近來，CXO板塊的走勢(shì)有所起色，不免又讓人想起了“賣水人”過去的那段榮光。短期的走勢(shì)并不能說明什么，更多是要基于長(zhǎng)期視角去看待“賣水人”的行業(yè)機(jī)會(huì)。
CXO板塊雞犬升天的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，緊接而來的是分化的2.0階段，但生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)的整體性機(jī)會(huì)，才剛剛開始。
提起生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)，先驅(qū)和巨頭賽默飛世爾是不能忽視的，2012到2022年的十年間，公司真實(shí)創(chuàng)造了股價(jià)10倍的神話，截至目前公司市值為2161億美元。
股價(jià)長(zhǎng)牛的背后，是業(yè)績(jī)和估值的雙擊，賽默飛世爾從2012年的125億美元營(yíng)收、12億美元凈利潤(rùn)，增長(zhǎng)至2021年的392億美元營(yíng)收、77億美元凈利潤(rùn)。
2013-2019年賽默飛世爾的股價(jià)年化收益率高達(dá)31.2%，估值也從20倍市盈率提升至30倍，根本原因在于公司并購了Life technologies等生命科學(xué)領(lǐng)域資產(chǎn)后，從分析儀器公司全面過渡到生命科學(xué)服務(wù)巨頭，近年來生命科學(xué)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重急劇提升。
回望國(guó)內(nèi)，盡管諾唯贊離賽默飛世爾還很遙遠(yuǎn)，但兩者其實(shí)非常相似，都是技術(shù)平臺(tái)型公司。
諾唯贊的業(yè)務(wù)板塊分為生命科學(xué)、體外診斷、生物醫(yī)藥三大業(yè)務(wù)板塊，各自對(duì)應(yīng)賽默飛世爾的生科解決方案、專業(yè)診斷、實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品&服務(wù)這三大部門的部分業(yè)務(wù)。
諾唯贊基于自身技術(shù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，2012-2020年期間，公司分別進(jìn)入了基因測(cè)序、體外診斷、動(dòng)物檢疫、生物醫(yī)藥、CRO等領(lǐng)域,平均每1-2年進(jìn)入一個(gè)新的業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，每年上線新產(chǎn)品超過50種，不斷突破自身天花板。1、對(duì)新冠&POCT業(yè)務(wù)的看法2022年一季度，諾唯贊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.75億元，同比增長(zhǎng)80.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)25.79%，營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)主要源自國(guó)內(nèi)新冠抗原試劑盒獲批帶來的。實(shí)際上無論是公司的POCT常規(guī)業(yè)務(wù)也好，抗原、核酸試劑盒業(yè)務(wù)也好，本身對(duì)于諾唯贊的估值貢獻(xiàn)并不高，例如POCT同行萬孚生物、基蛋生物，2022年的動(dòng)態(tài)市盈率均在10倍PE出頭。
而以公司2021年的新冠業(yè)務(wù)收入進(jìn)行拆解，公司當(dāng)年總營(yíng)收為18.69億，生科業(yè)務(wù)新冠收入8.06億元、IVD業(yè)務(wù)新冠收入收入3.44億元；常規(guī)收入方面，生科業(yè)務(wù)收入5.33億、IVD業(yè)務(wù)0.89億、生物醫(yī)藥收入0.97億；結(jié)合公司凈利率來看（按40%），常規(guī)業(yè)務(wù)的凈利規(guī)模在2.8-3億區(qū)間。新冠相關(guān)收入，對(duì)于諾唯贊這種技術(shù)平臺(tái)型公司來說，僅僅是考慮收入持續(xù)性，是得不到一個(gè)積極的答案的。截止2022年一季度，公司賬上現(xiàn)金加上交易性金融資產(chǎn)超過31億，公司2020-2021年及2022年一季度，累計(jì)凈利潤(rùn)超過20億，意味著有大概10億的現(xiàn)金是不可動(dòng)用的定向募集資金。資金充足的好處有很多，包括可以拓展銷售團(tuán)隊(duì)、增加研發(fā)投入以及整合外部?jī)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
