聽說4000億引導(dǎo)基金正在愁如何退出?

以下文章來源于:融中財(cái)經(jīng)

微信圖片_20220921142312.jpg

退出壓力巨大,這是當(dāng)前政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀。

作者 | 安多  編輯 | 吾人

來源 | 融中財(cái)經(jīng)

(ID:thecapital)

“沒有新的錢進(jìn)來,就需要退出后分配的錢拿回來,才能再持續(xù)投資?!蹦车匾龑?dǎo)基金負(fù)責(zé)人肖謙告訴融中財(cái)經(jīng),“但是經(jīng)過幾年嘗試,大部分引導(dǎo)基金發(fā)現(xiàn),想要退出非常難。更不要提返投?!?br style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; visibility: visible;"/>

當(dāng)前,約4000億規(guī)模的引導(dǎo)基金正進(jìn)入退出期,約1萬億規(guī)模的引導(dǎo)基金將在未來兩年即將進(jìn)入退出期。

誰在裸泳,哪家頭部GP不靠譜,已經(jīng)清晰可見。

回顧過去幾年業(yè)績,真正幫助引導(dǎo)基金賺到大錢的GP屈指可數(shù)?!罢w看,母基金虧錢的不多,但是賺錢的也不多?!币晃粯I(yè)內(nèi)人士直言?!凹幢阋恍╊^部GP,業(yè)績也是不盡如人意。”

01

“奇怪的是,財(cái)政資金這么緊張

     居然還有政府引導(dǎo)基金落地?”

數(shù)據(jù)顯示,截至2021年底,中國累計(jì)設(shè)立1988只政府引導(dǎo)基金,目標(biāo)規(guī)模約為12.45萬億元人民幣,認(rèn)繳規(guī)模則達(dá)到約6.16萬億元人民幣。

從數(shù)字上看,政府引導(dǎo)基金的規(guī)模正在穩(wěn)中有進(jìn)的持續(xù)放大。

但從另一層面看,財(cái)政出資,已經(jīng)正在放緩。最近3年以來,因疫情影響,多地財(cái)政收入持續(xù)緊張。

今年政府工作報(bào)告明確指出,中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、規(guī)模近9.8萬億元,增長18%。這個(gè)數(shù)字,是多年來的最大增幅,強(qiáng)化了中央對地方的財(cái)力“輸血”能力,體現(xiàn)了中央對地方“真金白銀”的支持。

近幾年,各地方政府強(qiáng)化三保,即?;久裆⒈9べY、保運(yùn)轉(zhuǎn),從而讓地方政府能夠有更多的財(cái)力把“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”的目標(biāo)任務(wù)落細(xì)落實(shí)。

但事實(shí)上,越到基層,財(cái)力越緊張。

疫情給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來前所未有的巨大沖擊,疊加我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題,導(dǎo)致近幾年來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力。而且,當(dāng)前中央與地方財(cái)政關(guān)系改革尚未完全到位,地方政府承擔(dān)了較多事權(quán),支出責(zé)任較重。可以說,經(jīng)濟(jì)因素加之財(cái)政體制因素,給地方財(cái)政運(yùn)行帶來較大困難。

深圳市財(cái)政局8月底發(fā)通知稱,要堅(jiān)持過緊日子,嚴(yán)格政府采購進(jìn)口產(chǎn)品審核管理、嚴(yán)控活動經(jīng)費(fèi)等。去年深圳GDP曾突破三萬億元人民幣,名列世界城市第十強(qiáng)。

歷來都是正收入的深圳、上海,都是負(fù)收入,全國財(cái)政全面緊張。

今年,常態(tài)化核酸加重了財(cái)政壓力,也直接影響到政府引導(dǎo)基金的出資。

一般而言,政府引導(dǎo)基金都是財(cái)政直接出資。如今,財(cái)政緊張,也促使一部分地方引導(dǎo)基金出資困難?!拔覀儺?dāng)?shù)匦枰蟹祷氐腻X才能持續(xù)投資。” 肖謙表示。

但另一個(gè)角度看,今年來,先后成立了多只百億地方引導(dǎo)基金,似乎打破了財(cái)政緊張的傳言。但事實(shí)上,大多數(shù)百億規(guī)模的基金并不能如愿落地。

“主要是把口號先喊出去,距離落地差的還很遠(yuǎn)?!?/span>

從政府角度看,一些100億規(guī)模引導(dǎo)基金,都是分批出資,首期10億、5億,甚至2億的都有。“2億基金,出資3、4只子基金?!蹦愁^部機(jī)構(gòu)IR負(fù)責(zé)人張華直言,“但是子基金募資也非常難,起碼也要募一年,引導(dǎo)基金末尾出資,如果子基金募不到,就不會出資?!?/span>

