頭部公司寧可舍棄部分業(yè)績也要完成財稅的合規(guī)，但大多數(shù)藥企還游走在邊緣瘋狂試探。
A股的上市藥企們似乎都在極力向“理想”的合規(guī)狀態(tài)靠攏。
不過仍有不少藥企處在高壓線內(nèi)。在E藥經(jīng)理人統(tǒng)計的包括化學制劑、中藥、醫(yī)療器械在內(nèi)的307家醫(yī)療企業(yè)當中，去除科創(chuàng)板部分未披露公司，2022年仍有89家上市藥企銷售費用率超過了35%，其中29家甚至超過了50%。
合規(guī)“落到”醫(yī)藥類上市公司
“忙，實在是忙！”一位長期給藥企做合規(guī)轉(zhuǎn)型的業(yè)內(nèi)專家透露了他最近的動態(tài)，給不少藥企IPO和合規(guī)落地做了相當多的業(yè)務(wù)。
現(xiàn)在的情況是，頭部公司寧可舍棄部分業(yè)績也要完成財稅的合規(guī)，但大多數(shù)藥企還游走在邊緣瘋狂試探。“財稅一旦收緊，一定會滅掉很多小企業(yè)?！?/span>有業(yè)內(nèi)人士如此告訴E藥經(jīng)理人。
資本市場用血和淚投了票。昨日，在多部門將開展的醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治的背景下，一則來自地處醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相對發(fā)達省份的關(guān)于本省醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作的通知成為導(dǎo)火索之一，引發(fā)了A股醫(yī)藥板塊的大幅調(diào)整，諸多醫(yī)藥股近乎跌停。
的確，這次牽動人心的醫(yī)藥反腐力度空前，“具有級別高、全領(lǐng)域、跨度長、范圍廣、零包庇的特點”。證券交易所也在加大力度嚴控醫(yī)療IPO企業(yè)銷售推廣的合規(guī)性，以及上市企業(yè)銷售推廣的合規(guī)性。
據(jù)證券時報從投行處獲得的最新一期《上交所發(fā)行上市審核動態(tài)》，近期，上交所圍繞“醫(yī)療IPO企業(yè)開展銷售推廣活動”向中介機構(gòu)提出四大關(guān)注要點：
一是各類推廣活動開展的合法合規(guī)性；二是各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性；三是各類推廣活動相關(guān)內(nèi)控制度的有效性；四是經(jīng)銷商、推廣服務(wù)商同發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。
該交易所還表示，醫(yī)療企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規(guī)性頗受市場關(guān)注，銷售推廣費往往存在名目復(fù)雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，這也一直是審核關(guān)注的重點。
而就在6月初，深交所做的一份“關(guān)于醫(yī)藥上市公司商業(yè)賄賂相關(guān)問題監(jiān)管工作情況的報告”也在二級市場投資者中熱議。據(jù)媒體報道稱，深交所對醫(yī)藥上市公司梳理后，整理出了一份銷售費用占比較高企業(yè)的名單，并將進一步對這些公司進行高強度監(jiān)管。
“危險公司”名單
對于醫(yī)藥類上市公司的費用分析，一般從三個數(shù)據(jù)指標進行：銷售費用的絕對金額、銷售費用占營收比重、宣傳推廣費占銷售費用比重。
E藥經(jīng)理人借用Choice數(shù)據(jù)庫，通過對包括化學制劑、中藥、醫(yī)療器械在內(nèi)的307家醫(yī)療企業(yè)的費用進行分析發(fā)現(xiàn)，深交所醫(yī)藥股的銷售費用、銷售費用占營業(yè)收入比重（銷售費用率）遠高于深市整體情況，以2022年上半年為例，醫(yī)藥行業(yè)整體銷售費用率超過15%，而深市整體在4%左右。
