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高端影像設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的大潮中，今日又一家頭部企業(yè)在北交所上市。
核磁共振成像（MRI）上游核心零部件公司辰光醫(yī)療成立于2004年，現(xiàn)已完成MRI系統(tǒng)高性能高場(chǎng)強(qiáng)超導(dǎo)磁體、射頻系統(tǒng)、梯度系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)四大核心零部件的自主研發(fā)，擁有制造MRI整機(jī)能力，亦攻克了多項(xiàng)特種超導(dǎo)磁體制造難題。以射頻系統(tǒng)為例，創(chuàng)始人王杰通過(guò)引入相控陣線圈技術(shù)，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，填補(bǔ)了我國(guó)高場(chǎng)高端射頻線圈研發(fā)生產(chǎn)能力的空白，已推出對(duì)標(biāo)GE最前沿“Air 線圈”的云線圈產(chǎn)品，打破了各跨國(guó)巨頭對(duì)于國(guó)內(nèi)射頻線圈的壟斷。
2006年，辰光醫(yī)療與飛利浦簽署框架協(xié)議。合作16年來(lái)，辰光醫(yī)療為飛利浦開(kāi)發(fā)了逾50款產(chǎn)品，是飛利浦射頻探測(cè)器業(yè)務(wù)的“戰(zhàn)略供應(yīng)商”。迄今為止。這些產(chǎn)品絕大部分銷往歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，已為辰光醫(yī)療創(chuàng)造超5億元收入。
國(guó)內(nèi)方面，辰光醫(yī)療是萬(wàn)東醫(yī)療、朗潤(rùn)醫(yī)療磁體、梯度線圈等MRI核心零部件的主要供應(yīng)商，也與貝斯達(dá)、康達(dá)醫(yī)療、開(kāi)普醫(yī)療建立合作關(guān)系，有望在后續(xù)發(fā)展中逐漸擴(kuò)充深度，推動(dòng)后者M(jìn)RI更新迭代。
辰光醫(yī)療主要客戶分布數(shù)據(jù)來(lái)源：辰光醫(yī)療招股書(shū)）
報(bào)告期內(nèi)，辰光醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月分別取得1.34億元、1.42億元、1.96億元、0.56億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.03億元、0.05億元、0.24億元、-0.04億元，由于醫(yī)療器械銷售存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)，辰光醫(yī)療將在下半年收到更多款項(xiàng)，有望再創(chuàng)新高。
高端制造壟斷霸權(quán)， 解法何在？
1987年，我國(guó)第一臺(tái)1500高斯永磁體磁共振儀問(wèn)世，包括磁體、梯度線圈、射頻線在內(nèi)的核心零部件及全套成像軟件均由安科自研。但由于永磁MRI過(guò)長(zhǎng)的掃描時(shí)間、有限場(chǎng)強(qiáng)導(dǎo)致的低清晰度，導(dǎo)致這些設(shè)備能夠用于診斷，卻無(wú)法進(jìn)行精準(zhǔn)診斷，自然也無(wú)法用于腦、心臟等復(fù)雜器官的影像研究。
相比之下，跨國(guó)公司成熟的超導(dǎo)磁共振早已突破場(chǎng)強(qiáng)限制，使得影像學(xué)能夠更深入地解密疾病背后的未知。但由于國(guó)際貿(mào)易、審批政策等因素的限制，我國(guó)肩舉影像學(xué)開(kāi)拓任務(wù)的頭部醫(yī)院卻很難在最前沿磁共振發(fā)布之時(shí)便完成配置，往往會(huì)比歐美醫(yī)院晚2-3年，等到在西方利用設(shè)備優(yōu)勢(shì)做足了前瞻性研究之后，我們才得姍姍來(lái)遲，主攻回顧性研究。
