以下文章來源于:氨基觀察,文/朱來
2021年結(jié)束時(shí),市場對(duì)生物科技行業(yè)預(yù)期悲觀到極點(diǎn):
盡管整個(gè)行業(yè)寒冬凜冽,但更難的還在后面。
的確如此,2022年稱得上是生物科技行業(yè)的至暗時(shí)刻。港股59家18A企業(yè),只有10家企業(yè)股價(jià)上漲,剩余49家企業(yè)的跌幅中位數(shù)達(dá)43.43%。
也就是說,股價(jià)腰斬是人均水平;整個(gè)18A板塊市值則蒸發(fā)了近3000億港幣。
數(shù)據(jù)是冰涼的,它們只反映一個(gè)事實(shí),那就是,生物科技行業(yè)依舊寒氣逼人。
不過,至暗之后,曙光漸現(xiàn)。隨著新年的鐘聲敲響,2022年已成為過去,整個(gè)生物科技行業(yè)正迎來新生。
一方面,去年下半年以來,政策端頻頻釋放積極的信號(hào),預(yù)示著控費(fèi)“鐵拳”已日漸溫柔;另一方面,聚焦自身發(fā)展的生物科技企業(yè),正通過足夠重磅的研發(fā)成果重新獲得市場認(rèn)可。
這標(biāo)志著,中國生物科技行業(yè)集體進(jìn)入了一個(gè)新階段。
如果說,2022年是生物科技行業(yè)的至暗時(shí)刻,那么,2023年我們將見證至暗與新生的更迭。
/ 01 / 消失的3000億港幣 港股18A板塊,是反映生物科技行業(yè)景氣度的一面鏡子。透過這面鏡子,我們能看到的是,2022年的生物科技行業(yè),寒冬依然凜冽。 三葉草生物下跌78.71%, 百心安下跌78.41%, 騰盛博藥下跌77.39%, ...... 正如上文所說,港股59家18A企業(yè),10家企業(yè)上漲,49家下跌,跌幅中位數(shù)為43.43%。 2021年末(部分企業(yè)為2022年上市,以上市初始市值計(jì)算),這批18A企業(yè)市值為1.02萬億港幣;到了2022年末,還剩下7377億港幣。2800多億港幣,憑空消失。 市值持續(xù)蒸發(fā)的原因不難理解,一方面,吹起的泡沫還未完全擠破;另一方面,部分企業(yè)的故事逐漸變成事故。 騰盛博藥是典型。雖然頭頂首個(gè)國產(chǎn)新冠中和抗體光環(huán),但面對(duì)不斷變異的毒株,中和抗體早已招架不住。正因此,過去一年新冠概念股持續(xù)走熱,但騰盛博藥的股價(jià)卻跌去了77.39%。 無獨(dú)有偶。號(hào)稱“罕見病創(chuàng)新藥研發(fā)第一股”的北??党?,沒有像海外同領(lǐng)域的biotech一樣,吸引資本市場目光。國內(nèi)支付環(huán)境的制約,公司管線的不確定性,讓它在過去一年下跌了72%。 持續(xù)走低的,不只是這些企業(yè)的股價(jià)和市值,還有市場對(duì)行業(yè)未來的預(yù)期。 過去一年,主打me too策略的嘉和生物,股價(jià)跌幅達(dá)62.54%,市值只剩下13.79億港幣。而嘉和生物的凈現(xiàn)金,超過15億人民幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市值。這意味著,市場認(rèn)為其管線已不能創(chuàng)造價(jià)值,而是毀滅價(jià)值。 也可以理解。面對(duì)醫(yī)保談判這座大山,me too藥物的想象空間早已快速縮水,biotech想要靠me too藥物繼續(xù)賺得盆滿缽滿,如今已經(jīng)不太可能。 行業(yè)階段性極高的景氣度,樂觀的情緒讓市場預(yù)期打到頂峰;但隨著行業(yè)步入下行通道,市場也日趨理性,重新審視行業(yè)與企業(yè)的價(jià)值。 / 02 / 集采“鐵拳”下的狂歡 當(dāng)然,過去的2022年留給我們的不單單是失望,也有希望。 生物科技行業(yè)由牛轉(zhuǎn)熊,核心誘發(fā)因素是“高壓”政策不斷: 集采+醫(yī)保談判是懸在藥企頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”;《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》的發(fā)布,更是宣告創(chuàng)新藥供給側(cè)改革的開始。 如今,供給側(cè)改革還在繼續(xù)。 