新冠疫情給“康希諾們”得以施展拳腳的機(jī)會(huì)，可謂天時(shí)地利人和。隨著疫情接近尾聲，關(guān)?；蛘唛_(kāi)發(fā)新的管線(xiàn)也好，做LP也好，它們都亟需扭轉(zhuǎn)方向，擼起袖子尋找新的機(jī)會(huì)和風(fēng)口，“?！敝杏小皺C(jī)”，在不確定性中尋找新的可能。
新冠概念紅利逐漸褪去，眼下，靠新冠疫苗“一疫成名”的企業(yè)們幾乎都站在了選擇的十字路口。
近日，疫苗巨頭康希諾發(fā)布公告，透露一則消息——公司及子公司投資元希海河（天津）生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：基金），基金規(guī)模5億元。其中康希諾以自有資金出資1.4億元。此外，該基金的投資領(lǐng)域也做了明確的規(guī)定，重點(diǎn)關(guān)注疫苗等生物醫(yī)藥領(lǐng)域的上游產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的天使輪之后的投資標(biāo)的。
圖源：康希諾公告
隨著新冠疫情基本接近尾聲，國(guó)內(nèi)外對(duì)疫苗的需求迅速減少，且新冠疫苗市場(chǎng)逐步飽和。2022年，疫苗行業(yè)晴雨交替，“康希諾們”的業(yè)績(jī)都經(jīng)歷了“大變臉”。不久前，康希諾發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)，其中康希諾去年?duì)I收10.35億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損9.09億元，引起外界關(guān)注。這組數(shù)字雖不漂亮但也意料之中。作為疫情期間憑借疫苗沖出的“黑馬”康希諾，成為一二級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)注的明星標(biāo)的。若沒(méi)有新冠，之前研究腺病毒載體埃博拉疫苗的康希諾或許不會(huì)那么快聲名鵲起?？梢哉f(shuō)，突如其來(lái)的新冠“黑天鵝”讓其迅速長(zhǎng)大。此前，康希諾生產(chǎn)子公司決定暫停產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)的一紙公告，將康希諾再次推上風(fēng)口浪尖?？啃鹿谝呙玑绕鸬囊呙绻緜儯笠咔闀r(shí)代的未來(lái)在哪里？這是值得企業(yè)本身、投資者與產(chǎn)業(yè)界共同關(guān)注和思考的問(wèn)題。下場(chǎng)做LP，或許是康希諾給出的其中一種答案。其實(shí)醫(yī)療上市公司做LP并非個(gè)例，科興中維、九安醫(yī)療、熱景生物等一眾手握大量現(xiàn)金流的新冠概念股，早已開(kāi)始出現(xiàn)在一眾VC/PE身后，扎堆做起了LP。透過(guò)康希諾，或許可以一窺背后的邏輯。
多家新冠疫苗企業(yè)的2022年度財(cái)報(bào)發(fā)布，業(yè)績(jī)較前兩年的“大變臉”讓一二級(jí)市場(chǎng)都表示出對(duì)新冠疫苗市場(chǎng)前景的擔(dān)憂(yōu)。
康希諾3月27日披露了2022年業(yè)績(jī)。展開(kāi)來(lái)看，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.35億元，同比下降75.94%；歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧9.09億元，上年凈利潤(rùn)為19.14億元，歸母扣非凈利潤(rùn)虧損10.33億元，虧損幅度同比擴(kuò)大157.49%。
圖源：康希諾2022年報(bào)
于康希諾而言，開(kāi)發(fā)新冠疫苗算是天時(shí)地利人和。2020年初新冠疫情爆發(fā)后，康希諾與陳薇院士合作率先啟動(dòng)新冠疫苗的研發(fā)，2021年3月，腺病毒載體新冠疫苗上市，這也是中國(guó)上市的第四款新冠疫苗。這一年，公司研發(fā)的重組新型冠狀病毒疫苗克威莎（商品名）還獲得境外多個(gè)國(guó)家緊急使用授權(quán)/附條件上市，使公司當(dāng)年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2021年，康希諾向墨西哥、巴基斯坦等國(guó)家供應(yīng)新冠疫苗，其境外收入高達(dá)30.57億元，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)71.1%。相比之下，2022年這一數(shù)字收縮至2.18億元，同比減少92.86%。自2021年起，國(guó)內(nèi)外藥企都在競(jìng)相研發(fā)“吸入式新冠疫苗”，康希諾也不例外。2022年9月，康希諾的全球首個(gè)“吸入用新冠疫苗”在中國(guó)緊急獲批上市投入使用。