧損金額為1.09億，2023年上半年虧損為1700萬。
在收入都為0的情況下，虧損的降低，主要是大幅壓縮了研發(fā)費(fèi)用：2023年上半年，B公司的研發(fā)費(fèi)用僅有1300萬元，這個數(shù)字和擁有3個臨床試驗(yàn)階段的管線并不匹配，也是近幾年來同期研發(fā)費(fèi)用的最低水平。
和A公司不同，B公司目前幾乎沒有負(fù)債，但是這可能主要是因?yàn)楣疽矝]有可供抵押的資產(chǎn)有關(guān)，并不具備舉債的能力。
B公司在新三板掛牌后，有過數(shù)次融資，總金額超過3億元人民幣，但是公司目前的股價只有最近一次融資價格4折左右，再融資的難度也不小。
3100萬現(xiàn)金，是B公司目前手里唯一的籌碼，此后如何運(yùn)籌帷幄，活到新藥上市并產(chǎn)生銷售的那一天，非?？简?yàn)B公司管理團(tuán)隊的能力。
后記
A公司和B公司其實(shí)已經(jīng)算是生存狀態(tài)比較好的Biotech案例，二者在歷史上都拿到了不菲的融資。一個已經(jīng)到了新藥上市銷售期，一個已經(jīng)進(jìn)入臨床III期后期階段。
更多的非頭部的Biotech公司，只拿了少量融資，管線還在研發(fā)，甚至還沒有進(jìn)入臨床就面臨資金斷裂，這或許才是行業(yè)中類似企業(yè)更殘酷但是也更典型的生存狀態(tài)。
這些企業(yè)最終將何去何從呢？
參考大洋彼岸的美國：綜合行業(yè)媒體報道，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2023年7月，今年已經(jīng)有近40家美國創(chuàng)新藥企業(yè)公開申請破產(chǎn)或者清算關(guān)閉。
目前在中國的創(chuàng)新藥行業(yè)中，還甚少聽到有公司公開解算或者破產(chǎn)的信息。
這背后既有文化的差異，也有投資機(jī)構(gòu)/創(chuàng)始人“藏拙”的意圖，即使項目已經(jīng)進(jìn)入僵尸狀態(tài)，還是勉強(qiáng)維持，畢竟傳出去不太好聽。
但是行業(yè)的客觀規(guī)律擺在這里：每一輪拿到融資的Biotech企業(yè)，只有一定比例的可以拿到下一輪融資，剩下的只能面臨被淘汰的必然命運(yùn)。
物競天擇，適者生存。
所以，回避不是長久之計，我們終究要直面Biotech公司的解算、關(guān)閉、破產(chǎn)，終究要體驗(yàn)行業(yè)的興衰榮枯與周期交替。
聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請注明文章作者和來源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請在本平臺留言。
