3月22日，瑞爾集團(tuán)在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為14.62港元/股，當(dāng)日收盤價(jià)為13.80元，破發(fā)程度為5.61%。值得注意的是，按照14.62港元的發(fā)行價(jià)，瑞爾集團(tuán)的發(fā)行市值不到70億人民幣，已經(jīng)略低于IPO之前最后一輪融資的估值，是近期又一個(gè)在港股“流血上市”的醫(yī)療企業(yè)。成立于1999年的瑞爾集團(tuán)現(xiàn)旗下?lián)碛小溉馉桚X科」和「瑞泰口腔」兩個(gè)品牌。截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)在中國15個(gè)主要一、二線城市運(yùn)營111家醫(yī)院和診所。過去十年間，瑞爾集團(tuán)服務(wù)患者約740萬人次。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年總收入計(jì)算，瑞爾集團(tuán)是中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場最大的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。一直以來，醫(yī)療行業(yè)素有“金眼科，銀牙科”之說，口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)給大眾留下的是“高收費(fèi)”的暴利行業(yè)印象。在“高端民營口腔醫(yī)療第一股”這個(gè)顯赫招牌的背后，是慘淡至極的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。招股書顯示，在2019財(cái)年至2021財(cái)年，瑞爾齒科營收分別為10.80億元、11.00億元與15.15億元，凈虧損分別為3.04億元、3.26億元與5.98億元，合計(jì)虧損超12億元。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上來說，完全沒有半點(diǎn)“暴利行業(yè)”的影子，更像一個(gè)自掏腰包為全民口腔健康事業(yè)送福利的慈善行業(yè)。事實(shí)上，在連鎖口腔診所這個(gè)賽道，瑞爾集團(tuán)不是唯一虧錢的選手。
曾經(jīng)風(fēng)云一時(shí)、融資無數(shù)的拜博口腔，2015年至2017年凈利潤分別為虧損6.91億元、虧損7.95億元、虧損7.93億元，最終在2018年被泰康保險(xiǎn)收入旗下，得以持續(xù)發(fā)展。2014年就已掛牌新三板的連鎖口腔診所公司可恩口腔，2016至2020年也是連續(xù)5年虧損。按照直觀印象，口腔診所的主要服務(wù)項(xiàng)目，無論是種植牙還是正畸，都是動(dòng)輒數(shù)萬元的價(jià)格，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)為何頻頻爆出巨額虧損呢？
從瑞爾集團(tuán)的招股材料，可以看到錢都去哪里了。據(jù)瑞爾集團(tuán)的招股書披露，2019財(cái)年至2021年財(cái)年，瑞爾分別擁有770名、820名、856名全職牙醫(yī)，每名全職牙醫(yī)的平均創(chuàng)收分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。同期，瑞爾集團(tuán)人員福利開支分別為5.66億元、6.15億元和7.17億元，分別占當(dāng)期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%。以口腔醫(yī)生為主的人力成本，成為了口腔診所規(guī)?；?jīng)營的“阿赫琉斯之踵”。搜索招聘信息可以發(fā)現(xiàn)，瑞爾齒科招聘口腔科室主任給出的月薪資是5萬-7萬元，要求之一就是10年以上臨床工作經(jīng)驗(yàn)。高價(jià)招人的背后，是中國口腔醫(yī)生絕對(duì)人數(shù)的嚴(yán)重不足。
根據(jù)《2017中國衛(wèi)生與計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)，2016年底，我國全國共有口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師（含執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師）167227人，占全部執(zhí)業(yè)醫(yī)師（含執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師）的5.3%，平均每萬人擁有口腔醫(yī)生1.67人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國家水平，甚至也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于韓國的水平。業(yè)內(nèi)有專家表示，要滿足我國居民口腔治療的需求，口腔醫(yī)生的數(shù)量至少需要達(dá)到40萬名左右，而由于口腔醫(yī)生的學(xué)習(xí)周期普遍較長，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)至少要10~20年的時(shí)間。在口腔醫(yī)療賽道，還有一位常年保持盈利的選手，這就是一度被資本市場稱為“牙茅”的通策醫(yī)療。
通策醫(yī)療發(fā)源于杭州口腔醫(yī)院，后通過借殼上市，成為A股第一家醫(yī)療服務(wù)上市公司。通策醫(yī)療也曾短暫嘗試過連鎖診所擴(kuò)張的模式，但是很快就放棄了這條路徑，轉(zhuǎn)向了以公立醫(yī)院為擴(kuò)張支點(diǎn)的發(fā)展路徑，形成了所謂“區(qū)域總院+分院”的模式。這一模式下，區(qū)域總院基于自身口碑和公信力的積淀，為分院背書，對(duì)區(qū)域內(nèi)分院的醫(yī)生醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成支撐。相比于連鎖診所模式，二者最顯著的差別在于醫(yī)生成本投入和銷售推廣方式。相比純民營機(jī)構(gòu)主要通過提高薪酬搶奪優(yōu)質(zhì)牙醫(yī)，通策醫(yī)療在收購公立醫(yī)院伊始即擁有了優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源，同時(shí)背靠原有公立醫(yī)院的資質(zhì)，為年輕醫(yī)生提供了清晰的院內(nèi)晉升通道，吸引新鮮血液注入，形成充足的醫(yī)生資源儲(chǔ)備。
根據(jù)通策醫(yī)療2020年年報(bào)，其醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的人力成本約為6.37億元，而當(dāng)年通策醫(yī)療擁有1381名牙醫(yī)、169名醫(yī)技與1514名護(hù)士。
即使不考慮醫(yī)技與護(hù)士，將6.37億元的人力成本分?jǐn)傊?381名牙醫(yī)，每名牙醫(yī)的平均收入也“僅”有46萬元，與動(dòng)輒年入百萬的民營連鎖診所相去甚遠(yuǎn)。
可以說，背靠公立醫(yī)院的天然患者來源和醫(yī)生資源，成為了通策醫(yī)療的核心護(hù)城河。
文章來源：醫(yī)藥投資部落