不過(guò)，由于難以對(duì)注射式疫苗形成全面替代，吸入用新冠疫苗對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，也未能對(duì)股價(jià)形成有效支撐。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年康希諾累計(jì)虧損約7.6億元。僅2022年就超9億元的虧損，意味著僅過(guò)去一年間，康希諾的虧損額就超過(guò)此前幾年的虧損之和。對(duì)于歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，康希諾生物給出了兩方面緣由——報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外新冠疫苗市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量較去年同期呈大幅下降趨勢(shì)，全球新冠疫苗接種增速放緩，且部分地區(qū)呈現(xiàn)供大于求的情況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，公司新冠疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較去年同期大幅下降。同時(shí)，因商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，使銷(xiāo)售費(fèi)用較去年同期增加，以及對(duì)存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)存貨計(jì)提減值，導(dǎo)致公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。具體來(lái)看，去年該公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)2.67億元，同比增長(zhǎng)151.95%，康希諾表示，主要是由于銷(xiāo)售人員增加，同時(shí)為持續(xù)推廣疫苗產(chǎn)品增加營(yíng)銷(xiāo)推廣所致。銷(xiāo)售費(fèi)用增加的同時(shí)，研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)了下滑。2022年，康希諾研發(fā)投入7.9億元，同比下降12.7%。截止去年底，公司擁有研發(fā)人員452人，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)19.73%。此外，去年康希諾研發(fā)人員平均薪酬27.4萬(wàn)元，相比去年同期29.8萬(wàn)元減少9%。截至目前，隨著康希諾、智飛、沃森等多家疫苗企業(yè)的2022年報(bào)陸陸續(xù)續(xù)“交卷”，從各家的答卷來(lái)看，2022年對(duì)于疫苗行業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是“晴雨交替”之年。2009年，康希諾誕生于天津國(guó)際生物醫(yī)藥聯(lián)合研究院的一間實(shí)驗(yàn)室。健康、希望與承諾是康希諾的寓意，宇學(xué)峰、朱濤、邱東旭、毛慧華四位創(chuàng)始人此前都恰巧在加拿大工作生活，所以公司的英文名字CanSino既是康希諾的音譯，也代表了中國(guó)（Sino）和加拿大（Canada）元素的結(jié)合。康希諾開(kāi)始嶄露頭角，要追溯到2014年，公司參與到埃博拉疫苗的合作研發(fā)之中。研究團(tuán)隊(duì)在泰州中國(guó)醫(yī)藥城進(jìn)行了埃博拉疫苗的中國(guó)人群Ⅰ期臨床試驗(yàn)后，2015年3月24日研究結(jié)果發(fā)表在了《柳葉刀》，讓業(yè)界開(kāi)始注意到這家公司。在埃博拉疫苗領(lǐng)域的技術(shù)積累也為康希諾日后受到資本關(guān)注埋下了伏筆。2017年4月，康希諾完成了4.5億元的融資，這是迄今為止中國(guó)疫苗行業(yè)最大規(guī)模的股權(quán)融資。同年10月，康希諾生物參與研發(fā)的重組埃博拉病毒疫苗獲批。2019年3月，康希諾于港交所主板上市。次年，康希諾生物在上交所科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)首只“A+H”股的上市公司。一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。乘著新冠概念紅利，康希諾于2019年3月28日港股上市后，股價(jià)一度飆漲至449.06港元/股，較港股上市首日開(kāi)盤(pán)的29.56港元/股翻了15倍，市值也一度突破千億大關(guān)。