技術(shù)鴻溝直接導(dǎo)致醫(yī)學(xué)差距。
具體到超導(dǎo)磁體。作為科學(xué)研究的重要工具，超導(dǎo)磁體在國(guó)內(nèi)高能物理、受控?zé)岷朔磻?yīng)、等離子體物理、生物物理、低溫物理、磁學(xué)、物質(zhì)結(jié)構(gòu)分析、醫(yī)學(xué)、交通、工業(yè)等各個(gè)方面的需求均持續(xù)增長(zhǎng)。然而，由于我國(guó)超導(dǎo)磁體低端化、低國(guó)產(chǎn)化率，高磁場(chǎng)、科研儀器、高端醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)并不具備友好的發(fā)展環(huán)境。
此背景下，處于壟斷地位的國(guó)際制造商曾多次與我國(guó)用戶存在沖突。以美國(guó)布魯克公司為例，其為北京大學(xué)交付的核磁共振波譜儀在使用過(guò)程中面臨維修需求，美國(guó)布魯克公司未查清原因，直接提出預(yù)付20萬(wàn)元款項(xiàng)才會(huì)前往現(xiàn)場(chǎng)維修，且不保證能否解決問(wèn)題。
技術(shù)空白直接導(dǎo)致話語(yǔ)缺失。
面對(duì)“卡脖子”的痛，辰光醫(yī)療從MRI的射頻探測(cè)器起家，扛起自主研發(fā)的大旗。憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)簽下飛利浦長(zhǎng)期合約后，這家企業(yè)逐漸完善包含1.5T、3.0T、7.0T在內(nèi)的MRI核心零部件產(chǎn)線，進(jìn)而完成了單一零部件到超導(dǎo)磁共振整機(jī)制造的跨越壯舉。尤其是MRI整機(jī)制造，全球范圍內(nèi)近GE醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療擁有同等能力。
特種超導(dǎo)磁體方面，辰光醫(yī)療自研了用于組建質(zhì)子治療系統(tǒng)的質(zhì)子治療超導(dǎo)回旋加速器磁體；搭配無(wú)液氦磁共振系統(tǒng)的無(wú)液氦回旋管超導(dǎo)磁體以及科研用9.4T超導(dǎo)磁體等磁體。以辰光醫(yī)療高端癌癥診療領(lǐng)域的突破為例，其為中核集團(tuán)下屬中國(guó)原子能科學(xué)研究院開(kāi)發(fā)的 230MeV 和 250MeV 回旋加速器超導(dǎo)磁體是質(zhì)子治療回旋加速器的核心關(guān)鍵部件之一，現(xiàn)已通過(guò)測(cè)試并交付多臺(tái)，是亞洲地區(qū)自主研發(fā)的質(zhì)子束能量首次達(dá)到 230MeV 以上的緊湊型超導(dǎo)回旋加速器。
辰光醫(yī)療在高端醫(yī)療器械制造領(lǐng)域的突破從源頭上推動(dòng)了國(guó)內(nèi)磁共振技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，幫助中游的磁共振整機(jī)制造商一定程度消解對(duì)于海外核心零部件的依賴。但回顧其營(yíng)收及利潤(rùn)，盈利能力似乎沒(méi)能與其突破性價(jià)值對(duì)等。
最大潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 竟是聯(lián)影醫(yī)療？
高端醫(yī)療器械制造是一件精益求精的事，誰(shuí)能將制造做得更精更細(xì)，誰(shuí)便有望在最前沿的科技較量之中拔得頭籌。
從辰光醫(yī)療現(xiàn)階段各核心零部件數(shù)據(jù)看，絕大部分產(chǎn)品參數(shù)優(yōu)于行業(yè)領(lǐng)先水平，尤其是1.5T超導(dǎo)磁體的均勻度與射頻探測(cè)器的輕薄柔特性。前者可達(dá)0.483ppm，遠(yuǎn)低于行業(yè)大于1.0ppm的平均水平（數(shù)值越小，磁場(chǎng)越均勻，有利于高級(jí)成像功能及 MRI 定量分析的實(shí)現(xiàn)）；后者“云線圈”為最新的第五代線圈，比肩GE醫(yī)療最前沿AIR線圈，且能做到更輕、更薄、更柔。
