以下文章來源于:E藥經(jīng)理人,作者:Elune
從宏觀環(huán)境看,受地緣政治、全球滯脹風(fēng)險、疫情反復(fù)等諸多因素影響,中國經(jīng)濟在國際國內(nèi)復(fù)雜形勢下承受著下行壓力。資本市場的表現(xiàn)同樣并不樂觀,A股、港股不斷回調(diào),醫(yī)藥股受重挫。一二級市場估值倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。市場流通性大幅下降,估值體系被打碎、重塑。一級市場熱潮消減,“寒冬”成為人們對市場的直觀感受。據(jù)E藥經(jīng)理人數(shù)據(jù)統(tǒng)計,從2021年10月1日至2022年9月30日,我國生物醫(yī)藥 領(lǐng)域共發(fā)生781起投融資事件,融資披露總金額約972.27億元。比2021年同期 投資案例減少1739例,披露總金額減少1251.07億元。一級市場投資人出手日趨謹慎。如果把時間往前推,跡象在更早時顯現(xiàn)。2021年下半年似乎成為一個分水嶺,之前投資兩端化明顯,投資機構(gòu)或奔向 后期搶Pre-IPO項目,或下注更早期。但之后的動作逐漸趨同,紛紛擁抱早期項目。一名投資人對此解釋,雖然處于早期研發(fā)階段的項目也存在很大風(fēng)險,但從估值、市場反應(yīng)速度來看,投早期是在大環(huán)境遇冷情況下的理性表現(xiàn)。行業(yè)過熱時存在的隱憂,在市場回歸理智時凸顯,比如,“卡脖子”問題明顯,產(chǎn)業(yè)研發(fā)能力及產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力有待提高。有投資人吐槽現(xiàn)在同質(zhì)化的程度,“看過幾十個項目后發(fā)現(xiàn)是同一個PI(Principle Investigator)在支持。”市場越冷靜,越是練內(nèi)功的時刻。從業(yè)者是將企業(yè)上市作為追求目標,還是致力于為患者解決實際問題?對于投資人來說,是一味追求投資回報,還是給予優(yōu)秀企業(yè)助力,真正陪伴其一路成長?是時候好好思考了。寒冬的說法,也并非得到所有人的認同,有投資人表示 ,“任何行業(yè)都不可能永遠保持較高溫度,生物醫(yī)藥目前算是行業(yè)發(fā)展過程中的正常回歸。”無論是寒冬,還是正?;貧w,對于產(chǎn)業(yè)和投資來說,如今都進入了一個新階段。據(jù)E藥經(jīng)理人數(shù)據(jù)統(tǒng)計,自2021年10月1日至2022年9月30日,生物醫(yī)藥細分 賽道融資事件數(shù)量TOP3依次為大分子生物藥149起,生命支持產(chǎn)業(yè)145起,醫(yī) 療設(shè)備84起。其中,在大分子生物藥中,細胞與基因治療融資事件42起,技術(shù)平臺18起,核酸藥物17起。“大分子藥物的企業(yè),今年大部分都在積極融資,管理好現(xiàn)金流,以確保公司良性發(fā)展?!?/span>遠翼投資醫(yī)療合伙人高穎同E藥經(jīng)理人分享了她的觀察。今年以來,弘基生物、嘉因生物和朗信生物等基因治療產(chǎn)品相繼獲批IND,釋放出來的利好信息使一級市場對基因治療的熱度繼續(xù)保持。早在2019年左右,倚鋒資本就看到基因治療領(lǐng)域的CDMO非常值得布局。在倚鋒資本合伙人王開鋒看來,細胞基因治療將是中國醫(yī)療健康領(lǐng)域彎道超車的一個方向,有望實現(xiàn)從根源上治療疾病,無需面臨傳統(tǒng)藥物在蛋白質(zhì)層面“不可成藥”靶點的困境。預(yù)計,在2025年,國內(nèi)市場將超百億規(guī)模,全球市場超300億美金。屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游的生命科學(xué)服務(wù)方向,受經(jīng)濟和政策影響相對溫和,但業(yè)務(wù)增速有所下降;AI+藥物研發(fā)領(lǐng)域,2010~2022年已披露投融資案例數(shù)及金額在今年熱度明顯下降;醫(yī)療器械領(lǐng)域,包括眼科、機器人等受到追捧。得益于國產(chǎn)醫(yī)療器械快速技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)產(chǎn)品迭代,醫(yī)療器械的熱力指數(shù)保持較高活躍。