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近期就有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，基石藥業(yè)正在考慮出售股權(quán)或?qū)ふ屹I(mǎi)家全面收購(gòu)，或轉(zhuǎn)售予中國(guó)或跨國(guó)藥企。
盡管基石藥業(yè)“賣(mài)身”傳聞?dòng)写C實(shí)，但卻并非空穴來(lái)風(fēng)。除了業(yè)績(jī)連年虧損以外，今年以來(lái)基石還接連發(fā)生理財(cái)爆虧、管理層動(dòng)蕩等風(fēng)波，可謂“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)”。
事實(shí)上，傳聞是真是假，并不是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
深陷困境、急于求生的“基石藥業(yè)”不止一個(gè)，無(wú)論是堅(jiān)持以修煉“內(nèi)功”來(lái)擺脫困境，還是選擇認(rèn)清現(xiàn)實(shí)、順應(yīng)Biotech“賣(mài)身潮”趨勢(shì)，能否找到更好的生存之道，才是核心關(guān)鍵。
01
基石藥業(yè)“賣(mài)身”傳聞，為何并非空穴來(lái)風(fēng)？
今年以來(lái)，關(guān)于Biotech“賣(mài)身潮”的消息一直不絕于耳：前有天境生物，后有基石藥業(yè)。
雖然目前基石藥業(yè)沒(méi)有明確回應(yīng)這一傳聞，但如果結(jié)合當(dāng)下國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的低迷背景，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“賣(mài)身”傳聞的背后，實(shí)則有著深厚的底層邏輯。
眾所周知，自2018年香港交易所推出第18A章以來(lái)，赴港上市的未盈利生物科技公司數(shù)目呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)。
根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，2018年18A上市公司數(shù)目5家（集資額185億港元），2019年達(dá)到14家（集資額345億港元），截至2021年12月17日，18A上市公司數(shù)目已經(jīng)達(dá)到45家，覆蓋領(lǐng)域從最初的生物科技逐步擴(kuò)展到醫(yī)療器械、疫苗及IVD等。
雖然在高瓴、紅杉等頂流投資機(jī)構(gòu)的瘋狂加持下，業(yè)績(jī)連年虧損的Biotech得以上市融資，但由于各方面原因，國(guó)內(nèi)很多Biotech不僅沒(méi)能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，還出現(xiàn)了現(xiàn)金流緊張、商業(yè)化困難等諸多問(wèn)題。
缺乏基本面的支撐，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的估值泡沫問(wèn)題變得愈加突出。自2021年7月以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊進(jìn)入了資本市場(chǎng)寒冬，陷入了“跌跌不休”的狀態(tài)，Biotech股價(jià)腰斬甚至破發(fā)的現(xiàn)象更是層出不窮。
根據(jù)東方財(cái)富終端數(shù)據(jù)顯示，最近一年，在29家港股生物科技公司中，有9家公司跌幅超過(guò)70%，有17家公司跌幅超過(guò)60%，22家跌幅超過(guò)50%，可謂慘不忍睹。
港股生物科技公司最近一年漲跌幅情況（截至2022年7月15日）來(lái)源：東方財(cái)富終端
現(xiàn)金儲(chǔ)備不夠充裕、缺乏造血能力，如今又面臨創(chuàng)新藥投資進(jìn)入情緒低谷期，導(dǎo)致Biotech外部融資舉步維艱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年一季度，香港藥品與生物科技行業(yè)融資額僅為17億港元，同比下降95%，融資額創(chuàng)2018年一季度以來(lái)季度新低。
此外，很多Biotech都在尋求轉(zhuǎn)型Biopharma，不愿再局限于單一管線(xiàn)，也不愿再過(guò)度依賴(lài)資本市場(chǎng)輸血求生，而是希望能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模化銷(xiāo)售、儲(chǔ)備豐富管線(xiàn)、在細(xì)分賽道中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，尤其能在兼顧國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的同時(shí)，發(fā)展國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售和國(guó)外合作權(quán)益。