夢想很豐滿,現(xiàn)實(shí)很骨感,財(cái)政巨大壓力下,不少巨額基金的募資都很難落地。

02
“能賺錢的GP不多
    但大多數(shù)不會大虧”
事實(shí)上,細(xì)數(shù)當(dāng)前市場上的子基金,能賺大錢的還是少數(shù)。

趙江是一家華北某家引導(dǎo)基金總經(jīng)理,他直言,即便是市場化頭部GP,帶來的也就是紙面富貴。“GP來談合作,一說就是我們IRR如何,但落到DPI,特別優(yōu)秀的比較少見?!?/span>

雖然政府引導(dǎo)基金并不以賺錢為目的,但是隨著財(cái)政緊張,能賺錢當(dāng)然是錦上添花。

當(dāng)然,市場上也有為引導(dǎo)基金賺大錢的GP,“我們投了一家二三線的小GP,某只基金DPI超過900%?!壁w江透露,該基金主要投資天使階段,投向主要是TMT。事實(shí)上,這只基金規(guī)模在2000萬上下,投資了20余個(gè)項(xiàng)目,能賺錢的不足5個(gè)。但是正是這5個(gè)項(xiàng)目,帶來了極高的回報(bào)。其中一個(gè)項(xiàng)目,投資200萬,回報(bào)倍數(shù)高達(dá)600倍。

縱觀早期機(jī)構(gòu),能有這樣業(yè)績的并不多見。有意思的是,這家GP并沒有出現(xiàn)在早期各類榜單中。

有些GP規(guī)模小,投資較為靈活,能帶來超預(yù)期回報(bào)。但同樣,也有一些明星GP,同樣“超出預(yù)期”。

“投了一些明星機(jī)構(gòu),差的超出預(yù)料。”肖謙榮坦言,“他們倒是常常出現(xiàn)在各類榜單上,但創(chuàng)始人就是吉祥物一樣的存在。壓根不看投資,就負(fù)責(zé)當(dāng)募資‘網(wǎng)紅’?!?/span>

“我們在爭取引導(dǎo)基金的時(shí)候,也很納悶,為什么會投資網(wǎng)紅投資人?他們差的具有普遍性啊?!睆埲A頗為費(fèi)解。

不幸的家庭各有不幸,幸福的家庭總有相似。GP也是。

但從總體看,因?yàn)橐龑?dǎo)基金分散投資的模式,以及FOF天生的保守基因?qū)傩?,政府引?dǎo)基金出資的子基金,雖然賺的錢不多,但真的虧損的也是少數(shù)。

那么回到引導(dǎo)基金出資的首要訴求——返投上。能達(dá)到嗎?

“我們給子基金介紹本地項(xiàng)目,但基金管理人看不上?!?趙江回憶,“大家都尷尬。”事實(shí)上,也正是如此?!皠傞_始談合作的時(shí)候,大家拍肩膀都是兄弟,等引導(dǎo)基金完成投資后,大家見面可能就是拍桌子了?!?/span>

返投已經(jīng)成為一個(gè)較大的難題。

雖然業(yè)內(nèi)投資人都意識到,引導(dǎo)基金給錢,就需要GP將資金盡可能投在當(dāng)?shù)?,但在操作層面看,確實(shí)有一定難度。

尤其是地區(qū)創(chuàng)業(yè)環(huán)境不佳、沒有強(qiáng)力產(chǎn)業(yè)的地方。只靠VC/PE的到來,也無法幫助其梳理一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。內(nèi)在培育還是關(guān)鍵。

一些地方引導(dǎo)基金雖然有錢,但是企業(yè)資源并不豐富。最近,某地政策優(yōu)惠力度極大,但從投資人角度看,并沒有支柱產(chǎn)業(yè)?!暗欠績r(jià)已經(jīng)炒到6-8w?!壁w江看來,這類地市級引導(dǎo)基金雖然有資金,但是頭部機(jī)構(gòu)在選擇時(shí),仍然會較為慎重。

03

政府引導(dǎo)基金:追責(zé)制還是免責(zé)制?

