2023年8月27日,在萬眾期待之下,證監(jiān)會推出了一系列救市政策,包括降低印花稅、IPO收緊、降低兩融保證金、規(guī)范減持等多項內(nèi)容。
以此次政策工具的種類和力度來看,堪稱王炸級別的救市措施。
值得注意的是,本次的規(guī)范減持政策,從醫(yī)藥投資的角度來看,可能深刻改寫未來很長一段時間醫(yī)藥行業(yè)一級市場和二級市場的邏輯,尤其是對于未盈利的Biotech企業(yè)而言。
本次新政策規(guī)定:上市公司存在破發(fā)、破凈情形,或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的,控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。對于未盈利的Biotech來說,這條新規(guī)可謂招招直擊命門。
影響一:相當(dāng)部分的已上市Biotech,創(chuàng)始人短期將無法變現(xiàn)
目前已經(jīng)在A股上市的未盈利Biotech,主要是科創(chuàng)板“標準五”的那一批企業(yè),其中相當(dāng)一部分處于破發(fā)狀態(tài),即使沒有破發(fā)的,短時間內(nèi)也沒有利潤。可以說限制減持的每一條規(guī)定,這些公司都完美符合。
以后,即使改善生活的需求再迫切,這些公司的控股股東(大部分是創(chuàng)始人),也不能在二級市場減持哪怕一股。
只有等到公司開始盈利,且將利潤的30%分給所有股東之后,創(chuàng)始人才被允許在二級市場套現(xiàn)。
說實話,科創(chuàng)板開板4年了,通過“標準五”實現(xiàn)IPO的醫(yī)藥企業(yè)也為數(shù)不少,但是能達到以上標準的,實在屈指可數(shù)。影響二:暫時滿足減持條件的Biotech公司,可能加速減持
相應(yīng)地,對于極少數(shù)暫時滿足以上減持條件的企業(yè),很有可能會抓住短暫的機會窗口加速減持。
對于Biotech企業(yè)來說,能夠盈利并且分紅,并非是一件輕而易舉的事情,下一年度只要銷售有個波動,或者臨床試驗費用突增一下,極有可能就又虧損了。
也就是說,即使今年滿足減持條件,誰也無法保證明年仍然滿足,那么合理的選擇就是抓緊機會減持。影響三:賬上有錢的Biotech會謹慎研發(fā)、加速回購很多Biotech雖然破發(fā)了,但是IPO融到的錢還在。
這筆錢怎么花,在減持新規(guī)之下,顯得非常玄妙。
像以前那樣開一堆管線,可能不是理性的選擇了,這會造成虧損增大和盈利遙遙無期。
砍掉不必要的管線,降低高昂的研發(fā)成本支出,力保幾個后期管線可以盈利,才有可能滿足減持的條件。如果股價處于破發(fā)狀態(tài),眼看明年有可能盈利,那么回購拉升股價,也有可能成為Biotech們的理性選擇。
過去的4~5年,整個行業(yè)享受了一場史無前例的創(chuàng)新藥械公司的IPO盛宴。無論是做創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新器械,成立之后迅速融資,迅速推進臨床,迅速推薦IPO,動作快一點的5~6年就能迎來IPO敲鐘的榮耀時刻,類似的案例屢見不鮮。推動這一現(xiàn)象的核心底層邏輯,是IPO之后二級市場套現(xiàn)的巨大財富效應(yīng)。
在以二級市場套現(xiàn)為終極目標的邏輯下,只要IPO成功,就勝利到達了終點,至于公司是否能夠取得商業(yè)意義上的成功,甚至公司是否盈利、管線研發(fā)是否成功,都變得不那么重要。在本次減持新規(guī)出臺后,這種玩法至少在A股可以劃上休止符了。
如果沒有一定的底氣,在公司IPO之后可以實現(xiàn)可觀的盈利,那么實控人幾乎沒有套現(xiàn)的可能性。
所以,很多實控人,即使有對賭協(xié)議在,可能也不會那么配合資本去推進公司的IPO進程,至少不會那么的急迫。
即使進入到IPO的流程,創(chuàng)始人可能更希望壓低發(fā)行價,因為過高的發(fā)行價是以后的減持障礙。IPO高價發(fā)行的狀態(tài),可能在很大程度上得到改變。
影響五:中國創(chuàng)新藥市場的并購時代或?qū)砼R
目前為止,雖然國內(nèi)的Biotech公司已經(jīng)超過千家,但是通過并購實現(xiàn)退出的案例,還是鳳毛麟角。每一個創(chuàng)始人都有一個IPO的夢想,是造成這種現(xiàn)象的原因之一。隨著減持新規(guī)的出臺,IPO對于很多藥企的創(chuàng)始人可能沒有那么大的吸引力了,在條件成熟的情況下,把公司賣給行業(yè)更大的玩家,會成為一種務(wù)實的選擇。至少從套現(xiàn)的角度來說,并購的速度和效率要快很多。
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