可現(xiàn)實(shí)是，僅有少部分Biotech能成功轉(zhuǎn)型Biopharma。
正是在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)大型制藥企業(yè)趁勢(shì)開(kāi)啟了抄底Biotech的大動(dòng)作，同時(shí)也掀起了一股Biotech“賣(mài)身潮”。
例如，2022年2月，手握百億現(xiàn)金的石藥集團(tuán)，完成了對(duì)銘康生物母公司珠海至凡的100%權(quán)益收購(gòu)，從而擁有Biotech銘康生物51%的股權(quán)，并向其注資1.54億元，成為銘康生物的控股股東；6月23日，中國(guó)生物制藥以1.61億美元收購(gòu)納斯達(dá)克上市公司F-star，獲得三款處于臨床階段的雙特異性抗體；7月5日，南新制藥宣布通過(guò)增資及支付現(xiàn)金收購(gòu)Biotech興盟生物醫(yī)藥51%的股權(quán)。
綜上所述，在大環(huán)境低迷的背景下，“基石藥業(yè)賣(mài)身”傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)。
02
4年合計(jì)虧損超72億，管理層動(dòng)蕩、股價(jià)腰斬
深入來(lái)看，假設(shè)基石藥業(yè)選擇“賣(mài)身”，除了前文所述的大環(huán)境低迷以外，目前深陷困境的基石藥業(yè)正急于求生，成為更深層次的原因。
從往年業(yè)績(jī)看，基石藥業(yè)一直處于連年虧損的態(tài)勢(shì)。按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，2018-2021年，公司年內(nèi)虧損分別為17.93億元、23.08億元、12.21億元、19.2億元，短短四年合計(jì)虧損金額高達(dá)72.42億元。其中，僅有2020年、2021年分別實(shí)現(xiàn)10.4億元、2.44億元總營(yíng)收，但兩年?duì)I收總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠去年一年的虧損。
導(dǎo)致基石藥業(yè)連年虧損的主要原因，在于公司費(fèi)用的巨額支出。
為了加快推進(jìn)在研管線(xiàn)的研發(fā)進(jìn)度，基石藥業(yè)加大了研發(fā)投入力度。2018-2021年，研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到8.5億元、13.96億元、14.05億元、13.05億元，連續(xù)三年研發(fā)支出超過(guò)10億元。
與此同時(shí)，由于銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)逐步壯大及為推出產(chǎn)品進(jìn)行的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，基石2021年的銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支為3.64億元，較2020年的1.42億元增加2.22億元，同比大幅增長(zhǎng)156%。
基石藥業(yè)往年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 來(lái)源：2021年財(cái)報(bào)
從現(xiàn)金流情況看，2020年基石藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額達(dá)到上市以來(lái)的峰值30.25億元，但截至2021年末，已經(jīng)急劇減少至7.43億元；流動(dòng)資產(chǎn)也從2020年的35.74億元降低至19.58億元。
更悲催的是，在基石藥業(yè)本就現(xiàn)金流緊張的情況下，今年還發(fā)生了理財(cái)爆虧的風(fēng)波。
2021年7月，基石藥業(yè)出資約2.277億港元（相當(dāng)于人民幣1.89億元）認(rèn)購(gòu)招銀國(guó)際發(fā)行的基金掛鉤票據(jù)。但是，根據(jù)公司于2022年5月31日發(fā)布的公告顯示，截至今年3月31日，該筆投資的未變現(xiàn)虧損約為名義金額的29%，意味著賬面浮虧達(dá)到5481萬(wàn)元。
值得一提的是，這筆原本在2021年11月18日就到期的理財(cái)，被延期至2022年10月31日。
此外，今年5月31日，基石藥業(yè)創(chuàng)始人江寧軍宣布不再擔(dān)任董事會(huì)主席職務(wù)，由李偉接任掛帥，至此管理層發(fā)生大動(dòng)蕩。
值得注意的是，李偉曾擔(dān)任毓承資本創(chuàng)始合伙人、通和毓承（通和資本和毓承資本聯(lián)合成立）執(zhí)行合伙人，而基石藥業(yè)的第一大股東WuXi Healthcare Ventures，是由實(shí)控人藥明康德在2015年?duì)款^成立的醫(yī)藥投資基金，而藥明康德創(chuàng)始人李革是通和毓承董事長(zhǎng)。
