一家醫(yī)療公司憑什么值1800億

近日，甲骨文宣布收購美國醫(yī)療IT企業(yè)Cerner Corporation。收購協(xié)議最終以每股95美元的價格執(zhí)行，Cerner將自己賣到了驚人的283億美元（約1803億元）。 

這堪稱一場醫(yī)療領域的世紀收購。交易的兩邊，一方是全球最大的軟件供應商，一方是美國醫(yī)療信息化領域的史詩級企業(yè)。 

在醫(yī)療IT領域這樣的剛性領域，市場份額占有率是最重要的指標之一，能夠為企業(yè)帶來持續(xù)不斷的價值。2021年4月，微軟以160億美元的價格拿下語音&圖像AI公司Nuance Communications，同樣重視生命科學的甲骨文自然不會落下，近300億美元的手筆，換來的是龐大數(shù)量的醫(yī)院客戶與豐富種類的臨床信息系統(tǒng)。 

不過，相較于甲骨文尚未開始的冒險，Cerner的身價則更讓人著迷。 

對比國內醫(yī)療IT企業(yè)經營狀況，頭部上市公司的營收通常在10億元級，與動輒300億元收入的Cerner相去甚遠。那么，中國能夠誕生一家如Cerner這樣的超級醫(yī)療IT企業(yè)嗎？Cerner的發(fā)展歷程又能為國內醫(yī)療IT的發(fā)展帶來怎樣啟示？

Cerner成立于1979年，它由實驗室信息化切入醫(yī)療，后期主要為醫(yī)院提供EMR相關設備與硬件。

 一路走來，Cerner可謂順風順水。1986年便憑借1700萬美元的營收登上了納斯達克。但隨后的10年間，Cerner表現(xiàn)平平，股價幾乎看不到波動。 

2000-2005年間，投資者重新審視了Cerner的價值，將其股價拉升了約500%。15年時間，Cerner趕上了EHR發(fā)展的風口，它的客戶數(shù)字已于1990年的250升至了2005年的5000。 

2009年2月，奧巴馬簽署了《美國復蘇和再投資法案》，其中的HITECH法案（《衛(wèi)生信息技術促進經濟和臨床健康法案》）計劃投入200多億美元在全美推廣使用醫(yī)療信息技術，意在通過信息化的方法降低醫(yī)保支出。加之“聯(lián)邦醫(yī)保及聯(lián)邦醫(yī)助EHR獎勵計劃”要求的“對使用EHR的醫(yī)生醫(yī)院進行獎勵，不使用EHR的醫(yī)生醫(yī)院進行處罰”，Cerner迎來又一風口。

1997年來Cerner股價變化（數(shù)據(jù)來源：富途牛牛） 

聯(lián)邦法案頒布之初，Cerner總計入駐2300家醫(yī)院，而到了2013年，電子病歷基礎建設走到尾聲，其醫(yī)院用戶數(shù)量已超過3000。同一時期，美國的醫(yī)院總量約為5000家，Cerner從Epic手中搶走了相當一部分市場份額，市值已達150億美元。

爾后，與政府部門達成的直接合作成為Cerner 電子病歷業(yè)務的新支撐點。2015年，美國國防部與Cerner、Leidos、埃森哲簽署了價值90億美元的電子病歷合同，Cerner在其中負責軍隊醫(yī)院體系的電子病歷改造，Cerner走到了市值之巔。 

2016年是一個關鍵轉折點。由于客戶總量有限，單一電子病歷市場面臨的天花板抬頭可見。隨著美國國內的醫(yī)療IT基礎建設市場被Cerner、Epic、Allscripts 和 MEDITECH四家公司瓜分完畢（2020年數(shù)據(jù)Cerner市場份額排名第二，四家總計占據(jù)超過85%的份額），各家企業(yè)營收增速紛紛放緩。壓力之下，他們必須尋找新的增長點。

2008-2020年凈利潤、營收變化情況，轉折從2016年開始（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Cerner歷年招股書整理）