2022年11月8日,CDE發(fā)布《新藥獲益-風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)指導(dǎo)原則(征求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》),傳達(dá)了更明確的意見:獲益-風(fēng)險(xiǎn)成為創(chuàng)新藥上市審核關(guān)鍵。 CDE的目的十分明確,勸退濫竽充數(shù)之輩,鼓勵(lì)藥企在臨床研發(fā)階段就致力于研發(fā)效果更好的藥物。 毫無疑問,改革是痛苦的,但與此同時(shí),集采+醫(yī)保談判則在釋放積極信號(hào)。 先是6 月,國家醫(yī)保局發(fā)布《2022 年醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》(征求意見稿),細(xì)化了談判續(xù)約規(guī)則細(xì)化,明確了降價(jià)預(yù)期。 藥企的定價(jià)策略和選擇更豐富,這意味著醫(yī)保談判在向著溫和的方向發(fā)展。 醫(yī)保如此,讓藥企痛苦不已的集采也是如此。 9月份,脊柱國采率先釋放積極信號(hào)。雖然整體較集采前掛網(wǎng)價(jià)下降約80%,降幅依然不低,但這也使得海外藥廠價(jià)格不占優(yōu)勢(shì),意味著國產(chǎn)替代的進(jìn)程可能要加速了。 從脊柱國采,到后續(xù)的電生理等聯(lián)盟集采,大致都沿著這一路徑前進(jìn)。反饋到資本層面,市場都用持續(xù)的大漲表示對(duì)集采結(jié)果的滿意程度。 11 月 29 日,冠脈支架的續(xù)標(biāo)結(jié)果,再一次讓市場亢奮。冠脈支架采購量增長約73.5%,采購價(jià)平均提升18%。這意味著,在冠脈支架續(xù)標(biāo)的過程中,過去集采以價(jià)換量邏輯已然變成了量價(jià)雙增。 雖然總體上,集采降價(jià)仍是主旋律,但可以肯定的是,監(jiān)管并未一味鼓勵(lì)降價(jià),而是在降價(jià)和鼓勵(lì)創(chuàng)新之間,尋找平衡之道。 這大概率預(yù)示著,生物科技行業(yè)悲慘的日子已經(jīng)過去。 / 03 / 至暗與新生的更迭 至暗之后,破曉之前,反轉(zhuǎn)已經(jīng)多次來臨。 去年下半年至今,生物科技行業(yè)板塊屢屢上演暴力美學(xué)。這一點(diǎn),恒生生物科技ETF擁有話語權(quán)。 自前年10月份推出至今,恒生生物科技ETF親身經(jīng)歷了醫(yī)藥行業(yè)的漫漫熊途:從2021年高點(diǎn)的1.022港幣,最低跌至0.482港幣。 但如今,隨著持續(xù)的“反轉(zhuǎn)”,恒生生物科技ETF已經(jīng)漲至0.709港幣,漲幅近50%。政策因素是催化劑,但更重要的是,部分企業(yè)持續(xù)通過令人眼前一亮的動(dòng)作,讓市場重拾信心。 就拿近期來說,先是波士頓科學(xué)溢價(jià)收購先瑞達(dá),這足以證明國內(nèi)醫(yī)療器械新賽道的創(chuàng)新成果具備價(jià)值。至少,在外周介入這一市場,外資愿意“買單”。 康方生物緊隨其后,以50億美金的license out交易刷新中國創(chuàng)新藥出海天花板,引爆市場關(guān)注的同時(shí),也加速生物科技板塊的回暖。 而最近的科倫藥業(yè)則通過近百億美金的ADC出海交易,雖然只是臨床前項(xiàng)目,后續(xù)依然存在不確定性,但依然讓市場躁動(dòng)。 經(jīng)歷寒冬洗禮后,在不斷向好的政策預(yù)期、企業(yè)利好動(dòng)態(tài)刺激之下,醫(yī)藥行業(yè)走出至暗困境是大勢(shì)所趨的必然結(jié)果,創(chuàng)新與升級(jí)依舊是行業(yè)不變的主題。 基于此,對(duì)于那些習(xí)慣蹭熱點(diǎn)、沒有真正創(chuàng)新精神的企業(yè)來說,生存環(huán)境將會(huì)不斷惡化;而對(duì)于那些致力于解決未滿足的臨床需求、研發(fā)真正的創(chuàng)新藥企業(yè)來說,當(dāng)下便是最好的時(shí)代。 2023年,我們將見證至暗與新生的更迭。