醫(yī)藥不是周期行業(yè)。
答案將在這個(gè)夏天揭曉,中報(bào)季不遠(yuǎn)了。市場(chǎng)并沒有經(jīng)歷過大級(jí)別經(jīng)濟(jì)周期,對(duì)醫(yī)藥穿越周期的韌性仍舊半信半疑。
要相信普遍的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2022年歐美共有16家MNC(跨國藥企)收入超過100億美元,總收入超過7000億美元,同比增長9.8%。這背后是跨越世紀(jì)、穿越衰退與戰(zhàn)爭的長坡厚雪,方能積累至今日之規(guī)模。
即使是失去30年的日本,歷經(jīng)醫(yī)藥集采、MNC沖擊,醫(yī)藥制造業(yè)仍保持長期景氣度,經(jīng)濟(jì)敏感度低,醫(yī)療剛需拉動(dòng)業(yè)績,高投入研發(fā)抬高創(chuàng)新藥單價(jià)。以武田制藥、安斯泰來、第一三共、中外制藥為代表的龍頭藥企迅速崛起,其股價(jià)大幅跑贏日經(jīng)指數(shù)。
今年1-5月,國內(nèi)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金(含生育保險(xiǎn))總支出10311.40億元,同比增長23.3%。其中,職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金(含生育保險(xiǎn))支出6520.54億元,同比增長23%,城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出3790.86億元,同比增長23.8%。
院內(nèi)復(fù)蘇是真復(fù)蘇,不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。全國2023Q1門診量同比增加17%(4月份同比增加19%),手術(shù)同比增加21%,住院同比增加20%,同比、環(huán)比趨勢(shì)向上。4-5 月院內(nèi)用藥和各類手術(shù)量都延續(xù)強(qiáng)勁恢復(fù)趨勢(shì)。
考慮到去年低基數(shù)效應(yīng),今年Q2、Q4院內(nèi)復(fù)蘇將最明顯。
今天我們選取醫(yī)療器械作為觀察行業(yè)的窗口,初步調(diào)研統(tǒng)計(jì)今年單2季度上市公司口徑的恢復(fù)同比增速情況。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)失去彈性,某些行業(yè)周期拉得很長,在低谷的時(shí)間可能長得讓人絕望。從今往后,醫(yī)藥業(yè)績的確定性將超越大多數(shù)行業(yè)。
日本醫(yī)藥制造業(yè)價(jià)格和 ROE
老齡化相關(guān)的日本醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)走勢(shì)
01
到哪里找這么剛的增速
院內(nèi)復(fù)蘇不是一種短期現(xiàn)象。
美國、英國逐步放開后,診療需求的遞延爆發(fā)持續(xù)2-3個(gè)季度,然后爬坡趨勢(shì)持續(xù)。據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì),美國四家醫(yī)院連鎖集團(tuán)2021年Q2-Q3客流、營收反彈力度最大,2021年Q4至2022年Q3期就診量仍持續(xù)穩(wěn)定回升。2021年3月起,英國完全放開,疫后診療需求的復(fù)蘇并未在短期結(jié)束,眼科、耳鼻喉、皮膚科,2022年月度平均診療人次分別達(dá)到2020年4月(最低水平)的4.7倍、4.6倍、4.2倍。
剛需類科室先于消費(fèi)類科室恢復(fù)。預(yù)計(jì)國內(nèi)全年院內(nèi)將有明顯復(fù)蘇,病床利用率將從三年疫情期間的低位反彈,有利于常規(guī)診療手術(shù)耗材的放量。
以下為綜合多種途徑調(diào)研的單二季度上市公司口徑的手術(shù)量同比增速情況。
消化內(nèi)鏡耗材+30%
