有兩三家創(chuàng)新藥企管線價(jià)值與市值嚴(yán)重不匹配。
其中一家今天不裝了，過(guò)去99%的時(shí)間都是走勢(shì)獨(dú)立的阿爾法行情，公司名稱可能99%的人都念不利索。
3D MEDICINES（思路迪醫(yī)藥）在并不遙遠(yuǎn)的7月13日，曾經(jīng)觸及336億港元巔峰市值，然后迅速接近腰斬。
然而，思路迪不會(huì)痛苦。
配股也配了，7月14日配股（相當(dāng)于A股定增）融資2.262億港元，配售價(jià)108港元，較IPO發(fā)行價(jià)24.98港元高332.35%。港股通也納入了，3月13日進(jìn)入恒生綜合指數(shù)生效，獲得指數(shù)基金被動(dòng)配置。截至1月31日，被動(dòng)式追蹤恒生指數(shù)系列產(chǎn)品的資產(chǎn)管理總值約645億美元。
痛苦的是南下新入局資金。截至7月19日，港股通持有市值9531萬(wàn)元。正值基金半年報(bào)，可以觀察有哪些主動(dòng)型基金在高位接盤(pán)？
01
臨床階段僅有一款自研管線
5月18日，思路迪醫(yī)藥正式摘B，成為港交所18A公司開(kāi)閘5年以來(lái)第11家成功摘B企業(yè)。其首款產(chǎn)品恩維達(dá)作為全球第一款皮下注射PD-L1，解決靜脈不耐受患者無(wú)藥可用的臨床痛點(diǎn)，在保證療效的同時(shí)，大幅降低患者治療成本，2022年銷(xiāo)售收入達(dá)到5.674億元，同比增長(zhǎng)841%。
然而，恩維達(dá)卻是康寧杰瑞自主研發(fā)的，其市值長(zhǎng)期不及思路迪1/3。
康寧杰瑞研發(fā)能力硬核，但運(yùn)營(yíng)一直處于測(cè)不準(zhǔn)狀態(tài)。與商業(yè)化團(tuán)隊(duì)達(dá)4000人的先聲藥業(yè)合作符合邏輯，但在2016年把PD-L1臨床開(kāi)發(fā)交給思路迪醫(yī)藥卻是謎之操作，當(dāng)時(shí)康寧杰瑞是走投無(wú)路，還是自己不會(huì)做臨床？
在思路迪臨床階段8款管線中，僅有3D011為自主開(kāi)發(fā)，為酪氨酸激酶抑制劑(TKI)前藥，處于I期臨床試驗(yàn)。2020年最后三個(gè)月，思路迪連續(xù)引進(jìn)5款創(chuàng)新藥，包括海和藥物2款鎮(zhèn)痛藥、Aravive公司1款抗癌藥以及SELLAS生命科學(xué)集團(tuán)2款腫瘤免疫療法。
除恩維達(dá)外，管線乏善可陳，但董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官龔兆龍博士的年薪卻是亮點(diǎn)。
思路迪2022年經(jīng)調(diào)整虧損2.5億元，研發(fā)開(kāi)支3.5億元，龔兆龍薪酬1.04337億元，其中1.02537億元為以股份為基礎(chǔ)的付款費(fèi)用。
龔兆龍1998至2008年任美國(guó)FDA新藥審評(píng)員，深深了解創(chuàng)新藥的研發(fā)困難，所以創(chuàng)業(yè)選擇license-in模式為主？2008年回國(guó)后擔(dān)任百濟(jì)神州新藥開(kāi)發(fā)和藥政事務(wù)副總裁，2014年加入思路迪，成為聯(lián)合創(chuàng)始人和CEO。
2022年末，思路迪現(xiàn)金儲(chǔ)備9.4億元，IPO僅募資2.51億港元，所以在上市半年后再次融資。
02
目的達(dá)到了
不要為108港元接盤(pán)的6名承配人擔(dān)心。
港股監(jiān)管及信披制度不同于A股，參與定增的機(jī)構(gòu)在何時(shí)以何種方式全身而退，你根本不會(huì)知道。
不能參照A股思維，定增價(jià)格完全不能作為一種錨定，否則，就像你突然發(fā)現(xiàn)一個(gè)群里除了自己全是職業(yè)選手一樣，在山頂吹涼風(fēng)的可能不是別人。
思路迪剛上市一周，已有人質(zhì)疑四兩撥千斤。
這家毛利率高達(dá)92.6%的神奇公司，是肉眼可見(jiàn)的做空目標(biāo)，但投資者發(fā)現(xiàn)難以借券做空。
不同于以往高度控盤(pán)的Biotech，思路迪比較蹊蹺的是日成交額較大，但考慮到港股杠桿倍數(shù)及衍生品豐富，也不奇怪。
在資本寒冬，Biotech求生欲望很強(qiáng)，有轉(zhuǎn)型CDMO的，有賣(mài)掉核心管線權(quán)益的，有退還license-in項(xiàng)目的，有停掉同質(zhì)化管線的，有整個(gè)重啟爐灶的，這些都是中性事件，屬于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正常優(yōu)化的范疇。
以思路迪研發(fā)基本面，在管線上另辟生存空間很難。不過(guò)，現(xiàn)在目的也達(dá)到了，再融資、港股通都搞定了。
未來(lái)路還很長(zhǎng)。
來(lái)源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