但隨著新冠概念逐漸褪去，康希諾的股價(jià)也在達(dá)到階段性高點(diǎn)后開(kāi)始一路向下，截至2023年4月11日收盤(pán)，康希諾收盤(pán)價(jià)為43港元/股，雖然較最高點(diǎn)時(shí)已跌去90%，但如今的股價(jià)和其登陸港交所時(shí)的開(kāi)盤(pán)價(jià)相比仍有82.51%的漲幅，依然是是股價(jià)漲幅最高的港股18A藥企。根據(jù)沙利文報(bào)告，2021年中國(guó)疫苗市場(chǎng)貨值規(guī)模（不包含新冠疫苗）約為926億元人民幣，預(yù)計(jì)2030年將增加至約3386億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率約15.5%，是同一預(yù)測(cè)期內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)平均增長(zhǎng)率的2倍以上。但新冠疫苗還有未來(lái)嗎？此前，一位不愿具名的分析師向E藥經(jīng)理人表示，一方面，新冠疫情給疫苗行業(yè)帶來(lái)紅利，雖然現(xiàn)在遇冷，但其他常規(guī)疫苗受新冠的負(fù)面影響也逐步消退。重要的是，新冠疫苗快速研發(fā)并投向市場(chǎng)，也讓其他國(guó)產(chǎn)疫苗開(kāi)始緊張起來(lái)，有助于它們提高更新?lián)Q代的頻率。
另一方面，全球?qū)剐鹿谝咔榈难邪l(fā)競(jìng)賽讓疫苗賽道更“內(nèi)卷”。從新冠疫苗毒株的更新速度來(lái)看，技術(shù)先進(jìn)程度、研發(fā)管線(xiàn)、生產(chǎn)效率、適用人群，以及使用場(chǎng)景、商業(yè)化戰(zhàn)略等因素都會(huì)影響疫苗產(chǎn)品的成敗。接下來(lái)，疫苗賽道的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)是一場(chǎng)“耐力賽”。對(duì)于”康希諾們“來(lái)說(shuō)，這種體驗(yàn)可能不止一次。借著新冠疫苗賺的“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”，康希諾的產(chǎn)品線(xiàn)中，并非只有新冠疫苗。資料顯示，康希諾已經(jīng)建立起了五大技術(shù)平臺(tái)，在研管線(xiàn)涵蓋預(yù)防新冠肺炎、百白破、肺炎、結(jié)核病、帶狀皰疹等等10余種適應(yīng)證的18種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品。產(chǎn)品管線(xiàn)中，除兩款新冠疫苗獲批上市，還有三款產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度較快，分別是針對(duì)腦膜炎球菌的兩款疫苗MCV4曼海欣、MCV2美奈喜，已獲得藥品注冊(cè)證書(shū)；針對(duì)埃博拉病毒病的Ad5-EBOV獲得了新藥證書(shū)及生產(chǎn)文號(hào)。可以說(shuō)，新冠疫苗給康希諾的研發(fā)與商業(yè)化開(kāi)了個(gè)好頭，接下來(lái)的路，對(duì)康希諾來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。壓力也不僅體現(xiàn)在康希諾的業(yè)績(jī)中，對(duì)于更多從三年疫情中沖出來(lái)的疫苗企業(yè)而言，主營(yíng)業(yè)務(wù)單一、收入結(jié)構(gòu)單薄等問(wèn)題都要抓緊時(shí)間尋找新的突破口。疫情總會(huì)過(guò)去，新的風(fēng)口也會(huì)來(lái)。
康希諾打響做LP的“這一槍”，其中的邏輯也值得考究。
先來(lái)看看這只基金的具體情況。公司、公司全資子公司博邁（天津）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博邁創(chuàng)投”）與天津千汐投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天津千汐”）及其他合伙人簽署《元希海河（天津）生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙協(xié)議》，共同出資發(fā)起設(shè)立私募基金，管理人為蘇州金沙湖創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：金沙江聯(lián)合資本）。從公告來(lái)看，康希諾的目標(biāo)明確，重點(diǎn)投資疫苗等生物醫(yī)藥領(lǐng)域的上游產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的天使輪之后的投資標(biāo)的。其中該基金目標(biāo)募集規(guī)模上限人民幣5億元，公司出資1.4億元人民幣，出資比例約28%。
