國內(nèi)創(chuàng)新藥作為新興行業(yè)，爭議一直很多。有時候吹上天，有時候萬人捶。那我們投創(chuàng)新藥行業(yè)到底是投什么？是高大上的技術(shù)？是出海賺美元的前景？實際上最終投的是最樸素的東西：營收和利潤。所有的技術(shù)，能否出海到最后都是為了賺錢，反應(yīng)出來的就是營收和利潤。千萬不能本末倒置，企業(yè)賺錢才是目標(biāo)，高大上技術(shù)和產(chǎn)品是路徑，自研還是引進是路徑，能否出海也是路徑。格雷厄姆說股市短期是投票機，長期是稱重機。這個“稱重”稱的就是企業(yè)的長期營收利潤。既然回到了和其他行業(yè)一樣的營收利潤。那么就清晰了：投中國創(chuàng)新藥就是認為他們能賺很多錢。國內(nèi)創(chuàng)新藥市場會越來越大，在很長的時間內(nèi)占比總藥品開支越來越高，這些年市場總量都在快速增長，同時市場又在快速進行進口代替。所以國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)甚至是三擊：醫(yī)藥總量增長+細分行業(yè)超額增長+進口代替的結(jié)構(gòu)變化。優(yōu)秀企業(yè)增速又會高于行業(yè)增長，所以這些企業(yè)都處于爆發(fā)性增長階段。國內(nèi)市場足夠大未來會有好幾個在國內(nèi)營收超過百億的創(chuàng)新藥企業(yè)。從具體的營收來看也能發(fā)現(xiàn)，幾個創(chuàng)新藥企業(yè)營收會快速突破50億大關(guān)。既然營收沒問題，下一步就是利潤了。能不能賺錢？我認為一定會賺錢的。這行業(yè)的特點是研發(fā)投入不能降，導(dǎo)致一開始必然大額虧損。目前國內(nèi)一線水平的門檻是每年不能低于20億人民幣投入，并且一開始賣藥的時候組建隊伍需要大量投入，而藥品放量需要好幾年的時間，同時產(chǎn)品少缺乏銷售協(xié)同效應(yīng)。體現(xiàn)在報表上就是銷售費用率很高。然而隨著銷售規(guī)模化，這費用率必然會慢慢下降，企業(yè)虧損會收窄。事實上對于幾個銷售已經(jīng)初具規(guī)模的企業(yè)目前就是虧損最大的時候，未來每一年虧損都會收窄。因為他們的隊伍建設(shè)已經(jīng)成型，并且能賣的產(chǎn)品越來越多，協(xié)同性開始展現(xiàn)。我們對標(biāo)海外，基本上海外的生物科技企業(yè)在營收20億美元的時候才開始賺錢。就是因為他們之前會一直大規(guī)模增加研發(fā)投入直到10億+美元一年，而之后研發(fā)投入增速會下降，占比營收會開始慢慢變低。同時銷售費用率持續(xù)下降，利潤就來了。所以現(xiàn)在投資者最應(yīng)該關(guān)注的是產(chǎn)品研發(fā)，能上市多少產(chǎn)品，有沒有好產(chǎn)品。同時關(guān)注他們的營收情況，同類產(chǎn)品的市場份額。企業(yè)最理想的情況就是自主研發(fā)加引進雙管齊下，最快速度做多產(chǎn)品，做大營收，企業(yè)達到足夠的規(guī)模才能處于不敗之地：自給自足支撐研發(fā)的高投入。目前中國企業(yè)研發(fā)水平進步非常快，這種高投入下海外市場實際上是順理成章的事情，未來類似BTK這種me-better藥物會經(jīng)常出現(xiàn)。時不時運氣好還能出類似BCMA CART這種Best in class的大藥。就和其他的新興行業(yè)一樣，一開始會帶來投資者極大的熱情導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)泡沫，優(yōu)秀的企業(yè)借助風(fēng)口融資實現(xiàn)跨越式發(fā)展。我個人很喜歡的美國企業(yè)再生元也是在20年前美股生物科技泡沫時候融資了一大筆錢才發(fā)展的起來。現(xiàn)在泡沫破了，會帶來一次供給側(cè)改革。未來進度慢的me-too類藥物基本上也不會拿到投資人的錢。很多還未IPO的，同時產(chǎn)品沒特點的企業(yè)現(xiàn)在都處于很困難的局面，甚至已經(jīng)上市的小企業(yè)如果產(chǎn)品沒有競爭力現(xiàn)在都是股價越跌越危險，因為他們的錢也不夠燒到自給自足的一天。這次危機以后行業(yè)會更加健康，競爭格局更加有次序
文章來源：雪球，作者：張小豐