當然，由于每個行業(yè)特質(zhì)不同，簡單類比欠缺合理性。僅就醫(yī)藥行業(yè)而言，由于創(chuàng)新藥需要大量針對醫(yī)生的學術(shù)推廣才能保證臨床使用中的科學性和規(guī)范性。
可喜的是，過去幾年，藥品的銷售費用率已有一定幅度的下降，化藥制劑、中藥的銷售費用率中位數(shù)（代表更科學的行業(yè)平均水平）已經(jīng)控制在了35%以下的水平，醫(yī)療器械則降到了15%以下。
對比國外，全球TOP20跨國藥企近兩年的銷售&管理費用率大多數(shù)都低于30%，個別如阿斯利康銷售費用率超過了40%。
無論是橫向?qū)Ρ冗€是縱向?qū)Ρ龋珹股的上市藥企們似乎都在極力往“正?！睜顟B(tài)靠攏。
不過仍有不少藥企處在高壓線內(nèi)。在E藥經(jīng)理人統(tǒng)計的包括化學制劑、中藥、醫(yī)療器械在內(nèi)的307家醫(yī)療企業(yè)當中，去除科創(chuàng)板部分未披露公司，2022年仍有89家上市藥企銷售費用率超過了35%，其中29家甚至超過了50%。
從細分賽道來看，化學制藥首當其沖，有20家上市藥企銷售費用率超過50%，其中近三分之一來自剛有創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企。這些藥企費用率沖高多由于銷售團隊的初建，少部分則是受學術(shù)推廣會議及差旅費影響，比如銷售費用率接近55%的艾力斯，超過三分之一的費用源自學術(shù)推廣及差旅費。
另外三分之二屬于傳統(tǒng)銷售模式的化學制藥公司，由于歷史原因，他們對合規(guī)的重視程度天然不如創(chuàng)新藥企。“高市場推廣費用是他們普遍的底色”。以2022年銷售費用率排第一的靈康藥業(yè)為例，不僅銷售費用率接近82%，其中市場營銷服務(wù)費占銷售費用的比例更是近97%。僅次其后的奧賽康、譽衡藥業(yè)，市場（推廣）費用占銷售費用比例也分別達到了96%、88%。
可惜的是，他們即使投入了高比例的銷售費用，卻可能換不來對應(yīng)的業(yè)務(wù)高增長。以上列舉的靈康藥業(yè)、奧賽康、譽衡藥業(yè)盡管在銷售上加碼投入，卻仍然逃不過連年下滑的命運。
中藥緊隨其后，也是容易出合規(guī)問題的重災(zāi)區(qū)。今年以來，中藥龍頭片仔癀已經(jīng)有三位高管“落馬”，職位涉及副總經(jīng)理、董事長、副董事長。
整體來看，2022年有8家中藥上市公司銷售費用率超過了50%，最高的廣譽遠銷售費用率高達86%。相比化藥來說，中藥產(chǎn)品的銷售消費屬性更強，其市場推廣的對象更廣泛。因而市場推廣費用占銷售費用的比例也是居高不下，廣譽遠2022年有八成的銷售費用投給了市場推廣端；ST紫鑫這一數(shù)字為96%；生物谷為95%；大理藥業(yè)為87.8%……
醫(yī)療器械情況相對良好，2022年僅有天智航一家銷售費用率超過了50%。與化藥和中藥賽道的“危險公司”相比，其銷售費用的分布卻相當均勻，最高比例的去向為職工薪酬，廣告及宣傳費占比并不突出。
但天智航似乎是個個例，它相當于創(chuàng)新藥公司，處于產(chǎn)品初建期。其余銷售費用率超過40%的醫(yī)療器械公司，如大博醫(yī)療、三友醫(yī)療等市場推廣費用比例都超過了60%。
回過頭來看，創(chuàng)新藥企和率先進行轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)化藥企業(yè)早就在向“合規(guī)”靠攏。以恒瑞為例，這五年恒瑞首先將銷售費用率控制到了35%左右，其次恒瑞在年報中修改了市場推廣費用的口徑，將其歸入“學術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺建設(shè)等市場費用”，同時將該比例降低至50%左右。
