私人生物技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資資金形勢依然艱難。企業(yè)獲得資金的渠道比以往任何時(shí)候都更加受限，部分企業(yè)開始感到手頭拮據(jù)。然而，盡管經(jīng)歷了過度循環(huán)后的痛苦，或許應(yīng)該回歸更多紀(jì)律的做法。
正如已經(jīng)廣泛報(bào)道的那樣，2023 年第一季度的風(fēng)險(xiǎn)投資總額遠(yuǎn)低于 2020-2022 年的峰值。這導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的停工、重組、裁員和“戰(zhàn)略選擇”激增。
盡管按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量總?cè)谫Y水平仍然強(qiáng)勁，23 年第一季度有超過 40 億美元流入私營生物技術(shù)公司，但這與近年來席卷該行業(yè)的資金海嘯相比有了顯著下降（在 2020 年、2021 年、 2021年、和2022 年）。
盡管由于高風(fēng)險(xiǎn)的長期資本受到更高貼現(xiàn)率不同程度的影響，預(yù)計(jì)利率上升會導(dǎo)致融資水平收縮，但數(shù)據(jù)中有一些細(xì)微差別值得分享。
風(fēng)險(xiǎn)資本為私人生物技術(shù)初創(chuàng)公司提供資金是一個(gè)過程：公司成立后，隨著其產(chǎn)品線的推進(jìn)(A輪、B輪、C輪等)，它們將獲得連續(xù)融資。如果它們?nèi)〉贸晒Γ鼈円幢皇召?，要么IPO，然后繼續(xù)獲得研發(fā)所需的資金。為了幫助它們成熟，公眾投資者通常通過“交叉”融資將公司拉入公開市場。在最近的泡沫時(shí)期，公司迅速通過了這一過程，并很快上市。今天，我們看到了市場消化不良對這一過程的影響，它對患者和創(chuàng)新產(chǎn)生了真正的影響。
首先，在公開市場經(jīng)歷了兩年的艱難時(shí)期后，風(fēng)險(xiǎn)投資的步伐已經(jīng)停滯。根據(jù) Pitchbook 的數(shù)據(jù)，不到 60 家新創(chuàng)公司在 23 年第一季度籌集了第一輪融資，這基本上回到了 2013-2014 年的水平，當(dāng)時(shí)長達(dá)十年的牛市開始了。就在幾個(gè)季度前，每個(gè)人似乎都想從事“風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造”業(yè)務(wù)——如今情況并非如此，尤其是在微型市值公開市場的價(jià)值機(jī)會錯(cuò)位的情況下。第一輪融資占獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司總數(shù)的比例在 2023 年第一季度創(chuàng)下歷史新低，僅為 26%。
其次，支撐近期大量 IPO 窗口的交叉現(xiàn)象繼續(xù)退出當(dāng)前市場。與去年相比，藍(lán)籌股公眾投資者參與大型私募融資的時(shí)間僅為 2021 年初的一小部分；在私募融資方面，這些主要投資者基本上都沒有出手。根據(jù) TD Cowen 分析，他們的參與度比八個(gè)季度前下降了 60-70%?？梢岳斫獾氖牵麄冎械脑S多人都專注于在具有良好風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的公開市場上尋找機(jī)會。
第三，隨著資金趨緊和私下交易活躍的投資者減少，定價(jià)面臨壓力。根據(jù) Cooley 僅到 2022 年第四季度的數(shù)據(jù)，生命科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資已飆升近五倍。2021 年和 2022 年的前 7 個(gè)季度，融資輪次占所有風(fēng)險(xiǎn)投資輪次的 90% 以上；然后，在 2022 年第四季度，這一比例下降到只有 74%。坦率地說，我估測2023年Q1 會與此一致或更低。