相較而言，江寧軍具有醫(yī)學(xué)和免疫學(xué)博士學(xué)位，曾在賽諾菲擔(dān)任全球副總裁兼亞太研發(fā)部主管，負(fù)責(zé)多項(xiàng)臨床試驗(yàn)，有著豐富的業(yè)界運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；而李偉此前雖然未曾介入基石藥業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，但卻擁有豐富的醫(yī)藥投資經(jīng)驗(yàn)。
此次換帥背后，冥冥中或許帶著公司股東與管理層之間濃重的“博弈”味道。不禁讓人感到疑惑，作為背靠藥明康德、以VIC模式為經(jīng)營(yíng)“利器”的基石藥業(yè)，選擇“賣(mài)身”會(huì)是更好的出路嗎？
至于新帥能否帶領(lǐng)基石藥業(yè)擺脫困境、開(kāi)創(chuàng)新的未來(lái)，同樣不得而知。但可以明確的是，目前“糟糕”的基本面，已經(jīng)讓基石藥業(yè)的股價(jià)發(fā)生了翻天覆地的變化。
2021年6月，基石藥業(yè)的股價(jià)曾達(dá)到上市以來(lái)最高，漲至19.12港元，總市值達(dá)到227億港元。但截至今年7月15日收盤(pán)，股價(jià)已經(jīng)暴跌70%至5.05港元，總市值僅剩60億港元。
03
輝瑞會(huì)是基石藥業(yè)“賣(mài)身”的最佳選擇嗎？
業(yè)績(jī)連年虧損、理財(cái)爆虧、管理層動(dòng)蕩、股價(jià)腰斬等一連串的風(fēng)險(xiǎn)提示，似乎告知著基石藥業(yè)：“賣(mài)身”或許會(huì)是不錯(cuò)的選擇。
那么，基石藥業(yè)“賣(mài)身”的可能性有多大？如果選擇“賣(mài)身”，誰(shuí)是最合適的“白衣騎士”？
從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，輝瑞或許會(huì)是基石藥業(yè)“賣(mài)身”的最佳選擇。
2020年9月，基石就曾與輝瑞達(dá)成戰(zhàn)略合作，其中包括基石自研的舒格利單抗在中國(guó)大陸地區(qū)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化，以及關(guān)于將更多腫瘤產(chǎn)品引進(jìn)大中華地區(qū)的合作框架，交易總額高達(dá)4.8億美元，包括2億美元股權(quán)投資（9.9%股份）。截至2021年末，輝瑞仍持有基石藥業(yè)1.159億股，占總股本比重9.77%，位列第三大股東。
基石藥業(yè)主要股東持股情況 來(lái)源：同花順
實(shí)際上，這幾年雙方也一直保持著良好的合作關(guān)系：2021年6月，基石與輝瑞深化合作，達(dá)成協(xié)議在大中華區(qū)聯(lián)合開(kāi)發(fā)輝瑞的后期腫瘤資產(chǎn)洛拉替尼用于二線(xiàn)治療ROS1陽(yáng)性晚期NSCLC，從而擴(kuò)充研發(fā)管線(xiàn)；
2021年12月，舒格利單抗在中國(guó)獲批上市，成為全球首個(gè)聯(lián)合化療獲批一線(xiàn)治療轉(zhuǎn)移性鱗狀和非鱗狀NSCLC患者的PD-L1抗體，輝瑞將發(fā)揮領(lǐng)先的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及深厚的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，為該藥物更好的在中國(guó)上市銷(xiāo)售。
綜合來(lái)看，如果基石藥業(yè)能“賣(mài)身”輝瑞，對(duì)雙方而言，或許會(huì)造就“共贏”的局面。
于基石藥業(yè)而言，既能借助輝瑞儲(chǔ)備的研發(fā)管線(xiàn)，繼續(xù)通過(guò)License in豐富研發(fā)管線(xiàn)，同時(shí)也能利用其強(qiáng)勁的商業(yè)化實(shí)力，快速打開(kāi)海內(nèi)外市場(chǎng)、早日擺脫經(jīng)營(yíng)困境；
于輝瑞而言，在國(guó)內(nèi)目前日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景下，收購(gòu)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)藥企，增強(qiáng)腫瘤免疫管線(xiàn)，也不失為繼續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)的明智選擇。
04
不“賣(mài)身”的基石藥業(yè)，能否“活下去”？
但反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果基石藥業(yè)選擇不“賣(mài)身”，堅(jiān)持以修煉“內(nèi)功”來(lái)擺脫困境，那么“活下去”的概率又有多大？