破圈，Cerner選擇了三個方向。

作為美國最大的醫(yī)療IT供應商之一，超過20%的EHR市場占有率意味著它擁有高效的渠道及豐富的醫(yī)療數(shù)據(jù)處理經驗。因此，由醫(yī)院IT建設過渡到臨床IT建設，是Cerner的第一選擇。千禧年后，它推出一系列符合專科需求的輔助決策、質量控制產品，推動美國醫(yī)療行業(yè)從被動建設向主動建設過度。 

臨床?？平鉀Q方案與大數(shù)據(jù)解決方案（院內）是Cerner是院內開辟新業(yè)務的重點項。從2008-2017年各業(yè)務板塊占比變化情況可以看到，Cerner服務板塊占比持續(xù)上升，而維護與支持占比緩慢下降。 

分成兩個時間段分析，2008-2012年期間，電子病歷市場在政策的支持下迎來建設潮，Cerner系統(tǒng)銷售開始增長。若其他條件保持不變，與系統(tǒng)銷售同趨勢變化的支持與維護部分應同步變化，但實際與預期相反，支持和維護占比不增反減。造成這一變化最有可能的原因，是系統(tǒng)銷售部分中臨床?？平鉀Q方案增長、服務部分中大數(shù)據(jù)解決方案（院內）增長為企業(yè)帶來了更多的營收，卻沒有立刻生成相應的維護收入。這是Cerner業(yè)務轉型的關鍵點。

2008-2017年Cerner各業(yè)務板塊變化百分比（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Cerner歷年招股書整理） 

2013年美國初級電子病歷建設完畢后，Cerner系統(tǒng)銷售出現(xiàn)了較大幅度的波動，這個時間點后，大數(shù)據(jù)解決方案（院內與院外）逐漸成為貢獻Cerner營收增量的主力軍，并在2017年超過了50%。這段時間內，Cerner積極開拓To B的大數(shù)據(jù)應用，尋找藥店、藥企、急救中心、政府等角色作為新的支付方，這是Cerner打破天花板的第二個方向。 

在Cerner的業(yè)務體系中，臨床解決方案一方面由重癥監(jiān)護、設備管理、急診醫(yī)學、藥房等細分組成，其核心是利用數(shù)據(jù)構建模型優(yōu)化科室運行效率；另一方面由影像科、腫瘤科、兒科、心臟科等具體科室，意在用人工智能等手段幫助醫(yī)生進行輔助診斷，補全質量控制真空。

Cerner業(yè)務全布局（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，由動脈網(wǎng)合并整理） 

院外方面的業(yè)務包括真實世界數(shù)據(jù)解決方案與人口健康管理兩個部分，它們的目標用戶分別是醫(yī)生/藥企、政府。這與我國現(xiàn)階段各企業(yè)大數(shù)據(jù)研究方向一致，不同的是，國內企業(yè)規(guī)模較小，做完這兩塊內容，至少需要一家醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司與一家公衛(wèi)信息化公司。 

兩個方向的躍進一直持續(xù)到現(xiàn)在。2017年開始，Cerner財報中的業(yè)務劃分由過去的四項變?yōu)槠唔棧尸F(xiàn)增長態(tài)勢的是專業(yè)服務收入，而訂閱收入占比均小幅下降，同樣顯示出臨床專科解決方案與大數(shù)據(jù)解決方案在Cerner發(fā)展中的決定性地位，撐起了一半的市值。

2017-2020年Cerner各業(yè)務板塊營收百分比（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Cerner歷年招股書整理）

回到Cerner的核心業(yè)務EHR，這是一個一眼望得到頭的市場。美國5000家醫(yī)院，那么Cerner EHR業(yè)務的客戶量上線便是5000。對于這樣一個深度粘性的系統(tǒng)，市場劃分完畢后搶奪競爭對手市場非常困難，因此，構造一個千億市值商業(yè)帝國無需跨海，但再找新一個千億的落足點，Cerner，Epic，Allscripts乃至每一家醫(yī)療信息化巨頭，都必須要躍出海外。