國內(nèi)每年食管癌、胃癌發(fā)病和死亡人數(shù)約占全球一半,消化道癌早篩預(yù)防和微創(chuàng)手術(shù)將推動(dòng)消化內(nèi)鏡診療量持續(xù)增長。
全球內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng),波士頓科學(xué)、奧林巴斯和庫克占據(jù)約83%市場(chǎng)份額,活檢鉗、軟組織夾基礎(chǔ)品品種基本完成國產(chǎn)替代,電頻切刀、ERCP類、EUS/EBUS類高端品種仍被進(jìn)口廠商主導(dǎo)。
南微醫(yī)學(xué)一次性高頻切開刀(黃金刀及鈦金刀)放量搶眼,同時(shí)布局高端ERCP類、EUS/EBUS類器械,打造內(nèi)鏡消化耗材全品類。一次性內(nèi)鏡打開第二成長曲線,一次性膽道鏡上市后快速放量,2022年收入1.9億元。
今年春季后,內(nèi)鏡下診療需求逐步釋放,醫(yī)院門診量、手術(shù)量恢復(fù)明顯,南微醫(yī)學(xué)采購需求不斷提升。安杰思業(yè)績恢復(fù)彈性、存貨周轉(zhuǎn)率均高于行業(yè)可比公司,春節(jié)后經(jīng)營狀況也穩(wěn)步發(fā)展。
心內(nèi)科介入瓣膜+50%
疫后TAVR產(chǎn)品入院和終端植入量強(qiáng)勁復(fù)蘇。
2022年,國內(nèi)TAVR手術(shù)量超過8500例。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè),2025年國內(nèi)TAVR手術(shù)量有望達(dá)到4.2萬例,行業(yè)出廠規(guī)模有望達(dá)到50億元。
瓣膜介入是高速賽道,可惜競爭格局太卷,是起步階段國產(chǎn)已占據(jù)主要市場(chǎng)份額的個(gè)別高端器械領(lǐng)域。
出??赡苁巧孢x項(xiàng),藍(lán)帆醫(yī)療海外瓣膜銷量去年實(shí)現(xiàn)翻番,今年公司期許繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
骨科關(guān)節(jié)+15-20%,脊柱+10-15%
骨科上市公司植入量同比增長30%以上,主要是進(jìn)口替代加速導(dǎo)致高于行業(yè)增速。
按照高值耗材集采的規(guī)律,落地執(zhí)行一年后,進(jìn)入價(jià)穩(wěn)量增階段,業(yè)績迎來拐點(diǎn)。這得到骨科關(guān)節(jié)類的驗(yàn)證,愛康醫(yī)療2022年?duì)I收10.52億元,同比增長38.2%,春立醫(yī)療2022年關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品銷售量為109.59萬件,同比增長63.06%。
脊柱集采邊際改善,今年Q2集中執(zhí)標(biāo)落地,業(yè)績將更早趨穩(wěn)。
電生理+30%以上
惠泰醫(yī)療堅(jiān)挺的股價(jià)說明一切。
公司在福建聯(lián)盟電生理集采全線中標(biāo),在全國頭部大中心的準(zhǔn)入滲透率從27%提升至70%,今年Q2集采執(zhí)行,開啟放量。用于房顫的射頻組套和PFA系統(tǒng)研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn),有望于2024年上市并全面啟動(dòng)電生理領(lǐng)域國產(chǎn)替代。
眼科OK鏡+20-30 %(青少年視光),白內(nèi)障手術(shù)+15-20%(老年人)
海外經(jīng)驗(yàn)也揭示在消費(fèi)醫(yī)療中,眼科復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)。
OK鏡集采影響可忽略,約定采購量僅1.4342萬片。據(jù)東吳證券測(cè)算,參考杭州、鄭州價(jià)格,歐普康視中選產(chǎn)品降幅為27%至34%,愛博醫(yī)療中選產(chǎn)品降幅為22%至30%,降價(jià)幅度相對(duì)溫和。