從研發(fā)管線(xiàn)來(lái)看，基石建立了一條15種腫瘤候選藥物組成的豐富產(chǎn)品管線(xiàn)，目前已經(jīng)獲得了4款產(chǎn)品9項(xiàng)新藥上市申請(qǐng)的批準(zhǔn)。
其中，包括3款同類(lèi)首創(chuàng)精準(zhǔn)治療藥物：中國(guó)首個(gè)獲批上市的選擇性RET抑制劑普拉替尼、中國(guó)首個(gè)獲批用于治療PDGFRA外顯子18突變的胃腸道間質(zhì)瘤的阿伐替尼、中國(guó)首個(gè)獲批用于針對(duì)攜帶IDH1易感突變的成人復(fù)發(fā)或難治性急性髓系白血病治療的艾伏尼布，以及獲批上市的潛在同類(lèi)最優(yōu)的PD-L1抗體藥物舒格利單抗。
另外，基石還擁有超過(guò)10個(gè)正在進(jìn)行中的發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，包括多特異性、抗體偶聯(lián)藥物、抗體-細(xì)胞因子融合分子，以及用于靶向其他不可成藥細(xì)胞內(nèi)蛋白的專(zhuān)有平臺(tái)。
基石藥業(yè)的研發(fā)管線(xiàn) 來(lái)源：2021年財(cái)報(bào)
為了加強(qiáng)公司內(nèi)部發(fā)現(xiàn)研發(fā)能力，基石藥業(yè)正在建設(shè)占地約16000平方米的全球研發(fā)中心，預(yù)計(jì)將于2022年第四季度開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，從而保證實(shí)現(xiàn)每年提交1至2個(gè)具有同類(lèi)首創(chuàng)、同類(lèi)最優(yōu)潛力的新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)的能力。
此外，基石還完成了可生產(chǎn)26000升生物制劑及10億小分子藥物的藥片/膠囊的生產(chǎn)基地的建設(shè)，為商業(yè)規(guī)模生產(chǎn)做籌備。同時(shí)，截至2021年末，基石還建立了一支約300人的商業(yè)團(tuán)隊(duì)。
從銷(xiāo)售情況看，普拉替尼、阿伐替尼在上市八個(gè)月內(nèi)凈銷(xiāo)售額達(dá)到1.628億元，占2021年總營(yíng)收的比重達(dá)到66.72%。另外，根據(jù)興業(yè)證券研報(bào)對(duì)舒格利單抗各適應(yīng)癥的銷(xiāo)售峰值預(yù)測(cè)，舒格利單抗的峰值銷(xiāo)售額有望達(dá)到31.09億元。
不難看出，基石正在努力向集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的Biopharma轉(zhuǎn)型，尋求擺脫經(jīng)營(yíng)困境。
不過(guò)，從管線(xiàn)研發(fā)進(jìn)度看，除了目前已獲批的4款產(chǎn)品以外，基石的很多在研管線(xiàn)臨床進(jìn)度仍處于早期階段，這意味著未來(lái)幾年將面臨新藥上市“空窗期”。
為此，基石選擇與輝瑞（PD-L1單抗、洛拉替尼）、恒瑞醫(yī)藥（抗CTLA-4單抗）、EQRx（PD-L1單抗）、新加坡多特生物（3款多抗）、國(guó)藥控股（普拉替尼、阿伐替尼）等海內(nèi)外藥企展開(kāi)了多項(xiàng)戰(zhàn)略合作。
2020年10月，基石將舒格利單抗的海內(nèi)外權(quán)益，分別以2.8億美元、13億美元的價(jià)格出讓給輝瑞、EQRx；
2021年11月，基石將抗CTLA-4單抗CS1002在大中華區(qū)研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)占許可授予Big Pharma恒瑞醫(yī)藥，獲得總計(jì)高達(dá)約2億美元的首付款和潛在里程碑付款，以及產(chǎn)品上市后年凈銷(xiāo)售額兩位數(shù)百分比的特許權(quán)使用費(fèi)。同時(shí)，基石藥業(yè)將保留CS1002在大中華區(qū)以外地區(qū)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。
這種將重磅產(chǎn)品授權(quán)給有能力銷(xiāo)售好的企業(yè)，提前收獲市場(chǎng)的License out方式，早已是像基石藥業(yè)這樣面臨商業(yè)化難題的Biotech回籠資金的市場(chǎng)常態(tài)。
結(jié)語(yǔ)：實(shí)際上，基石藥業(yè)被傳“賣(mài)身”，只是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)相對(duì)低迷下的一個(gè)縮影。
對(duì)于更多像基石藥業(yè)這樣深陷困境、急于求生的Biotech而言，無(wú)論是選擇“賣(mài)身”，還是依靠自身力量頑強(qiáng)求生，只要找到合適的生存之道，“活下去”才是核心關(guān)鍵。
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