圖源：康希諾公告
如何出資也成為外界關(guān)注的問(wèn)題，對(duì)此，康希諾在公告中明確表示本次投資的基金不納入上市公司合并報(bào)表范圍，且投資的資金來(lái)源為公司自有資金。做LP為正陷入市值“泥濘”中的康希諾來(lái)說(shuō)，提供了一種新的思路。從公告中可以看出，康希諾目的很明確——通過(guò)借鑒合作方的投資經(jīng)驗(yàn)及資源優(yōu)勢(shì)，把握相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，促使公司產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)營(yíng)達(dá)到良性互補(bǔ)，逐漸積累在生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資能力，獲取良好的投資收益，同時(shí)為主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展賦能，進(jìn)一步提升公司整體盈利能力，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)布局。梳理發(fā)現(xiàn)，康希諾并非個(gè)例，做LP對(duì)于手中有錢(qián)的上市公司尤其是醫(yī)療上市公司來(lái)說(shuō)，成為更好的選擇，諸如藥明康德、泰格醫(yī)藥、九安醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、英科醫(yī)療、偉思醫(yī)療、貝達(dá)藥業(yè)、華康醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療等等。它們出資成立或者投資的VC絕大部分屬于醫(yī)療范疇，目標(biāo)清晰明了——在獲取財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，通過(guò)投資在早期發(fā)現(xiàn)可以合作的企業(yè)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。他們?yōu)楹胃易鯨P？在公司創(chuàng)立初期，VC/PE陪伴企業(yè)家們一路前行，不斷加持助力，最終他們得償所愿站上IPO敲鐘的舞臺(tái)。期間，企業(yè)家們也見(jiàn)識(shí)到了創(chuàng)投的力量，如今成功的企業(yè)家們又反過(guò)來(lái)為VC/PE機(jī)構(gòu)出錢(qián)出力。把錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)的VC，企業(yè)家們一方面可以通過(guò)VC/PE發(fā)現(xiàn)早期項(xiàng)目反哺醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，他們一直深扎產(chǎn)業(yè)一線(xiàn)，對(duì)技術(shù)判斷嗅覺(jué)更敏銳，“技術(shù)證偽”效率更高；另一方面，對(duì)于當(dāng)下的創(chuàng)新藥資本寒冬來(lái)說(shuō)，上市公司們也為創(chuàng)新藥資本寒冬下的“募資難”帶來(lái)一絲暖意。對(duì)于“康希諾們”來(lái)說(shuō)，新冠疫情給它們得以施展拳腳的機(jī)會(huì)，可謂天時(shí)地利人和。但隨著疫情接近尾聲，它們需要迅速扭轉(zhuǎn)方向，擼起袖子尋找新的機(jī)會(huì)和風(fēng)口，同時(shí)腳踏實(shí)地推進(jìn)手上的管線(xiàn)。【如塔勒布的《反脆弱》里所講，有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)暴露在波動(dòng)性、隨機(jī)性、混亂和壓力、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性下時(shí)，不僅不會(huì)受到傷害，它們反而能茁壯成長(zhǎng)，甚至收獲好處。丘吉爾也說(shuō)過(guò)，永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)。經(jīng)歷行業(yè)周期轉(zhuǎn)換，沒(méi)有幾個(gè)能做常勝將軍，唯有創(chuàng)新且把資源投入到自己優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，才能抓住先機(jī)。站在經(jīng)濟(jì)周期的“低谷”中，“康希諾們”要向上看向前看。】
文章來(lái)源：E藥經(jīng)理人
