逆勢增長，CXO沒有入冬

2022年，在多重不確定因素疊加影響下，醫(yī)藥投融資市場降溫明顯，不少企業(yè)開始主動調(diào)整收縮。那么，生物醫(yī)藥行業(yè)的“冬天”是否已經(jīng)來臨？

作為生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“溫度計”，CXO行業(yè)企業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)將是最直觀的反映。

從2022年三季度業(yè)績報告就可見一斑，包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份等在內(nèi)的CXO頭部企業(yè)皆實現(xiàn)了高速增長。

對此，有分析師表示，CXO行業(yè)的發(fā)展邏輯始終是全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入的不斷增加以及服務(wù)外包滲透率的提升，業(yè)績表現(xiàn)上也符合宏觀市場的增長趨勢。就二級市場股價而言，CXO企業(yè)的股價亦在短期內(nèi)受各類下游醫(yī)藥行業(yè)政策影響以及市場投資者的估值認(rèn)知影響。 

根據(jù)藥明康德三季度財報數(shù)據(jù)，公司營業(yè)收入同比增長77.8%至106.38億元，僅第三季度即完成百億收入。實現(xiàn)歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.1%。報告期內(nèi)，公司來自美國客戶收入189.91億元，同比增長110%；來自歐洲客戶收入28.97億元，同比增長21%；來自中國客戶收入53.18億元，同比增長30%；來自其他地區(qū)客戶收入11.88億元，同比增長22%。2022年1-9月，營業(yè)收入同比強(qiáng)勁增長71.9%至283.95億元。 

泰格醫(yī)藥三季度報顯示，公司2022年前三季度實現(xiàn)營收54.06億元，同比增長59.23%，歸母凈利潤16.05億元，同比減少9.9%，扣非歸母凈利潤11.92億元，同比增長37.2%，經(jīng)營性現(xiàn)金流8.25億元，同比增長13.31%；單三季度實現(xiàn)營收18.12億元，同比增長35.35%，歸母凈利潤4.13億元，同比減少21.56%，扣非歸母凈利潤4.21億元，同比增長29.02%。

凱萊英的公司業(yè)績也持續(xù)了高增長態(tài)勢。10月28日，凱萊英發(fā)布2022年三季度報告。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入78.12億元，同比增長167.25%。歸母凈利潤27.21億元，同比增長291.59%、扣非歸母凈利潤26.83億元，同比增長350.16%。其中Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入 27.70億元，同比增長138.25%。歸母凈利潤 9.81億元，同比增長269.40%，公司業(yè)績持續(xù)高增長態(tài)勢。

今年前三季度，得益于此前收到的大訂單陸續(xù)實現(xiàn)交付，博騰股份業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，創(chuàng)出歷史新高。據(jù)博騰股份發(fā)布財報顯示，今年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.18億元，同比增長157.05%；歸母凈利潤15.78億元，同比大增337.42%；扣非后凈利潤15.77億元，增幅346.93%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)23.04億元，增幅高達(dá)819.16%。其中，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入51.79億元，同比增長157.23%；制劑CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1815.75萬元，同比增長261.80%；基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1701.14萬元，同比增長68.80%。

相比上述四家CXO企業(yè)超50%的營收增速，康龍化成略遜一籌。根據(jù)康龍化成發(fā)布的2022年三季報顯示，公司前三季度營收為74.03億元，同比增長39.63%。由于投資收益損失等非經(jīng)常性損益，公司歸母凈利潤還出現(xiàn)了罕見下滑，實現(xiàn)歸母凈利潤為9.61億元，同比下降7.59%。扣非凈利潤為10.58億元，同比上漲13.62%。其中，第三季度營收為27.68億元，同比增長37.31%。歸母凈利潤為3.76億元，同比下降20.95%。扣非凈利潤為3.78億元，同比增長8.79%。 

CIC灼識咨詢合伙人王文華表示，基于全球范圍內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求不斷提升的整體趨勢以及一級市場醫(yī)藥投融資的火熱，國內(nèi)CXO行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績增長有著有力支撐，以各CXO上市企業(yè)公布的財報數(shù)據(jù)來看訂單量與營收的增長也符合預(yù)期，龍頭企業(yè)也均顯示出高于市場平均的業(yè)績高速發(fā)展。

“從長期來看，國內(nèi)CXO企業(yè)一方面將持續(xù)進(jìn)行估值回歸，市場投資者將基于行業(yè)認(rèn)知加深對企業(yè)進(jìn)行更合理的估值，另一方面行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績發(fā)展仍將跟隨下游醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢，作為投資的硬邏輯支撐企業(yè)價值的持續(xù)提升?！蓖跷娜A說。

西南證券分析認(rèn)為，CXO板塊仍是兼具確定性與成長性的優(yōu)質(zhì)板塊，國內(nèi)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，進(jìn)一步為CXO板塊帶來增量空間，預(yù)計板塊業(yè)績保持高增長確定性較高。首創(chuàng)證券則指出，從公司、行業(yè)多項指標(biāo)來看，CXO板塊業(yè)績確定性強(qiáng)，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來低位，具有較高配置價值。

逆勢增長的CXO板塊，不僅業(yè)績亮眼，更有廣闊的市場發(fā)展，因此也吸引了不少“甲方”藥企入局。例如，今年5月,信達(dá)生物推出夏爾巴生物，除對信達(dá)生物現(xiàn)階段生物藥管線的生產(chǎn)供應(yīng)外，夏爾巴生物也將承接CDMO業(yè)務(wù)，作為提升公司效益的手段；3月，擁有多個商業(yè)化項目的復(fù)宏漢霖推出全資子公司安騰瑞霖，注冊資本6.93億元，正式對外承接生物藥CDMO服務(wù)；2021年底，三生制藥宣告上海晟國醫(yī)藥開展有限公司將作為三生制藥旗下CDMO渠道獨立運(yùn)營。

