5月份至今，醫(yī)藥股二級市場牛市氛圍漸濃。
港股共有9家醫(yī)藥公司股價漲幅超過50%；A股這一數字則達到21家。如果把漲幅放寬至30%，兩市“牛股”已經超過100家。
這波行情，到底牛到什么程度呢？Choice數據顯示，5月份至今共有62只醫(yī)藥基金漲幅超過20%，葛蘭、趙蓓們的壓力陡然小了許多。
不過，隨著二級市場越來越熱鬧，問題也隨之而來：昔日的牛夫人，真的變成小甜甜了嗎？
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醫(yī)藥股小牛市：
超百家公司漲幅超30%
去年7月份開始，不斷遇冷的二級市場，讓所有醫(yī)藥公司頭上籠罩著一層久散不去的陰云。“破發(fā)”早已不是稀罕事，破凈也成了常態(tài)：《市值3億、賬上現(xiàn)金17億，Biotech“破凈潮”來了》。
但就在令所有人窒息的時刻，反轉悄悄來了。
港股市場，恒生生物科技ETF是代表。自去年10月份推出至今，恒生生物科技ETF親身經歷了醫(yī)藥行業(yè)的漫漫熊途：從2021年高點的1.022港幣，最低跌至0.482港幣。
不過，從5月份開始，恒生生物科技ETF凈值迅速回血。5月初，恒生生物科技ETF最低點為0.505港幣；截至今日收盤，為0.715港幣。也就是說，短短2個月時間，恒生生物科技ETF漲幅已達50%。
個股方面，則更加波瀾壯闊。根據Choice數據，5月至今，共有89家醫(yī)藥企業(yè)漲幅超過10%。如下圖所示，其中有20家企業(yè)漲幅超過40%。
漲幅領先的是第三方檢測實驗室云康集團。雖然剔除新冠檢測收入后，云康集團核心業(yè)務收入規(guī)模不超過4億元，并且在2021年有所下滑；但并沒有妨礙其在今年5月份登陸港股后，股價持續(xù)上揚的態(tài)勢，至今累計漲幅達111%。
不過總體來看，云康集團或是“例外”，生物科技公司才是此次醫(yī)藥股暴走的“主旋律”。
如下圖所示，包括康方生物、亞盛醫(yī)藥、微創(chuàng)醫(yī)療、榮昌生物為代表的國內頭部生物科技公司，漲幅均超過50%。
隨著“漲潮”推進，越來越多的公司開始躁動。6月份，結直腸癌早篩第一股諾輝健康，曾上演周漲幅超60%的好戲；創(chuàng)新藥明星公司再鼎醫(yī)藥，也一度周漲幅超過30%。
回到A股市場，醫(yī)藥公司表現(xiàn)同樣不差，共有80家藥企漲幅超過30%。長春高新（+51.05%）、華東醫(yī)藥（+44.72%）、恒瑞醫(yī)藥（+39.65%）、通策醫(yī)療（+39.76%）等老大哥表現(xiàn)不俗，科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企同樣給力。
如下圖所示，科創(chuàng)板漲幅居前的10家企業(yè)中，便包括百克生物、榮昌生物、上海誼眾、澤璟制藥等創(chuàng)新疫苗或創(chuàng)新藥公司。
總結5-6月份市場的邏輯，就是此前被稱之為牛夫人的生物科技公司，如今又變成小甜甜了。
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醫(yī)藥股估值創(chuàng)近7年新低，
聰明資金開始行動？
那么，是什么主導了此次生物科技公司的大反轉呢？
某個行業(yè)的走勢，通常受政策和市場因素影響。去年7月份以來，生物科技公司二級市場走熊，便由這2大因素引發(fā)。
首先，是政策的不斷高壓，“集采”+“醫(yī)保談判”成為懸在藥企頭頂的“達摩克利斯之劍”。去年7月《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》的發(fā)布，更是宣告創(chuàng)新藥供給側改革的開始；