為了更好的進(jìn)行市場化發(fā)展,政府引導(dǎo)基金也在積極創(chuàng)新。一個(gè)典型就是,開始進(jìn)行直投甚至是S基金業(yè)務(wù)。

追其根本,政府引導(dǎo)基金搞直投,一個(gè)較大的原因還是為了賺點(diǎn)錢。

“財(cái)政緊張,我們自身也會復(fù)盤,如果有一天出現(xiàn)某種新的出資方式取代引導(dǎo)基金模式,我們何去何從?”董娜是一家政府引導(dǎo)基金旗下的國企管理平臺負(fù)責(zé)人?!拔覀儗⒆约憾ㄎ粸閯?chuàng)業(yè)公司,所以我們同樣也有危機(jī)感,希望找到第二增長曲線。”

答案是直投。

“引導(dǎo)基金做直投是有一定優(yōu)勢的?!倍冉榻B,“最開始,子基金推薦項(xiàng)目問我們是否跟投,有了幾次嘗試后,我們與某家基金管理人共同成立直投基金,進(jìn)行共同決策,同時(shí)團(tuán)隊(duì)也在不斷學(xué)習(xí)?!?/span>

引導(dǎo)基金對于當(dāng)?shù)卣摺㈨?xiàng)目較為熟悉,有了首只基金的試水后,董娜帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始進(jìn)行自主投資?!拔覀兎e累了大量的數(shù)據(jù),順勢而為,又開展了S基金業(yè)務(wù)。目前,我們投資的一些項(xiàng)目已經(jīng)有了退出收益,從而可以更好的激勵團(tuán)隊(duì)?!?/span>

雖然被稱為“金主爸爸”,但事實(shí)上,引導(dǎo)基金的投資人賺的并不多。

不同于市場化機(jī)構(gòu),可以靠較高的薪資吸引人才,引導(dǎo)基金的糾結(jié)在于——干的活不少,但拿的錢不多。

張華坦言,“我們的LP真的24小時(shí)在線,有什么事第一時(shí)間就能找到人。”

但這樣的高強(qiáng)度工作,卻并沒有與之相匹配的薪資,這也是引導(dǎo)基金極容易流失人才的一個(gè)關(guān)鍵問題。

近兩年,引導(dǎo)基金為了更好的激勵制度、更強(qiáng)的賺錢效應(yīng),紛紛試水直投,但與此同時(shí),也暴露了另一個(gè)問題——如何界定責(zé)任。是免責(zé),還是追責(zé)?

今年,多地母基金探索容錯(cuò)機(jī)制、放寬投資比例。

深圳市委書記王偉中曾表示,即使失敗,也要對天使母基金從業(yè)人員免責(zé),“當(dāng)時(shí)我們研究的時(shí)候,就是講,規(guī)則、規(guī)矩定好之后,所有的政府官員不再參與,交給市場去運(yùn)作,由母基金和子基金去運(yùn)作。我們的從業(yè)的人員只要沒有道德風(fēng)險(xiǎn),我們要寬容、要包容。只要沒有道德風(fēng)險(xiǎn),沒有營私舞弊、沒有貪污等等,我們都是免責(zé)的?!?/span>

作為熱門風(fēng)投之城的合肥市委書記虞愛華也說過:投資的風(fēng)險(xiǎn)肯定是黨員干部擔(dān),特別是主政者,要敢于擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?!爸幌氡kU(xiǎn),怕?lián)L(fēng)險(xiǎn)”干不成事。當(dāng)然,擔(dān)當(dāng)作為不是膽大妄為,必須基于科學(xué)的決策、嚴(yán)密的程序?!坝卸啻蟮膿?dān)當(dāng),干多大的事業(yè)。縱觀合肥,許多成功戰(zhàn)例,都是基于科學(xué)的決策和嚴(yán)密的程序,都是與企業(yè)先‘共患難’,然后才‘同富貴’。京東方、蔚來汽車的成長,就是最好的證明?!?/span>

今年以來,威海、濟(jì)南等多地都發(fā)布了相關(guān)政策。比如今年2月,浙江省財(cái)政廳出臺《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引(試行)》,保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職,營造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍,著力破解“不敢投”“不想投”等問題。

在更加寬松的機(jī)制下,引導(dǎo)基金有望在直投方面,放開手腳。通過政府引導(dǎo)基金投資當(dāng)?shù)仨?xiàng)目,從而帶動市場化機(jī)構(gòu)的入駐,很可能是未來地方發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要辦法。

畢竟,想要指望VC/PE的到來,建立支柱產(chǎn)業(yè),仍有一些不現(xiàn)實(shí)。

(文中肖謙、張華、趙江、董娜為化名)