這些圖表描繪了私募市場的一幅充滿挑戰(zhàn)的畫面：原本希望到目前為止上市的許多私營公司，現(xiàn)在都面臨著融資下調(diào)以獲得所需資金的前景。他們中的許多人在幾年前的“豐?！睍r(shí)期以強(qiáng)勁的估值籌集了大量資金?，F(xiàn)在，這些公司正在尋求替代可能帶來懲罰性的私募輪次，通過積極的資產(chǎn)合作(采取資產(chǎn)稀釋而不是股權(quán)稀釋)，或探索非傳統(tǒng)的途徑，如反向并購，進(jìn)入公開市場。參與其中的銀行家表示，在最近的過程中，投資者對后者的興趣很大。
隨著新成立的初創(chuàng)公司越來越少，以及上述整個(gè)行業(yè)的關(guān)閉/RIF，下游私募融資的融資壓力可能會在 2024-2025 年有所減輕。此外，今天也有大量風(fēng)險(xiǎn)投資人在場外提供幫助，因?yàn)樵S多風(fēng)險(xiǎn)投資公司在過去 12 個(gè)月中籌集了大量資金，包括最近的 Canaan、SR One、Cure、Patient Square 和 Dimension。
創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量的減少可能是件好事。較少的新生物技術(shù)公司將意味著在有限的新興機(jī)制和模式上過度競爭會減少。另外，早期科學(xué)項(xiàng)目的巨額融資也可能成為過去，因?yàn)橛辛烁o(jì)律的股權(quán)資本效率回報(bào)，這也是一件好事。
此外，正是這樣的艱難時(shí)期，將炒作從業(yè)者與實(shí)業(yè)者區(qū)分開來，我們肯定會在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中看到這一點(diǎn)。市場的信息很明確：專注于創(chuàng)造真正的藥物管線，而不是僅僅在宣傳材料的炒作。在對繁榮的市場充滿信心之后，我們現(xiàn)在看到“In God We Trust, All Else Bring Data”的回歸。
這里有兩個(gè)經(jīng)常被引用的公理是至關(guān)重要的，并解釋了我們正在面臨的一些境況：羊群的平均健康狀況隨著食物供給豐度的增加而下降，更多的初創(chuàng)公司死于消化不良而不是饑餓。雖然現(xiàn)在顯然出現(xiàn)了一些饑荒，并且可能出現(xiàn)了一些令人遺憾的企業(yè)失敗，但這是多年來過度沉迷于巨額資金盈余以及不可避免地降低質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的而帶來的更廣泛后果。這項(xiàng)新的洗牌有望幫助解決這些過剩問題。
與大多數(shù)資產(chǎn)類別和行業(yè)一樣，生物技術(shù)行業(yè)一直經(jīng)歷著商業(yè)周期的陣痛，這次也不例外。我們經(jīng)歷了資金不足和資金過剩的周期，而市場的修正機(jī)制往往是錘子而不是手術(shù)刀。在過去幾十年里，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者和管理團(tuán)隊(duì)都多次看到過這種情況。我們中的許多人認(rèn)為，公開市場上最嚴(yán)重的大屠殺已經(jīng)過去，因此希望我們能夠在未來幾個(gè)季度開始恢復(fù)樂觀情緒和改善融資環(huán)境的健康過程。
重要的是，在低迷的市場中，深思熟慮和有彈性的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)建策略通?？梢垣@得豐厚的回報(bào)：例如，我們在 2002 年基因組學(xué)泡沫之后幫助創(chuàng)辦了 Alnylam，在 2009 年春季市場觸底時(shí)與他人共同創(chuàng)立了 Nimbus，以及在 2015-2016 年經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期開始研究支持 Kymera。以上僅舉幾例。
從根本上說，我們?nèi)匀幌嘈牛?/span>現(xiàn)在正是有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)策略的好時(shí)機(jī)，將尖端的科學(xué)和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)結(jié)合起來，并將其推進(jìn)，為患者提供創(chuàng)新的新療法!
來源：BIOHUB百創(chuàng)匯，作者：Bruce Booth
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