以下文章來(lái)源于：氨基觀察，文／方濤之
在言必談FIC的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，禮來(lái)或許是個(gè)另類(lèi)。一直以來(lái)，它都是一個(gè)跟隨者：其管線(xiàn)中，F(xiàn)IC產(chǎn)品極為罕見(jiàn)，大部分是“me better”產(chǎn)品。
但目前來(lái)看，這一策略的效果不錯(cuò)。
如今，禮來(lái)的市值達(dá)3126億美元，在全球所有藥企中排名第二，或許本該是第一。在其之前的強(qiáng)生，某種意義上不是一個(gè)純正的藥企，因?yàn)槠餍蛋鍓K貢獻(xiàn)了極大比例的估值。
禮來(lái)的成功，本質(zhì)上是一場(chǎng)務(wù)實(shí)主義的勝利。
雖然，人們更迷戀FIC藥物從0開(kāi)始的成功，命懸一線(xiàn)和九死一生的劇情更符合人們的創(chuàng)新藥研發(fā)艱難的認(rèn)知。
但是，禮來(lái)的成長(zhǎng)軌跡，則展現(xiàn)了創(chuàng)新藥企另一種故事版本：理性的、務(wù)實(shí)的、高效的。
禮來(lái)的成功難以輕易復(fù)制，但未嘗沒(méi)有啟示：
在創(chuàng)新藥角斗場(chǎng)中要想走的更遠(yuǎn)，需要清楚自己的優(yōu)勢(shì)和可能付出的代價(jià)，然后找到一條最合理的路線(xiàn)，并執(zhí)行到極致。
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過(guò)去四年表現(xiàn)最好的醫(yī)藥股
過(guò)去四年間，誰(shuí)是最好的大藥企？是年收入位居全球藥企之首藥的強(qiáng)生？還是同時(shí)手握新冠疫苗和口服藥的輝瑞？都不是。答案是，禮來(lái)。
2019年至今，不到四年的時(shí)間里，禮來(lái)的股價(jià)漲幅達(dá)184.56%，市值增加超2000億美元，達(dá)到3126億美元。
2000億美元是什么概念？這么說(shuō)吧，恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的老大哥，市值不過(guò)2550億元，約合350億美元。2000億美元，夠買(mǎi)6個(gè)恒瑞了。
即便放在海外一眾跨國(guó)大藥企中，市值超3000億美元的也僅有強(qiáng)生和禮來(lái)兩家公司。
但是，按資排輩的話(huà)，無(wú)論從營(yíng)收規(guī)模還是增速來(lái)看，都輪不到禮來(lái)站在強(qiáng)生之后。那么，投資者到底看上了禮來(lái)哪一點(diǎn)？
問(wèn)題的答案，需要從禮來(lái)的財(cái)報(bào)中尋找
根據(jù)禮來(lái)半年報(bào)，當(dāng)前推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的藥物，主要是度拉糖肽、依奇珠單抗、阿貝西利、恩格列凈巴瑞替尼。
2022年上半年，禮來(lái)總營(yíng)收142.98億美元，其中這五款產(chǎn)品合計(jì)收入71.26億美元，占據(jù)了禮來(lái)總收入的50%。正是這幾款產(chǎn)品，為禮來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)打下了基礎(chǔ)。
決定藥企價(jià)值，除了當(dāng)前的表現(xiàn)，還要看藥企未來(lái)的成長(zhǎng)性如何。從投資者表現(xiàn)來(lái)看，必然認(rèn)為禮來(lái)的未來(lái)依然值得期待。
/ 02 /
禮來(lái)的現(xiàn)在和未來(lái)
的確如此?？雌饋?lái)禮來(lái)現(xiàn)有的五款支柱產(chǎn)品，都還有一定增長(zhǎng)空間。
首先來(lái)看GLP-1受體激動(dòng)劑度拉糖肽。作為一款強(qiáng)效降糖藥，度拉糖肽是禮來(lái)的王牌產(chǎn)品，上半年銷(xiāo)售額36.53億美元。
糖尿病市場(chǎng)的增長(zhǎng)尚未看到盡頭，GLP-1受體激動(dòng)劑的潛力還包括更誘人的減肥市場(chǎng)。僅從兩點(diǎn)來(lái)看，度拉糖肽的未來(lái)，仍然有著不小的想象空間。
