以下文章來(lái)源于：氨基觀察，文／龔軍
2022年10月10日，略微沉寂的神經(jīng)介入領(lǐng)域，再次引發(fā)資本市場(chǎng)熱議。
當(dāng)天，港股上市的心瑋醫(yī)療發(fā)布公告表示，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板二次上市，預(yù)計(jì)融資總額為14.32億人民幣。
極為平常的公告，為什么會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注？原因在于：截至當(dāng)天收盤(pán)，心瑋醫(yī)療的市值折合人民幣約10億元。
也就是說(shuō)，心瑋醫(yī)療二次上市擬募資金額，遠(yuǎn)超過(guò)港股市值，這似乎不科學(xué)。
故事的劇本，原本不應(yīng)該是這樣。
過(guò)去十年時(shí)間，創(chuàng)新藥、械行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域最一致的劇本是：產(chǎn)業(yè)搭橋，資本鋪路，迅速完成從零到一的過(guò)程。
“神經(jīng)介入”領(lǐng)域，也曾受資本追捧，只是時(shí)移勢(shì)易。
如今，即便作為行業(yè)領(lǐng)跑者之一的心瑋醫(yī)療，管線中的產(chǎn)品也已貢獻(xiàn)不了多少估值，無(wú)疑需要眾多企業(yè)反思：
未來(lái)的路該怎么走？
/ 01 / 產(chǎn)業(yè)與資本共舞 2013年，上海。 已經(jīng)在中國(guó)工作5年的美國(guó)人安穆克，決定與合作伙伴劉冰一起創(chuàng)業(yè)。曾在美敦力任職安穆克，看中的是神經(jīng)介入腦卒中領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)。 這是一個(gè)具有前瞻性的決策。神經(jīng)介入賽道市場(chǎng)大、壁壘高，還有明確的國(guó)產(chǎn)替代空間，妥妥的黃金賽道。 就這樣，一家名叫“沃比醫(yī)療”的醫(yī)療器械公司成立了，試圖以“中西”合璧的方式，在國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入領(lǐng)域占據(jù)一席之地。 對(duì)這一市場(chǎng)虎視眈眈的，又豈只是沃比醫(yī)療。 從微創(chuàng)神通到賽諾醫(yī)療，再到禾木生物、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療，老勢(shì)力與新生代企業(yè)的不斷碰撞，2018年開(kāi)始，中國(guó)神經(jīng)介入領(lǐng)域上演神仙打架的局面。 流淌著奶和蜜的市場(chǎng)，資本向來(lái)不會(huì)缺席。冠脈集采之后，眾多投資機(jī)構(gòu)們亟需尋找下一個(gè)逆襲賽道。于是，資金瘋狂涌入神經(jīng)介入領(lǐng)域。 2020年開(kāi)始，是神經(jīng)介入領(lǐng)域公司的美好時(shí)代。 歸創(chuàng)通橋，這家2019年11月還僅有15.8億元估值的企業(yè)，2020年9月已經(jīng)躥升為一家估值23.25億元的公司。在2021年1月完成C+輪融資后，公司估值達(dá)6.96億美金，超過(guò)40億人民幣。 就在歸創(chuàng)通橋開(kāi)啟估值躍遷之旅的同時(shí)，心瑋醫(yī)療上演了更暴力的美學(xué)。 2019年9月，心瑋醫(yī)療B輪融資估值為6億元；到了2020年9月，C輪融資估值翻了一倍，達(dá)到13億元。在當(dāng)年12月份完成的交叉融資中，公司估值更是攀升至33.79億元。 按照資本市場(chǎng)傳統(tǒng)，一級(jí)市場(chǎng)的熱氣，注定要傳遞給二級(jí)市場(chǎng)的每一個(gè)投資者。 從賽諾醫(yī)療到沛嘉醫(yī)療，到歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)，再到如今的禾木生物、艾柯醫(yī)療等，神經(jīng)介入領(lǐng)域的大佬們相繼IPO。 只是，二級(jí)市場(chǎng)似乎并不愿接這最后一棒。 / 02 / 熱錢(qián)洶涌的另一面 生物科技板塊身處寒冬，神經(jīng)介入領(lǐng)域沒(méi)能獨(dú)善其身。 