以手術(shù)機器人為例,這一賽道被稱為國產(chǎn)替代下的黃金賽道。近年來,在醫(yī)療資源分配不均,以及相關(guān)政策支持下,手術(shù)機器人企業(yè)紛紛崛起。2021年,這一賽道融資逾30起,金額逾30億元。紅杉中國、順為資本等機構(gòu)紛紛布局。今年,歌銳科技,微亞醫(yī)療等相繼獲得融資。華瑞博、鑄正機器人、鍵嘉機器人等公司均有產(chǎn)品獲批。一位投過多家機器人企業(yè)的投資人表示,手術(shù)機器人是醫(yī)療行為和服務(wù)模式的創(chuàng)新,但目前存在規(guī)?;蛔?、價格高、使用成本高等挑戰(zhàn)?!笆中g(shù)機器人的精準度和安全性,以及渠道開拓能力很重要。以后有企業(yè)會成為頭部占據(jù)絕大部分市場。一部分中小企業(yè)會被并購掉?!?/span>在他看來,創(chuàng)新研發(fā)實力強,且兼具供應(yīng)鏈管理能力、生產(chǎn)能力、市場化資源豐富的機器人企業(yè)會在市場競爭中占明顯優(yōu)勢。在國家支持、鼓勵硬科技的政策風(fēng)向下,專精特新類項目在一級市場上受到青睞。北極光創(chuàng)報合伙人宋高廣以新型器械的核心零部件為例進行分析,“這類項目在技術(shù)上有很高壁壘,同時為在醫(yī)學(xué)上的應(yīng)用拓展了空間。早期估值低,但銷售額很高。而且企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間、速度都還不錯?!?/span>“熱鬧”有“熱鬧”的道理,那些被資本冷落的賽道難道就沒有未來?這里我們不妨看下IVD領(lǐng)域的起伏。從2010年到2015年左右,在二代測序技術(shù)逐漸成熟、靶向藥物出現(xiàn)等多重因素推動下,IVD領(lǐng)域火爆,然而2015年之后,IVD面對重重挑戰(zhàn),玩家眾多、外 部疫情、集采政策等,問題一一凸顯,如今火爆不再,處于新舊“秩序”更迭中。拉長周期看 ,每個行業(yè) ,細分領(lǐng)域的迭代周期、速度都有所不同。各賽道都有自己的發(fā)展節(jié)奏。一級市場要做的就是尊重產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律,進行前瞻性的 布局,然后等待行業(yè)爆發(fā)點的到來。“現(xiàn)在市場上只剩下政府的錢和大國企的錢了。”當(dāng)政策鼓勵下的區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金,在全國呈現(xiàn)遍地開花之勢,一些機構(gòu)的募資方向向地方政府傾斜,“配合政府做招商引資、發(fā)展地方經(jīng)濟,引進好項目?!?/span>今年募資之難,難在僧多粥少。疫情、經(jīng)濟形勢帶來的不確定性,讓個人投 資者、上市公司對未來的信心大減,捂緊錢袋。市場化母基金家里也缺“余糧”。險資、社?;痣m有錢,但條條框框之下,能拿到他們錢的機構(gòu)少之又少。據(jù)E藥經(jīng)理人數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2022年上半年新募集基金數(shù)逾2500只,披露募集金額為近8000億元人民幣。一級市場募集基金數(shù)量和金額均同步對比下滑10% 左右。從資金流向區(qū)域看,在2021年10月1日至2022年9月30日,上海、江蘇、廣東、北京、浙江的融資總金額位于全國前五位。產(chǎn)業(yè)資本日益壯大。復(fù)星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、藥明康德等藥企或以自有投資,或與資本合投的方式紛紛進場布局,擴展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈,成為2022年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資市場的風(fēng)景之一。除了上述現(xiàn)象,投早期,是2022年一級市場醫(yī)藥投資上的明顯特征。據(jù)E藥經(jīng)理人數(shù)據(jù),自2021年10月1日至2022年9月30日,A輪融資事件數(shù)量 居于首位,為386起,披露募資總額為306.69億元??梢娰Y本對早期階段項目的青睞度顯著提升。