MRI核心零部件核心指標(biāo)同行對(duì)比（數(shù)據(jù)來(lái)源：辰光醫(yī)療招股書(shū)）
盡管核心零部件決定了MRI能夠觸及的性能高度，但進(jìn)入臨床、服務(wù)患者是一件極為復(fù)雜的事，只有找到應(yīng)用場(chǎng)景，并將MRI整體的設(shè)計(jì)與零部件完成適配，才有可能迸發(fā)高端制造的全部性能。
目前，同樣辰光醫(yī)療一樣具備MRI全部核心零部件自研能力且走國(guó)產(chǎn)替代路線搶奪市場(chǎng)的還有“老大哥”東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療。尤其是聯(lián)影醫(yī)療，不僅擁有豐富的MRI產(chǎn)線，能夠提供同一場(chǎng)強(qiáng)不同作用場(chǎng)景的磁共振產(chǎn)品；還能圍繞具體需求優(yōu)化系統(tǒng)與零部件之間的搭配，盡可能提升零部件的能力表現(xiàn)。
灼識(shí)咨詢給出的2020年數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)影醫(yī)療在中國(guó)超導(dǎo)MRI市場(chǎng)中占據(jù)了24.0%的份額。尤其是辰光醫(yī)療主打的1.5T MR市場(chǎng)，聯(lián)影醫(yī)療已超過(guò)GPS，以25.4%的市場(chǎng)占有率位列第1。
由于極少參與整機(jī)銷售，辰光醫(yī)療的營(yíng)收數(shù)值嚴(yán)重依賴于買(mǎi)方的核零部件需求。從數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)東醫(yī)療雖在2020年中國(guó)超導(dǎo)MRI設(shè)備市場(chǎng)中位列第5，但占有率僅為3.9%；朗潤(rùn)醫(yī)療在1.5T MRI市場(chǎng)中位列第5，占有率僅為5.4%。
主要客戶的乏力表現(xiàn)很大程度遏制了辰光醫(yī)療的收入增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)替代的浪潮之下，如何踩上浪尖，辰光醫(yī)療走在了抉擇的關(guān)鍵十字路口。
打不過(guò)，是加入， 還是攜手再來(lái)？
辰光醫(yī)療面臨的問(wèn)題并非僅僅出現(xiàn)在MRI領(lǐng)域。受制于絕大部分中游設(shè)備廠商略顯的乏力銷售，CT、XR等獨(dú)立第三方核心零部件供應(yīng)商長(zhǎng)期處于一種管飽但不富裕的局面。
突破現(xiàn)狀的可能很多，但并非每條都能奏效。招股書(shū)中，辰光醫(yī)療至少隱示了三種可能的發(fā)展路徑。
第一是直接加入戰(zhàn)線。目前辰光醫(yī)療握有一張1.5T磁共振系統(tǒng)的第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，1.48T 超導(dǎo) MRI 系統(tǒng)也已完成臨床試驗(yàn)，有望在近期上市。既然合作的產(chǎn)業(yè)中游無(wú)力突破市場(chǎng)，那么辰光醫(yī)療是否可能直接進(jìn)入中游？
走這一條路線，核心要解決的是品牌與渠道的問(wèn)題。作為MRI上游供應(yīng)商，辰光醫(yī)療能與下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接接觸的機(jī)會(huì)較少，對(duì)于醫(yī)院的品牌影響力遠(yuǎn)低于萬(wàn)東醫(yī)療、朗潤(rùn)醫(yī)療，更不及傳統(tǒng)強(qiáng)隊(duì)聯(lián)影、GPS，搭建品牌需要辰光醫(yī)療豐富整機(jī)產(chǎn)線，并投以大量資金及時(shí)間，以辰光醫(yī)療現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模很難負(fù)擔(dān)。