再來(lái)看IL-17A抑制劑依奇珠單抗。
依奇珠單抗上半年銷(xiāo)售額10.9億美元，是禮來(lái)第二大支柱產(chǎn)品。作為自免領(lǐng)域的核心產(chǎn)品之一，依奇珠單抗的最大看點(diǎn)是拓展適應(yīng)癥，包括銀屑病，銀屑病關(guān)節(jié)炎和強(qiáng)直性脊柱炎等。
當(dāng)下，禮來(lái)就在不斷拓展其適應(yīng)癥，因此依奇珠單抗的增長(zhǎng)，似乎也未到盡頭。
接著來(lái)看SGLT-2抑制劑恩格列凈。
恩格列凈上半年銷(xiāo)售額達(dá)8億美元，是禮來(lái)的第三大支柱產(chǎn)品。作為一款降糖藥，恩格列凈的想象空間不止于糖尿病。
此前，F(xiàn)DA已批準(zhǔn)恩格列凈治療2型糖尿病及心衰。今年3月，恩格列凈治療慢性腎病的三期臨床試驗(yàn)達(dá)到終點(diǎn)，這意味著不久后，恩格列凈后將再收獲一項(xiàng)大適應(yīng)癥。
手握三大適應(yīng)癥，SGLT-2抑制劑極的上限或許不會(huì)太低。
然后來(lái)看CDK4/6抑制劑阿貝西利。
阿貝西利上半年收入10.58億美元，增幅高達(dá)73%。在臨床上，阿貝西利對(duì)哌柏西利耐藥后的患者仍能發(fā)揮療效，且是唯一可用于早期乳腺癌輔助治療的CDK4/6抑制劑，具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。阿貝西利的增長(zhǎng)或許也未到盡頭。
最后來(lái)看JAK抑制劑巴瑞替尼。
巴瑞替尼上半年銷(xiāo)售額4.42億美元。雖然與去年相比，巴瑞替尼增幅下降。但隨著斑禿這一新適應(yīng)癥的獲批，巴瑞替尼未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大。
除了獲批產(chǎn)品之外，禮來(lái)的管線(xiàn)中仍有不少在研的潛力選手。
如上圖所示，禮來(lái)有多款產(chǎn)品處于臨床后期階段。
其中，最受關(guān)注的是GIP/GLP-1重磅降糖/減肥藥物tirzepatide。瑞銀的分析師們給tirzepatide銷(xiāo)售峰值的預(yù)期是250億美元。
如今的藥王修美樂(lè)銷(xiāo)售峰值不過(guò)200億美元出頭，若能達(dá)到分析師目標(biāo)，tirzepatide無(wú)疑具備成為下一個(gè)藥王潛力。
其次，還有阿爾茨海默病藥物Donanemab。
9月27日，百健/衛(wèi)材的第二款阿爾茨海默病藥物lecanemab臨床成功，使得阿爾茨海默病領(lǐng)域的熱度重新上升；禮來(lái)針對(duì)同一靶點(diǎn)研發(fā)的藥物Donanemab，成功希望也隨之倍增。Evaluate Pharma預(yù)測(cè)，2026年Donanemab的銷(xiāo)售額已飆升至31億美元。
現(xiàn)有產(chǎn)品能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，又手握兩款潛在重磅炸彈藥物，也難怪投資者對(duì)禮來(lái)信心滿(mǎn)滿(mǎn)。
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Me better領(lǐng)域的最強(qiáng)王者
雖然禮來(lái)的管線(xiàn)頗多看點(diǎn)，但我們能夠發(fā)現(xiàn)的一點(diǎn)是，在禮來(lái)的管線(xiàn)中主力軍是me better藥物，F(xiàn)IC藥物極為罕見(jiàn)。
比如說(shuō)GLP-1激動(dòng)劑度拉糖肽，只是GLP-1激動(dòng)劑領(lǐng)域的跟隨者。
早在2009年，諾和諾德的GLP-1激動(dòng)劑利拉魯肽就獲批上市，成為全球首個(gè)一日一次的GLP-1藥物。而禮來(lái)的GLP-1藥物則晚了五年，在2014年才獲批上市。
不過(guò)，雖然沒(méi)能占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，禮來(lái)的GLP-1激動(dòng)劑可以一周給藥一次。憑借著用藥時(shí)間上的優(yōu)勢(shì)，度拉糖肽后發(fā)先至，在2020年正式成為GLP-1領(lǐng)域的銷(xiāo)售冠軍。
禮來(lái)的阿貝西利也是me better藥物彎道超車(chē)的代表作。