有投資人對此分析:政策鼓勵投早投小;一、二級市場估值倒掛倒逼投資機構(gòu)投資階段前移;生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資的屬性使然,早期資本輸入是保障技術(shù)創(chuàng)新的必要條件。此外,具備原始創(chuàng)新屬性的創(chuàng)新研發(fā)和前沿技術(shù)領(lǐng)域受到市場關(guān)注,科學(xué)家下場創(chuàng)業(yè)項目備受投資機構(gòu)追捧。“中國醫(yī)藥到了真正自主原研創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的階段,成果在哪里,就在科研機構(gòu)里?!痹诙熗顿Y高級合伙人柳丹看來,這是時代的變化。不過,他一般都會給創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家介紹產(chǎn)業(yè)合伙人,希望雙方能夠優(yōu)勢互補。今年生物醫(yī)藥投資的一個不成文規(guī)定,即投有利潤、有增長性的公司。“盡快把核心品種往臨床上推,推的速度快一些,盡早把商業(yè)價值兌現(xiàn)出來?!敝巴顿Y人強調(diào)技術(shù)平臺、賽道,但當(dāng)市場低迷、資金緊張的時候,投資人更強調(diào)企業(yè)要聚焦核心品種。隨后,該投資人補充道,“當(dāng)然并不是只要有銷 售、有利潤的都會得到投資人青睞,還會涉及到技術(shù)、行業(yè)天花板等問題?!?/span>越早期的項目,越需要投資人去跟進、培育、幫襯著一起成長。經(jīng)緯創(chuàng)投將投后管理系統(tǒng)性地分為“三化”:投資生態(tài)化、投后場景化、品牌戰(zhàn)略化。具體包括給被投企業(yè)提供包括前置診斷、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、緊急醫(yī)療、盡職調(diào)查小組前端賦能、創(chuàng)業(yè)生態(tài)社區(qū)運營“輕騎兵”實戰(zhàn)顧問團隊等多重模塊的全面支持,以及持續(xù)舉辦的億萬創(chuàng)業(yè)營、經(jīng)緯科創(chuàng)匯,對創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)中遇到的問題進行場景化梳理,如股權(quán)期權(quán)、融資、商業(yè)模式、人才培養(yǎng)、組織架構(gòu)、宏觀趨勢等。退出,是投資機構(gòu)給LP交出的成績單,也是以開啟下一輪投資的動力源泉。隨著生物醫(yī)藥的發(fā)展,港股2018年推出18A、2021年注冊制改革疊加北交所開市,等等因素下,生物醫(yī)藥企業(yè)IPO數(shù)量在2021年迎來爆發(fā),共有89家公司 在中美兩國三地(即中國大陸、中國香港及美國地區(qū))完成IPO。從2021年10月1日至2022年9月30日,今年生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市23家。“過去幾年是國內(nèi)創(chuàng)新藥企IPO高峰。因為消化了過去十多年積累的一批優(yōu)秀海歸產(chǎn)業(yè)科學(xué)家的成果轉(zhuǎn)化,但由于二級市場的持續(xù)走低,業(yè)內(nèi)對于上市破發(fā)形成恐慌,影響了后續(xù)IPO的發(fā)行。”在柳丹看來,之后IPO節(jié)奏會適當(dāng)放緩,“等二級市場恢復(fù)一下,同時,企業(yè)要把臨床半成品、管理研發(fā)等進程往里推一推,把前期較高的估值夯實。”在退出上,目前醫(yī)藥投資仍以IPO退出為主,同時,多位投資人表示,退出渠道多元化趨勢明顯,并購或?qū)⒂瓉硖嵘?/span>“如果能快,并購或股轉(zhuǎn)是很好的選擇,但可能會犧牲倍數(shù)但提高收益率?!蹦惩顿Y人表示,“之前企業(yè)間更多是產(chǎn)品線合作,對于收入較低的企業(yè),或醫(yī)療器械企業(yè)來說,未來更適合在一級市場合并之后再上市。”至于海外退出市場,由于受國際政治、經(jīng)濟環(huán)境綜合影響,今年境外上市熱情明顯低于去年同期。“中概股未來在美國上市的期待已經(jīng)不大了,需要一段時間消化并尋找新的替代渠道,但無論是港交所、新加坡交易所等都無法承 接?!蹦惩顿Y人表示。