愛博醫(yī)療高端多焦點(diǎn)人工晶體2022年10月獲批,填補(bǔ)國產(chǎn)多焦點(diǎn)晶體空白,進(jìn)一步增強(qiáng)人工晶狀體業(yè)務(wù)對(duì)集采的免疫力。國內(nèi)臨床中的全景單焦點(diǎn)增強(qiáng)型EDoF晶體與全晰三焦點(diǎn)散光矯正EDoF晶體將完善高端晶體產(chǎn)品矩陣。
02
M型消費(fèi)時(shí)代,醫(yī)美堅(jiān)挺
醫(yī)美是醫(yī)療器械景氣度最高的子行業(yè)之一。
M型消費(fèi)結(jié)構(gòu)初見苗頭(高端消費(fèi)不受周期影響,同時(shí)消費(fèi)降級(jí)也盛行)。雅詩蘭黛今年Q1凈銷售額37.5億美元,同比下降12%,海南和韓國的亞洲旅游零售下降是重要原因。國內(nèi)化妝品也顯頹勢(shì),2022年化妝品零售告別近十年高增長,全年下滑近4%,2023年1-5月,化妝品零售相比2021年同期累計(jì)CAGR約3%,低于市場(chǎng)預(yù)期,被需求不振的悲觀陰云籠罩。功能性護(hù)膚品低迷,華熙生物、貝泰妮增長都放緩。
然而,屬于高端消費(fèi)的醫(yī)美注射類產(chǎn)品,仍銷售如常。愛美客嗨體(2.5ml一盒兩支裝水光,1.5ml單只裝填充頸紋或者淚溝,1.0ml單只裝嗨體熊貓針,價(jià)格依次上升)市場(chǎng)終端價(jià)1500-3920元,濡白天使針市場(chǎng)終端價(jià)12800元,今年Q1收入分別同比增長20%以上、250%以上(估算值)。貝泰妮護(hù)膚品平均售價(jià)約43元,卻陷入業(yè)績停滯。
醫(yī)美消費(fèi)具有高度依賴性,注射效果一般維持半年到1年,需要終生復(fù)購,除非不在意像天山童姥一樣打回原形,消費(fèi)群體基數(shù)做大后,幾乎沒有可能萎縮。隨著就業(yè)競爭加劇,以及悅己消費(fèi)的興起,年輕的Z世代(18-25歲)成為醫(yī)美市場(chǎng)的主流消費(fèi)人群。
參考日本收縮年代,女性消費(fèi)能力是成長型商品的主要支撐。
2022年中國醫(yī)美項(xiàng)目滲透率為4.5%,較日韓的11.3%、、22.0%仍有較大提升空間。醫(yī)美消費(fèi)偏好發(fā)生重大變化。一是緊致抗衰超過美白亮膚,成為最熱門消費(fèi)項(xiàng);二是更加追求自然度,在注射市場(chǎng)中,再生類注射材料崛起,將部分取代玻尿酸。再生材料圍繞皮膚深層塑形,最終呈現(xiàn)為再生注射材料因刺激再生自身膠原蛋白,效果更為自然。
提前順應(yīng)這些趨勢(shì)的廠家將青春常駐。愛美客的長處是總能抓住女性醫(yī)美消費(fèi)的痛點(diǎn),重磅新品不斷,近期啟動(dòng)關(guān)于一款中面部矯正針劑產(chǎn)品的臨床試驗(yàn),針對(duì)中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷,可與濡白天使形成錯(cuò)位互補(bǔ),擴(kuò)大在再生賽道的競爭力。
愛美客回到合理估值區(qū)間(PEG接近1),是A股規(guī)模最大醫(yī)療器械ETF(159883)的第二重倉股。最近醫(yī)療器械ETF的標(biāo)的指數(shù)中證醫(yī)療器械調(diào)倉納新,科創(chuàng)板股票含量突破20%,國產(chǎn)內(nèi)鏡龍頭澳華內(nèi)鏡入列。目前中證醫(yī)療器械指數(shù)最新PE估值27.38倍,低于指數(shù)發(fā)布以來近86%的時(shí)間區(qū)間,已處于絕對(duì)的估值洼地。醫(yī)療器械長坡厚雪,估值與增速完美平衡,配置性價(jià)比凸顯。場(chǎng)內(nèi)用戶可通過醫(yī)療器械ETF(159883)進(jìn)行投資,1手只需70元左右,免繳印花稅。場(chǎng)外用戶可通過聯(lián)接基金(A份額013415,C份額013416)進(jìn)行申購、定投。
來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君