從上市后高點(diǎn)算起，歸創(chuàng)通橋股價(jià)跌幅達(dá)84.5%，心瑋醫(yī)療跌幅為79.8%，均完成了縱深一躍。 時(shí)至今日，兩家公司市值，已跌破上市前最后一輪融資估值： 歸創(chuàng)通橋市值31.25億港幣，折合3.98億美金，不到C輪融資估值的6成；心瑋醫(yī)療最新市值11.53億港幣，只剩下當(dāng)年交叉融資估值的三分之一。 這也意味著，部分神經(jīng)介入器械領(lǐng)域的角逐者們，要暫時(shí)與IPO無(wú)緣了。畢竟，作為行業(yè)代表企業(yè)之一，心瑋醫(yī)療已經(jīng)有15款產(chǎn)品獲批，但估值尚且不到12億港幣。 正所謂成也蕭何，敗也蕭何。 資本的推波助瀾，加速了國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入行業(yè)的發(fā)展。據(jù)醫(yī)械數(shù)據(jù)云統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月，國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入器械有175件注冊(cè)產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)品牌104件，占比59.4%；進(jìn)口產(chǎn)品71件，占比40.6%。 但也正是因?yàn)橘Y本的用力過(guò)猛，一直被視為高壁壘的神經(jīng)介入領(lǐng)域，已如創(chuàng)新藥PD-1一樣——紅海一片。 按照不同的功能和適應(yīng)癥，神經(jīng)介入器械可分為三種：通路類(lèi)、出血類(lèi)和缺血類(lèi)。每一個(gè)領(lǐng)域，都是競(jìng)爭(zhēng)者滿滿。 比如在缺血領(lǐng)域，核心的支架和抽吸導(dǎo)管，前者獲批產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)16款，后者獲批產(chǎn)品數(shù)量也已經(jīng)超過(guò)10款，帶來(lái)滿滿的窒息感。 缺血領(lǐng)域紅?；?，只是整個(gè)神經(jīng)介入行業(yè)的縮影。國(guó)產(chǎn)替代還未完成，PD-1式的內(nèi)卷已經(jīng)上演，市場(chǎng)的高預(yù)期就此破滅。 / 03 / 從零到一之后的事情 神經(jīng)介入賽道何以至此？有人認(rèn)為，這是資本和企業(yè)的雙重責(zé)任。 揮舞著鈔票的資本市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)不少企業(yè)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的思路，都在遵循“差不多“策略： 從產(chǎn)品立項(xiàng)開(kāi)始，沒(méi)有想著在技術(shù)和工藝上實(shí)現(xiàn)對(duì)既有產(chǎn)品的超越；只是開(kāi)發(fā)勉強(qiáng)可用的產(chǎn)品，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的回報(bào)。 雖不能就此以偏概全，但也不能否認(rèn)這一點(diǎn)。至少，從產(chǎn)品布局來(lái)看，大部分企業(yè)都在迎合資本口味： 沒(méi)有“精而專(zhuān)”，只有“大而全”，只做三大產(chǎn)品線無(wú)死角布局的小巨頭。 哪怕是2017年才剛剛成立的艾柯醫(yī)療，也表示，已經(jīng)布局了包括出血性腦卒中治療產(chǎn)品、缺血性腦卒中治療產(chǎn)品，以及通路輔助類(lèi)產(chǎn)品三大產(chǎn)品線。 熱錢(qián)是一把雙刃劍。在經(jīng)歷過(guò)這一輪資本泡沫的洗禮之后，神經(jīng)介入領(lǐng)域需要逐漸回歸冷靜。 可以肯定的是，這仍是一個(gè)充滿想象空間的市場(chǎng)，但需要耐心者深耕。僅有follow策略是不夠的，更需要me better、甚至是first in class思路。包括彎曲病變、遠(yuǎn)端血管閉塞等眾多領(lǐng)域，都需要新技術(shù)和產(chǎn)品的出現(xiàn)。 實(shí)現(xiàn)技術(shù)積累，然后謀求市場(chǎng)份額和資本市場(chǎng)回報(bào)，或許是持續(xù)耕耘的產(chǎn)業(yè)人更愿意看到的。