另外，2021年諾唯贊的海外收入占比為14.46%，可通過這次疫情將部分客戶轉(zhuǎn)化為常規(guī)業(yè)務(wù)客戶，為公司拓展海外客戶提供了契機(jī)。2、生命科學(xué)業(yè)務(wù)：酶是重點(diǎn)按材料和用途不同，生物科研試劑按類別分為分子類（核酸及小分子）、蛋白類（重組蛋白、抗體等）和細(xì)胞類（人骨髓瘤細(xì)胞、轉(zhuǎn)染試劑）三類。生物試劑市場(chǎng)中，分子類產(chǎn)品占市場(chǎng)大頭，占比超過50%；常見的蛋白類產(chǎn)品，占整體市場(chǎng)約29.4%；細(xì)胞類產(chǎn)品則占總體市場(chǎng)19.7%。其中，分子類試劑的技術(shù)壁壘和制備難度最大。分子類試劑中的酶，由于應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)空間廣闊，成為賽道高地和資本熱捧的細(xì)分行業(yè)。一位資深的行業(yè)人士提到：做一個(gè)基礎(chǔ)的酶并不大難，但要做高品質(zhì)的酶以及放大生產(chǎn)方面卻具有較高壁壘。酶的發(fā)現(xiàn)距今已有100多年，但產(chǎn)品的迭代升級(jí)很慢，可以看到很多巨頭的分子酶還是10多年前推出的老產(chǎn)品。這是因?yàn)槊傅倪M(jìn)化和篩選是一項(xiàng)很大的工程，從一個(gè)實(shí)驗(yàn)室的小樣到工業(yè)化的大規(guī)模生產(chǎn)發(fā)酵、純化、批間一致性的控制都具有較高壁壘。，有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)公司尤其稀缺。諾唯贊成立之初就以酶試劑起家，其沉淀的蛋白質(zhì)定向改造平臺(tái)，目前國(guó)內(nèi)上市公司暫時(shí)是稀缺的。同時(shí)，公司該平臺(tái)已經(jīng)形成了由上萬種活性、穩(wěn)定性、抗雜質(zhì)干擾等性能各異的酶組成的突變酶庫，實(shí)現(xiàn)了超過200個(gè)酶的定制開發(fā)，是內(nèi)資品牌中最大的酶庫。截至2021年底，分子類試劑SKU數(shù)量已達(dá)約800種，（賽默飛分子類SKU數(shù)量約為4000種）差距不斷縮小。2021年，諾唯贊的生命科學(xué)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)66%，同時(shí)公司在國(guó)產(chǎn)分子類試劑市場(chǎng)份額接近15%，整體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅4%出頭。3、新業(yè)務(wù)拓展：生物藥、疫苗、醫(yī)美布局蓄勢(shì)待發(fā)未來公司新業(yè)務(wù)以及重點(diǎn)的發(fā)力方向有4個(gè)，2021年生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊收入為0.97億，疫苗CRO和生物藥/疫苗研發(fā)試劑各占4000萬出頭，剩下的營(yíng)收是疫苗原料。截至2022年3月底，諾唯贊官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司目前擁有新藥研發(fā)試劑產(chǎn)品23個(gè)，疫苗評(píng)價(jià)試劑產(chǎn)品21個(gè)（含新冠相關(guān)），疫苗生產(chǎn)原料產(chǎn)品23個(gè)。先說公司的疫苗CRO服務(wù)，主要為疫苗提供免疫原性評(píng)價(jià)。實(shí)際上，免疫原性的影響貫穿整個(gè)藥物研發(fā)周期，這對(duì)提升疫苗的安全性、有效性和改善國(guó)家疫苗接種策略都具有積極意義。目前，國(guó)內(nèi)疫苗CRO市場(chǎng)約在800-1000億，假設(shè)疫苗CRO占0.5%，那么也有40-50億的市場(chǎng)空間。據(jù)招股書顯示，公司已經(jīng)為康希諾、康泰生物等國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)提供了疫苗免疫原性評(píng)價(jià)服務(wù)。其次則是mRNA疫苗酶的業(yè)務(wù)，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，原料是mRNA疫苗生產(chǎn)成本的主要組成部分，約占生產(chǎn)總成本的58%，其中酶原料約占原料成本的39.58%。借助疫苗CRO的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)導(dǎo)，諾唯贊已經(jīng)成為了部分國(guó)內(nèi)mRNA疫苗廠商的供應(yīng)鏈企業(yè)，但放量與否，仍然要看未來國(guó)內(nèi)mRNA疫苗的臨床進(jìn)度。有數(shù)據(jù)顯示，2023年mRNA疫苗酶的市場(chǎng)規(guī)模在30億左右。生物藥原料業(yè)務(wù)，諾唯贊目前以科研試劑產(chǎn)品為主，據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，2023年生物藥生物原料市場(chǎng)約為10-20億元。而在最新6月8日的線上交流會(huì)中，管理層透露了公司將在今年推出4-5個(gè)醫(yī)美領(lǐng)域的原料產(chǎn)品（蛋白、多肽類），不止于膠原蛋白，特點(diǎn)在于每個(gè)品種在國(guó)內(nèi)會(huì)有個(gè)大幾個(gè)億到十幾個(gè)億的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)廠家大概也在五家之內(nèi)。盡管，諾唯贊的幾大新業(yè)務(wù)品種都在10-50億市場(chǎng)規(guī)模，但以公司極強(qiáng)的底層研發(fā)和跨賽道輸出的能力，很容易形成集群效應(yīng)，進(jìn)而多條曲線推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。結(jié)語：隨著諾唯贊新冠相關(guān)業(yè)務(wù)的逐漸淡出，公司真實(shí)的成長(zhǎng)能力將進(jìn)一步顯現(xiàn)，而公司未來越來越多有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品推出，市值突破500億甚至千億，是遲早的。
文章來源：瞪羚社