值得關(guān)注的是,繼北京、上海依次獲批區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點后,S基金(Secondary Fund)作為股權(quán)投資退出路徑的熱度在投資圈一度上升。“要謹慎,而不是靠忽悠?!蹦骋痪€機構(gòu)醫(yī)藥合伙人同E藥經(jīng)理人分享了他的觀察,一家公司在招股說明書中提及:2030年中國的PD-1市場將達到千億。“ 結(jié)合中國整體發(fā)展,什么樣的狀態(tài)能達到千億?從目前看市場能達到二三百億就已經(jīng)算非常高了,而且未來還會持續(xù)降低。”在他看來,對于市場前景、行業(yè)發(fā)展要客觀分析,并看清中國所處歷史階 段,真正的用藥要惠及民生。在行業(yè)被資本迅速催熟的過程中,必然會經(jīng)歷一 波一二級市場估值倒掛。這也是價值逐漸回歸合理性的過程。同樣需要行業(yè)從業(yè)者客觀對待的,還有他山之石的作用。比如和國外發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑相比,我國的生物醫(yī)藥領(lǐng)域最值得借鑒和反思的地方在哪里。就目前生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的痛點,多位投資人的觀點一致:一是“卡脖子”問題依舊突出,存在明顯短板和不足;二是整體創(chuàng)新力不足。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā) 能力及產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力仍有待提高。“行業(yè)內(nèi)卷,一個靶點幾十家做,‘抄作業(yè)’抄的太勤快了?!蹦惩顿Y人表示。以中國Biotech公司的創(chuàng)新藥產(chǎn)品靶點集中為例,142個CAR-T產(chǎn)品中,71個為CD19靶向;65個ADC 50產(chǎn)品中,26個為HER2靶向。在“卡脖子”問題上,雖然我國生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量較多,且在積極攻關(guān)這一問題,但存在企業(yè)規(guī)模偏小、研發(fā)投入有限等問題,而整體創(chuàng)新力的不足,主要表現(xiàn)在創(chuàng)新藥上市公司太多,且同質(zhì)化嚴重。反思是為了更好的前進。當(dāng)然,機遇和光明也同樣存在。為了大力支持發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),近年我國出臺了一系列利好政策,促進了生物醫(yī)藥市場的活躍?!拔磥磲t(yī)藥以技術(shù)創(chuàng)新為核心,我們要抓緊技術(shù)突破、完善產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是未來的方向,且需要有完善的資本市場配合支持創(chuàng)新?!倍辔煌顿Y人表示。生物醫(yī)藥擁有極高的技術(shù)壁壘,極長的研發(fā)審批周期,對投資機構(gòu)的投資眼光和抗風(fēng)險能力要求尤為嚴苛。正因如此,生物醫(yī)藥投資是眾多投資領(lǐng)域中最難啃的骨頭之一。對于這一行業(yè)的發(fā)展,倚鋒資本的觀點具有代表性:過去的二十年,從納斯達克2000時代初至今,一系列的大品種涌現(xiàn),是一些重大基礎(chǔ)科學(xué)發(fā)現(xiàn)得以產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的結(jié)果,也成就了一系列新型biotech和爆款品種。同時,有的方向失敗了,也是底層科學(xué)被證偽的結(jié)果。行業(yè)就是螺旋上 升的趨勢,下一波的大浪潮,也依然會是一系列新的科學(xué)機制發(fā)現(xiàn)的結(jié)果,這 是亙古不變的樸素道理。時間是試金石。市場是一個大浪淘沙的過程,也是估值體系重塑的過程。長周期,強需求是生物醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯,這點不會變。拉長坐標軸,放眼生物醫(yī)藥的未來,現(xiàn)在的“寒冬”在時間長河中只是短暫一瞬。市場中那么多的行業(yè)從業(yè)者、投資人都在頂浪前行,未來中國醫(yī)藥的春天,會更加健康和理性地持續(xù)發(fā)展。