美國EMR設備采購數(shù)量（數(shù)據(jù)來源：中商產業(yè)研究院）

Cerner屬于最早出海的一批美國醫(yī)療IT企業(yè)。HIT數(shù)據(jù)顯示，2020年Cerner海外業(yè)務發(fā)展情況Top6分別為中東、英國及愛爾蘭、大洋洲、加拿大、DACH、西班牙，覆蓋地區(qū)逐年擴大。此外，Cerner還是EMEA（歐洲、中東、非洲）市場占有率唯一超過10%的企業(yè)。

 EHR廠商進入一個新的國家通常依賴于兩種方式：一是合作本土企業(yè)，對自有方案進行本土化處理；二是收購本土EHR供應商，使用供應商的EHR直接獲取市場份額。在擴張的過程中，Cerner沒有偏好于某種單一的模式，但并未在10余年的發(fā)展中做出亮眼的成績。2008-2020年間，Cerner海外業(yè)務占整體營收比例由2008年的22%收縮至2020年的11%，且總量變化不大。

Cerner2008年-2021年營收變化（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Cerner歷年招股書整理） 

十余年的海外探索中，Cerner的并購策略愈發(fā)激進。2014，Cerner開啟了最大的一次，也是最熟為人知的一次嘗試，它花了13億美元將西門子的醫(yī)療信息技術部門收入囊中。 

這或許不是一筆合算的交易。從上圖數(shù)據(jù)可見，盡管2015年Cerner得益于西門子報表的加入而營收大漲，但收購之后的公司整體營收增速呈現(xiàn)下滑趨勢，甚至出現(xiàn)逆增長，說明被收購的業(yè)務和原始業(yè)務之間并未出現(xiàn)明顯的協(xié)同效應。 

困境背后是競爭已趨于白熱化的德國EMR格局，Cerner的跨國業(yè)務拓展難以展開，且原生EMR具備使用粘性，醫(yī)生使用習慣之后不便于更換。直到現(xiàn)在，Cerner都未能將所有西門子德國客戶的系統(tǒng)換成自家的Millennium。 

2020年，新冠疫情的出現(xiàn)進一步阻礙了醫(yī)療IT公司們的境外旅行，但他們似乎沒有太多的選擇余地。Signify Research發(fā)布的EHR報告顯示，美國EHR市場銷售量占全球的2/3，但放眼未來五年，美國將成為EHR市場增速最慢的地區(qū)之一，EHR企業(yè)必須想到更好的方案，在高度分散、投入有限的海外市場找到新的增長極。

回到最開始提出的問題，中國能夠誕生一家Cerner這樣的超級醫(yī)療IT企業(yè)嗎？就目前來看，答案恐怕是否定的。

 導致這一結果的原因很多，規(guī)模、認知、產品形態(tài)與產品形式限制了國內醫(yī)療IT企業(yè)的“做大做強”。 

首先是規(guī)模。2020年美國醫(yī)療IT市場規(guī)模保守估計約為7200億元，中國的醫(yī)療IT市場規(guī)模約為2000億元（中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)），市場規(guī)模差距較大。另一方面，中國醫(yī)療信息化市場極為分散，不同企業(yè)采用的技術標準各不相同，他們在樹立各自壁壘的同時，也形成了一個個數(shù)據(jù)孤島，使得中國醫(yī)療IT市場變得沒那么容易整合。 

其次是認知。美國引入EHR的本意是優(yōu)化醫(yī)療數(shù)據(jù)使用效率以改善醫(yī)院效率，降低醫(yī)保支出，其目的被政府與醫(yī)院共同認可。相比之下，國內醫(yī)療IT市場的推廣更多是由政府進行主導，醫(yī)院被動進行，不少醫(yī)院尚未存在通過信息化改變醫(yī)療運行效率及改善支出的意識。 