再看“創(chuàng)新一哥”百濟神州，由于團隊處于增長期，銷售費用率偏高，2022年超過了60%，但與市場推廣相當?shù)摹搬t(yī)學信息推廣與市場教育費”占銷售比例僅為35%。信達、君實、康方2022年的銷售費用率也超過了45%。顯而易見的是，這些創(chuàng)新藥企的銷售模式正在從原來的老模式轉(zhuǎn)向真正靠臨床、靠學術(shù)推廣的模式，但他們的危機在于如何提高銷售人員的效益，真正實現(xiàn)總控費，而不是費用下的“轉(zhuǎn)嫁”。
如何規(guī)避風險
在此前的合規(guī)風暴下，E藥經(jīng)理人曾聯(lián)合合規(guī)專家按照藥企合規(guī)體系的發(fā)展程度，歸納了五類企業(yè)。
第一種，即合規(guī)發(fā)展型。此類藥企，本身體量規(guī)模已處于中等規(guī)模以上，合規(guī)化布局完成，且研發(fā)管線豐富，靠研發(fā)驅(qū)動來帶動藥企可持續(xù)性發(fā)展。應(yīng)該說，此類藥企已提前完成合規(guī)化布局且上岸，處于“一覽眾山小”的階段，只等待基于國家對合規(guī)化深度推動后實現(xiàn)市場的再分割。
第二種，則是合規(guī)調(diào)整型。此類藥企，往往已經(jīng)完成資本的深度積累，或獲得資本市場深度綁定，大部分藥品屬于原研、首仿，或是處于進入有較高壁壘類的仿制藥領(lǐng)域，或是已經(jīng)形成產(chǎn)品群，但合規(guī)化布局方面屬于剛剛開始操作，發(fā)展模式推動合規(guī)化代價受國家政策影響較小，研發(fā)管線驅(qū)動較好，合規(guī)化證據(jù)鏈基本沒有瑕疵。
第三種，為“輕傷救治型”。此類藥企，合規(guī)化操作層面完成了招商模式和小包等各類底價模式的調(diào)整，并向傭金制轉(zhuǎn)型，但是，純銷模式等營銷模式防火墻還存在一定層面的漏洞，在閉環(huán)邏輯方面還需大力整飭，合規(guī)化證據(jù)鏈存在較大瑕疵。由于體量規(guī)模且研發(fā)管線具有特色且適中，對處理和解決此類合規(guī)問題尚有一定回旋余地，但需要系統(tǒng)設(shè)計完成。
第四種，是重癥監(jiān)護型。此類藥企，在資本積累的粗放式發(fā)展時期，合規(guī)問題簡單以買票沖賬解決，并沒有考慮業(yè)務(wù)與票據(jù)流的一致性，甚至沖賬票據(jù)大部分為套票或假票，大部分缺失證據(jù)鏈，這導(dǎo)致合規(guī)問題長期累積，盈利空間縮窄，已經(jīng)無法有效解決藥企被舊模式體制化的問題，解決歷史包袱代價巨大，類似腫瘤惡化，隨時垂死掙扎。沒有等到徹底的“靈丹妙藥”或極大力度的“鳳凰涅槃”模式等機制來推動，則時刻容易暴雷出現(xiàn)重大問題。
最后一種，是死亡宣告型。此類公司，業(yè)務(wù)操作類似“打劫模式”，提升規(guī)模階段簡單粗暴，沖賬票據(jù)為大額假票，全面缺失或沒有任何證據(jù)鏈，基本各類風險全部處于擴張張力都超出界限，部分甚至出現(xiàn)大額造假以及惡性套現(xiàn)問題，風險過度擴張，處于無解階段。事實上，如果按照“扁鵲治病”的模式，上述第二、三、四類企業(yè)尚有醫(yī)可治，但最后一種，則是病到骨髓，無法治療。
在經(jīng)濟學上，第四類、第五類企業(yè)，都屬于風險邊際較高的企業(yè)。對于這兩類企業(yè)，進行藥企轉(zhuǎn)型時更需要慎之又慎。如果本身就依靠高傭金費用驅(qū)動，根本沒有任何創(chuàng)新能力或是創(chuàng)新能力極弱，又或者是處于紅海傳統(tǒng)仿制藥藥品類型的、仿制藥產(chǎn)品較為單一的藥企，解決方案的余地本身較小，發(fā)展風險的可能性和損失度都較高。此類藥企更重要的是通過上述過程的判斷，接受并購重組，也是有效的轉(zhuǎn)型落地方式。
來源：E藥經(jīng)理人 ，作者日暮
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