渠道的構(gòu)建同樣困難，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，辰光醫(yī)療的收入以直營(yíng)銷售為主，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度分別為 94.66%、94.93%、92.44%及 95.80%。對(duì)供應(yīng)商的依賴幾乎為零，也意味著辰光醫(yī)療需要從0開(kāi)始構(gòu)造分銷網(wǎng)絡(luò)，同樣需要在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)轉(zhuǎn)前預(yù)付規(guī)模性的投入。
綜上所述，辰光醫(yī)療想要從上游直接轉(zhuǎn)中游需要付出大量投入并承擔(dān)銷售失利的風(fēng)險(xiǎn)，維持原有模式或進(jìn)行貼牌銷售或是辰光醫(yī)療更好的選擇。
第二是與中游廠商深度整合。整合的形式可能存在控股，也可能是圍繞某一產(chǎn)品的針對(duì)性合作。以CT球管制造賽道為例，靜態(tài)CT制造商納米維景曾通過(guò)投資的方式控股麥默真空，使其委托開(kāi)發(fā)靜態(tài)CT所需得特制球管。
通過(guò)這種方式，納米維景能以高定制化且相對(duì)便宜的方式實(shí)現(xiàn)最前沿CT技術(shù)的開(kāi)發(fā)，而麥默真空則由此獲得了穩(wěn)定而持續(xù)的訂單，在球管制造領(lǐng)域迅速發(fā)展。
對(duì)于擁有核心技術(shù)的辰光醫(yī)療第二路徑是個(gè)不錯(cuò)的選擇。與中游影像設(shè)備廠商深度結(jié)合，研發(fā)具備突破性技術(shù)或成本優(yōu)勢(shì)明顯、性價(jià)比遠(yuǎn)高行業(yè)的磁共振產(chǎn)品，與賽道中的其他企業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。相較于第一路徑，辰光醫(yī)療能夠有力規(guī)避投資遭遇的各類風(fēng)險(xiǎn)。
第三是繼續(xù)專注于磁共振零部件的進(jìn)一步創(chuàng)新，以性價(jià)比取勝。這一路徑可參考Dunlee，這家影像設(shè)備上游供應(yīng)商原本專注于CT球管的制造，但在發(fā)展的過(guò)程中由單個(gè)影像設(shè)備零部件提供轉(zhuǎn)變?yōu)橥晟朴跋矜湻?wù)，根據(jù)客戶需求以及其影像設(shè)備特點(diǎn)為其個(gè)性化定制CT影像、MR影像以及X光成像解決方案。通過(guò)模式的加持與過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，Dunlee近幾年有效擴(kuò)展了其在中國(guó)的OEM市場(chǎng)。
以創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)力的辰光醫(yī)療同樣可以沿著這一路線繼續(xù)走下去。從辰光醫(yī)療目前的產(chǎn)線布局看，不僅可在高場(chǎng)強(qiáng)磁體領(lǐng)域進(jìn)一步突破，亦可借助特種超導(dǎo)磁體系列的競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)科研路線完成高能物理等醫(yī)療領(lǐng)域之外的市場(chǎng)擴(kuò)展。尤其是后者，或?qū)椭焦忉t(yī)療開(kāi)啟一個(gè)極具想象力的市場(chǎng)。
無(wú)論哪一條路徑，與頂尖科技中進(jìn)行交鋒，創(chuàng)新都是取勝的唯一選擇。但也需注意，創(chuàng)新的轉(zhuǎn)換需要時(shí)間與資金的長(zhǎng)期支持。即便收獲了二級(jí)市場(chǎng)的資金加持，辰光醫(yī)療要理清自己的生存之道，或許還需在穩(wěn)定的前提下繼續(xù)探尋。
