去年3月，恒瑞首次回購股份用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，并于今年3月回購期滿后，5月15日再次開啟了新的一輪回購計劃（整體回購資金與去年相同，均為6-12億元）。
圖片來源：恒瑞公告截圖 對此，資本市場反應(yīng)不一，雙方各持不同意見對峙。但不可否認(rèn)的是，就該事件而言。短期正向作用還是顯而易見，不僅一定程度上可以止住21年歷史股價新高之后的下跌趨勢，更是有望重回巔峰。事實上，類似的股份回購手段也是大多數(shù)企業(yè)常用的止跌方法，在醫(yī)藥領(lǐng)域，隔段時間總有那么幾天會被各大上市藥企密集的回購公告刷屏，投資者早已見怪不怪。 而此次恒瑞新一輪回購計劃之所以能引發(fā)如此激烈的討論，其針對的并非回購事件本身，而是回購的方式。 為什么恒瑞此次“回購股份不注銷”的方式引發(fā)討論？恒瑞回購事件中又存在哪些潛在的要點？ 恒瑞回購引爭議 其實， 近年來國內(nèi)環(huán)境是鼓勵回購的，但上市企業(yè)回購股份卻又分為多種形式，通常情況下，對于股東而言，標(biāo)準(zhǔn)的回購即“回購股份注銷”是利好的，因為可以提升每股的內(nèi)在價值，當(dāng)然也同樣具備穩(wěn)定股價效果； 而此次恒瑞回購股份的形式卻是“A股特色回購形式”，即回購股份與股權(quán)激勵掛鉤，被部分人認(rèn)為是不合理的存在方式，不利于員工、企業(yè)與股東之間的平衡性保持。但其實，這樣的說法卻過于極端，也是對“A股特色回購”的全盤否定。判斷一個特色回購是否合理，更應(yīng)該結(jié)合回購時間點、激勵計劃的考核目標(biāo)與公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃來進行。 而之所以如此多人對“A股特色回購”存疑，其實最大的原因是，這部分股民只在乎當(dāng)前恒瑞的短期股價波動為其帶來的利潤收入?？珊闳鹱鳛槠髽I(yè)經(jīng)營者，其核心收益絕不可能依靠炒作自身股價來產(chǎn)生，它需要的是以各種形式提升自身的核心競爭與經(jīng)營穩(wěn)定性。 “激勵達成條件”是關(guān)鍵點 不可否認(rèn)，以恒瑞2022年上一次回購股份用于股權(quán)激勵的事件來看，4.5元每股的激勵價格（約回購價格的15%，相當(dāng)于1.5折），此次股權(quán)回購中最終能給到員工的價格應(yīng)該也在10-20%之間，但也是回購價格與激勵價格之間的差距，卻將兩個重點內(nèi)容推了出來。 首先，激勵達成的目標(biāo)是什么？恒瑞員工是否能夠輕易達成？這是關(guān)乎上述內(nèi)容中員工最終能否以低價得到股份的前提條件。 據(jù)之前恒瑞公布的員工持股計劃顯示，2022年考核目標(biāo)中要求創(chuàng)新藥收入超過85億，新分子實體IND獲批數(shù)量超過10個以上，NDA數(shù)量（含適應(yīng)癥）大于6個。而2023年創(chuàng)新藥收入更是直接提到了190億元，IND與NDA數(shù)量更是分別達到了21個與13個。 圖片來源：見智研究PRO、恒瑞公告、中信建投證券研報 那么，以恒瑞去年的股權(quán)激勵計劃來看，恒瑞員工是否拿到了相關(guān)股權(quán)激勵？ 據(jù)恒瑞醫(yī)藥2022年報內(nèi)容顯示，期間實現(xiàn)創(chuàng)新藥收入81.16億元（稅前86.13億元），恰好達到股權(quán)激勵目標(biāo)（粗略估計恒瑞2021年的創(chuàng)新藥收入是要高于81.16億元的，畢竟僅上半年其創(chuàng)新藥收入就已超50億元），那么190億元的業(yè)績考核目標(biāo)對于，目前的恒瑞的收入水平來講，壓力怕不是一般的大。 圖片來源：見智研究PRO 至于IND與NDA方面，前者方面從2022年到2023年就有近11個項目，更不提NDA數(shù)量了，可見恒瑞2023年業(yè)績考核目標(biāo)并沒有想象中那么簡單，甚至說有一些苛刻，股權(quán)激勵并沒有那么好拿。 戰(zhàn)略眼光下，恒瑞回購“利大于弊” 反過來講，倘若恒瑞高管在期間完成了該績效考核目標(biāo)，那么就算低價給與其股份或許也無關(guān)緊要吧！畢竟創(chuàng)新藥行業(yè)本就是知識密集型產(chǎn)業(yè)，提升企業(yè)創(chuàng)新競爭力才是最重要的。交出如此優(yōu)質(zhì)的成績單，還愁資本市場沒有回應(yīng)？有的時候眼光遠(yuǎn)一點，格局大一點，或許得到的也更多。 而聯(lián)想到今年2月初，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚重組了公司管理團隊的事情，江寧軍等人加盟恒瑞，或許一方面意味著公司在研發(fā)生產(chǎn)和對外商業(yè)合作雙管齊下，另一方面恒瑞也需要這樣的股權(quán)激勵，而恒瑞集采沖擊見底之后，或許也有望迎來新一輪成長期。 截止目前，資本市場方面的公募基金逐漸加快了對恒瑞醫(yī)藥的加倉節(jié)奏，去年底公募基金持股比例已接近了10%，300億的面值，是近8年以來的最高比例，甚至超過2021年巔峰時期的恒瑞。 業(yè)績方面，一季度以來，諸多影響恒瑞業(yè)績的因素已經(jīng)出現(xiàn)了弱化，業(yè)績恢復(fù)上行通道。加之大量創(chuàng)新藥項目進入收獲期，各種利好的外界因素出現(xiàn)，或許恒瑞翻身的時機已經(jīng)到了？
來源：藥智頭條 ，作者弎