阿貝西利是全球第三個(gè)獲批上市的CDK4/6抑制劑，在其之前輝瑞、諾華的產(chǎn)品已相機(jī)獲批上市。
雖然在進(jìn)度上不占優(yōu)勢(shì)，但是阿貝西利通過(guò)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。
輝瑞和諾華的CDK4/6抑制劑，由于中性粒細(xì)胞毒性，不得不停采取用藥三周停藥一周的給藥策略。而禮來(lái)的阿貝西利通過(guò)差異化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，解決了血液毒性問(wèn)題，可以不間斷給藥，具有依從性?xún)?yōu)勢(shì)。
由于上市時(shí)間劣勢(shì)過(guò)于明顯，阿貝西利銷(xiāo)售額難以匹敵輝瑞。但是在2021年，阿貝西利以13.5億美元的收入，超越了諾華的CDK4/6抑制劑瑞博西利。
度拉糖肽和阿貝西利不是個(gè)例。如下圖所示，禮來(lái)的SGLT-2抑制劑、IL-17A單抗、JAK抑制劑等產(chǎn)品，大部分都并非全球首創(chuàng)新藥。
但即便如此，禮來(lái)通過(guò)對(duì)藥物做出一些結(jié)構(gòu)上的改進(jìn)，最后也都成功分到了一杯羹。
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一場(chǎng)務(wù)實(shí)主義的勝利
禮來(lái)的成功，并不意味任意一家藥企都能復(fù)制。
之所以禮來(lái)能夠依靠me better藥物獲得強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了效果上的優(yōu)勢(shì)外，還有一個(gè)關(guān)鍵原因在于，其擁有強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力。別忘了，禮來(lái)可是全球資歷最老的大藥廠之一。
可以說(shuō)，正是在效果和銷(xiāo)售的雙重加持下，禮來(lái)取得了驚人的成功。
不過(guò)，雖然模式不一定能成功復(fù)制，但依然值得借鑒。本質(zhì)上，禮來(lái)的成長(zhǎng)是一場(chǎng)務(wù)實(shí)主義的勝利。
具體來(lái)說(shuō)，禮來(lái)的務(wù)實(shí)主義體現(xiàn)在兩方面。一方面，在并購(gòu)藥企方面禮來(lái)節(jié)儉持家，較少大手筆買(mǎi)資金。
禮來(lái)副總裁曾說(shuō)過(guò)，在收購(gòu)方面禮來(lái)將會(huì)以百里挑一的態(tài)度選擇最合適的交易。
也是因此，我們不難發(fā)現(xiàn)與輝瑞、默沙東等大藥企常常豪擲重金并購(gòu)藥企不同，在并購(gòu)市場(chǎng)，禮來(lái)的大手筆交易并不多。
另一方面，在創(chuàng)新藥研發(fā)方面，禮來(lái)也較少冒高風(fēng)險(xiǎn)去跟進(jìn)一些FIC靶點(diǎn)，更多的是在靶點(diǎn)相對(duì)成熟后，快速跟進(jìn)研發(fā)me better藥物。
也是因?yàn)閯?wù)實(shí)主義的策略，使得禮來(lái)的藥物研發(fā)效率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。在2021年禮來(lái)的投資者會(huì)議上，禮來(lái)就表示其藥物研發(fā)效率遠(yuǎn)高于制藥業(yè)的平均水平。
說(shuō)白了，作為一家大藥廠，禮來(lái)充分知道自己的優(yōu)勢(shì)所在，并將其發(fā)揮到極致。對(duì)于一家藥企而言，這就足夠了。
回到國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，眾多藥企的愿望都是成為Bigpharma、開(kāi)發(fā)FIC產(chǎn)品。雖然這些現(xiàn)象出現(xiàn)的背后，有時(shí)代背景存在。但很顯然，達(dá)成宏大目標(biāo)的藥企注定只有極少一部分。
如今，隨著潮水退去，眾多藥企也應(yīng)該沉下心來(lái)，思考自身的核心優(yōu)勢(shì)，或者說(shuō)能力圈究竟是什么。然后找到一條最合理的發(fā)展路線(xiàn)，并執(zhí)行到極致。