其次，是國內不斷加深的內卷趨勢，與頻頻受挫的出海征途，加上明星靶點研發(fā)遇挫沖擊，讓市場對創(chuàng)新藥企的前景悲觀之極。兩大因素共振，最終導致了一、二級市場的信心崩潰。
那么，如今情況好轉了嗎？政策面來看，短期醫(yī)藥行業(yè)板塊，并沒有看到明確的利好政策或變化趨勢，集采依然在穩(wěn)步推進，醫(yī)保談判范圍也越來越廣泛。
公司方面，出海依舊困難，內卷也依然嚴重。很顯然，不管是政策層面，還是公司本身，都不是此次“牛市”核心的驅動因素。
但正所謂，沒有永遠的巔峰，也沒有永遠的低谷。從過去15年來看，醫(yī)藥行業(yè)二級市場大致沿著這一脈絡演變。
正如上圖所示，上漲情緒達到頂點之后，資金會快速撤退；而在市場低谷，資金又會瘋狂涌入，周而復始。根據國盛證券研究所研報，“低估+低配“的持續(xù)時間不會太久，低估之后一般伴隨著后續(xù)的一輪倉位提升。
眼下，二級市場或許又到了這一節(jié)點。如下圖所示，經過過去一年的調整，A股已經是七年來醫(yī)藥整體估值的底部。
未盈利的生物科技公司，雖然沒有估值可以參考，但股價走勢已經說明一切。如下圖所示，港股biotech跌幅，甚至要超過美股生物科技公司。
對于生物科技行業(yè)來說，行業(yè)底部的標志往往是“并購頻發(fā)”。因為頭部藥企為了避免周期波動，并購欲望強烈；而當biotech估值進入合理區(qū)間的時候，出手會毫不猶豫。
眼下，美股生物科技行業(yè)就已經掀起并購潮，默沙東等豪強紛紛出手淘金。也正因此，不少投資者認為，美股生物科技行業(yè)已經見底。
雖然國內沒有上演并購潮，也有不少biotech價值依然虛高，但必須承認的一點是，少部分具有代表性的biotech，市值已經跌至冰點，投資價值慢慢凸顯。
結合上文，此輪行情漲幅居前的，主要以各細分領域頭部公司為主。在這個節(jié)點，一場押注中國創(chuàng)新藥未來的競賽，或許已經開始了。
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分化的市場，
未來持續(xù)向上的三個方向
投資就是“賭國運”。毋庸置疑，雖然經歷大起大落，但拉長周期來看，中國創(chuàng)新藥行業(yè)的核心資產必然不會虧待投資者。
不過，前提得是核心資產。實際上，經過熊市的洗禮之后，行業(yè)游戲規(guī)則徹底改變了。如下圖所示，5月至今，依然有部分生物科技公司被市場“拋棄”，跌幅較大。
跌幅居前的三葉草生物，下探幅度甚至達到31.79%，邁博藥業(yè)、開拓藥業(yè)以及北?？党傻裙镜瑯硬坏?。
這也不難理解。經歷過行業(yè)從無到有的泡沫，再到泡沫破滅的過程，中國創(chuàng)新藥正駛入創(chuàng)新升維的2.0時代。
看起來，暫未“上車”的企業(yè)，已經不是市場追捧的對象。三葉草生物主打新冠疫苗，卻至今未批。在接種率逐步上升、變種毒株不斷的情況下，難免市場對其未來有所憂慮。
二級市場偏好的變化，本質上是一個由虛向實的轉變。沿著這一邏輯出發(fā)，未來能夠持續(xù)向上的，無非是三類公司。
第一種，是逐漸成熟的企業(yè)，核心產品商業(yè)化進程放量不斷提速，被證明有能力在創(chuàng)新藥行業(yè)搶灘；
第二種，是相對稚嫩的公司，雖然還沒有產品進入商業(yè)化階段，但產品臨床推進節(jié)奏較快，且不斷證明自己有能力擴充管線；
第三種，則是國際化提速的公司，對外授權也好，自己在海外推動臨床也罷，只要能夠證明自己不會局限在國內。
短短一年，一個時代。這一年里，中國創(chuàng)新藥行業(yè)經歷滄桑巨變。投機時代已經遠去，但創(chuàng)新藥的狂歡派對還將繼續(xù)，只不過將不再屬于弱者。
文章來源：氨基觀察