然后是產品形態(tài)，由于美國的基礎信息化建設已于2012年前后結束，后續(xù)的業(yè)務展開偏向于基于醫(yī)療數(shù)據(jù)為醫(yī)院、保險機構、藥企開出偏向于應用的解決方案，這為醫(yī)療IT企業(yè)打開了更大的市場。相比之下，國內的頭部醫(yī)療IT企業(yè)營收主要依賴于公衛(wèi)、醫(yī)院整體建設的千萬級大單。在建設時，數(shù)據(jù)分析等應用類產品通常被打包置入其內，這部分價值被一定程度低估。 

最后是產品形式。從Cerner的業(yè)務組成看來，基于云平臺的業(yè)務占據(jù)了其收入的半壁江山，甚至為部分醫(yī)院的信息化管理提供托管服務。這類形式下，產品鋪設成本低，維護方便，形成較高的毛利率。從數(shù)據(jù)可見，Cerner毛利率在其業(yè)務偏向應用端后，便穩(wěn)定在了80%這一水平。

Cerner2008年-2021年毛利率變化（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Cerner歷年招股書整理） 

相比之下，國內醫(yī)院偏向于實地安裝，數(shù)據(jù)不出院，成本相對較高，上市企業(yè)毛利率普遍在30%-50%左右，僅麥迪科技這樣注重于?？菩畔⒒钠髽I(yè)能夠拿到70%的毛利率。同時，國內醫(yī)療IT市場還分化為“通用派”與“定制派”，定制的思路為醫(yī)院提供了更好的服務，但也一定程度壓低了毛利率。 

四個原因造成了中美兩國的信息化差異，也為中國醫(yī)療IT的下一程發(fā)展給出了大量啟示。 

其一：基建過后，應用是醫(yī)療IT發(fā)展的必然方向。隨著醫(yī)院電子病歷、互聯(lián)互通等信息化基礎設施建設進入尾聲，以數(shù)據(jù)優(yōu)化臨床流程將成為醫(yī)療IT建設的主旋律。這一過程中，醫(yī)療系統(tǒng)建設將轉向智慧醫(yī)院應用建設，全院電子病歷系統(tǒng)將轉向?？齐娮硬v系統(tǒng)，智能化逐漸滲透到醫(yī)療服務的每一個環(huán)節(jié)。 

其二：國內要打開新市場，探索新賽道的方式遠優(yōu)于出海。從Cerner的出海結果可見，要適應當?shù)卣?，推出差異化的競爭產品非常難，收購、自研都難以有效打開市場，且目前國內企業(yè)無法做到Cerner高毛利的營運方式。因此，目前少有企業(yè)嘗試海外探索，要開啟這條道路還需一定時間沉淀。 

其三：分散的市場將逐漸走向聚集。對于頭部的上市醫(yī)療IT企業(yè)而言，更大的市場份額意味著新產品推廣更容易，標準化更高，也就意味著更高的毛利率，規(guī)模效應推動頭部企業(yè)雪球越滾越大，不可避免地擠壓中小企業(yè)的生存空間。 

此外，盡管現(xiàn)階段頭部的上市醫(yī)療IT企業(yè)傾向于基礎建設，新興的醫(yī)療IT公司落足于智能應用開發(fā)，但從長遠來看，作用基礎建設的上市醫(yī)療IT企業(yè)能夠更輕易的建起平臺生態(tài)，限制新興醫(yī)療IT公司的產品落地。種種優(yōu)勢都在推動醫(yī)療IT企業(yè)攫取更多的基礎設施份額。 

總的來說，中美兩國沿著兩條不同的信息化建設之道發(fā)展，但又都走著產業(yè)整合、信息建設專科化的道路。 

2021年7月，衛(wèi)寧健康向創(chuàng)業(yè)慧康拋出合并的橄欖枝，盡管最終談判破裂，但卻首次將信息化企業(yè)暗地推進的合并意向擺在明面上。實際上，2021年多家醫(yī)療IT企業(yè)都曾透露出合并的可能，具體行動可能在未來兩年逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實。 

從目前來看，聚攏的產業(yè)或能更好地推動標準化的醫(yī)療信息化建設，加速互聯(lián)互通。但更有可能的是，為了更好地滾雪球，全球的醫(yī)療IT行業(yè)或將殊途同歸。