此外，在市場機(jī)遇之下，CXO企業(yè)泓博醫(yī)藥已于11月1日正式登陸A股創(chuàng)業(yè)板。此次泓博醫(yī)藥IPO擬募資4.77億元，其中3.87億元用于臨床前新藥研發(fā)基地建設(shè)項目。

隨著行業(yè)企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)、新入局者不斷，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，容易造成行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)。 

對此，藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝表示，現(xiàn)在全球CDMO企業(yè)都在擴(kuò)張產(chǎn)能，主要是受到客戶需求的驅(qū)動。例如，渤?。˙iogen）治療阿爾茲海默癥的生物藥獲批帶動了這一領(lǐng)域的發(fā)展；羅氏、禮來等大公司都在布局相關(guān)管線，老年癡呆領(lǐng)域的生物藥產(chǎn)能需求是巨大的，未來可能是上百萬升的產(chǎn)能需求。此外，跨國藥企的產(chǎn)能建設(shè)步伐一直在放緩，目前行業(yè)趨勢是由CMO來承接生物制藥產(chǎn)能?；诖耍梢哉J(rèn)為全球產(chǎn)能并沒有真的過剩。

“目前中國市場生物制藥產(chǎn)能可能存在過剩現(xiàn)象，這種‘過?！饕侵阜?wù)于中國本土市場，但是如果是服務(wù)于全球市場就不存在過剩。有些中國藥企為了解決自身產(chǎn)能過剩的問題轉(zhuǎn)型做CMO?！标愔莿僬J(rèn)為，兩者不是一個商業(yè)模式，魚和熊掌很難兼得。

東吳證券分析認(rèn)為，醫(yī)藥研發(fā)投入將持續(xù)增長，研發(fā)外包服務(wù)滲透率將繼續(xù)提升，有助于維持CXO行業(yè)高景氣度。 

如此可見，CXO賦能創(chuàng)新藥發(fā)展已經(jīng)成為當(dāng)下的市場趨勢，這也是由整個行業(yè)發(fā)展大背景決定的。眼下，創(chuàng)新藥正出于“量”“質(zhì)”齊升的時代，同質(zhì)化創(chuàng)新待突破。中國已經(jīng)完成了創(chuàng)新藥初始的量變過程，醫(yī)藥創(chuàng)新能力也逐步得到了國際認(rèn)可，越來越多由中國公司開發(fā)的創(chuàng)新藥正走向國際。但近一年來，資本市場風(fēng)云突變，生物醫(yī)藥板塊持續(xù)震蕩下行，給整個行業(yè)發(fā)展造成了比較大的影響。 

對此，王文華分析認(rèn)為，CXO行業(yè)成長的基本邏輯在于，醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)增長以及外包服務(wù)在醫(yī)藥研發(fā)中滲透率的持續(xù)提升，這也是其基本價值所在。盡管CXO的股價經(jīng)常出現(xiàn)異動，而這在多數(shù)情況下也是受下游醫(yī)藥行業(yè)的政策影響，如仿制藥集采、創(chuàng)新藥臨床對比藥物選擇限制等。不論政策是否真的對CXO行業(yè)產(chǎn)生了直接或間接的利好或利空作用，市場在多數(shù)情況下都是存在過度反應(yīng)的，因此也導(dǎo)致了市場投資者短期內(nèi)對CXO企業(yè)的出現(xiàn)了過高或過低的估值錯誤，因而引發(fā)了股價異動。

“長期來看，CXO跟隨創(chuàng)新藥持續(xù)發(fā)展的大趨勢，仍是醫(yī)藥領(lǐng)域的主要成長點之一，市場投資者在長期觀察政策變動與認(rèn)知不斷加深的過程中勢必也將對CXO行業(yè)的成長空間有著更為理性的判斷，因此CXO行業(yè)的估值與股價最終也還是會回歸合理區(qū)間?！蓖跷娜A說。

實際上，近期CXO板塊也成為市場關(guān)注的焦點，CXO指數(shù)在10月10-18日期間累計漲幅達(dá)到8.77%，雖然此后有所回調(diào)，但表現(xiàn)也遠(yuǎn)超大盤。

但與此同時，企業(yè)也需要做好一定的市場風(fēng)險把控及戰(zhàn)略調(diào)整。陳智勝指出，布局國際市場依舊是重要一環(huán)。從業(yè)務(wù)覆蓋情況來看，對CXO行業(yè)來說，約95%的市場在中國以外地區(qū)。

“我們也開展了全球布局規(guī)避風(fēng)險，在美國、愛爾蘭、德國和新加坡布局研發(fā)生產(chǎn)基地，如果客戶有需求，我們可以靈活切換到全球其他基地執(zhí)行項目。中國藥企大部分都是基于中國市場發(fā)展，真正走出去可能還需要五年、十年甚至更長的時間，但是中國大部分CXO企業(yè)都是服務(wù)于全球市場，歐美市場收入占比更重?！标愔莿僬f。 

這也符合當(dāng)下中國藥企的發(fā)展方向?！爸袊疽欢ㄒ獱幦〕龊?，不能僅僅靠中國市場的發(fā)展。海外市場空間可能是中國市場空間的十倍、二十倍，空間更大。”陳智勝介紹，從技術(shù)領(lǐng)域來看，我們看到在雙抗和ADC領(lǐng)域涌現(xiàn)了一批非常優(yōu)秀的中國企業(yè)，也有很多跨境合作，預(yù)計會成為下一輪生物制藥產(chǎn)業(yè)的主要增長點。