2021年12月31日，高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭企業(yè)上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司（下稱(chēng)“聯(lián)影醫(yī)療”）在科創(chuàng)板遞交招股書(shū)。本次交表，中金公司及中信證券為聯(lián)席保薦人，擬募資124.80億元，并將其用作下一代產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、補(bǔ)充流動(dòng)性資金等用途。
招股書(shū)公布的資金用途
醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代浪潮之下，聯(lián)影醫(yī)療一直是其中的主力軍。成立十年，聯(lián)影醫(yī)療獲得了諸多成就，它曾研發(fā)全球首款Total-body PET-CT（2米PET-CT）、“時(shí)空一體”超清TOF PET/MR、全球首款5.0T MR、國(guó)內(nèi)首款3.0T MR等頂級(jí)影像設(shè)備；牽頭承擔(dān)近40項(xiàng)國(guó)家級(jí)及省級(jí)研發(fā)項(xiàng)目，包括近20項(xiàng)國(guó)家級(jí)科技重大專(zhuān)項(xiàng)；并榮獲2020年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、2020年度上海市科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)等眾多榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)，多次登上VB100未來(lái)醫(yī)療100強(qiáng)，名列前茅。
融資方面，聯(lián)影醫(yī)療向來(lái)“不差錢(qián)”。十年來(lái)，它僅在2017年完成了高達(dá)33.3億元的A輪融資，報(bào)告期內(nèi)（2018年，2019年，2020年，2021年前六個(gè)月）現(xiàn)金流結(jié)余18.78億元、14.56億元、31.24億元、11.18億元。
不過(guò)，高端醫(yī)學(xué)影像的發(fā)展水平一定程度反應(yīng)了一個(gè)國(guó)家的醫(yī)療科技水平，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。外有GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療等百年巨擘攔截，內(nèi)有東軟醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療等“老前輩”競(jìng)爭(zhēng)，若能成功上市，手握百億資金的聯(lián)影醫(yī)療究竟能打出一手怎樣的牌？
灼識(shí)咨詢(xún)研究報(bào)告顯示，我國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)2015年至2020年的復(fù)合增長(zhǎng)率為12.4%，2020年的規(guī)模已超過(guò)500億元。
雖然建設(shè)“健康中國(guó)”已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，我國(guó)大健康市場(chǎng)快速擴(kuò)容、高端醫(yī)學(xué)影像行業(yè)支持力度增加以及新冠疫情的常態(tài)化防控等因素都促進(jìn)了對(duì)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的潛在需求，但在中國(guó)，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)常常因缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)力而被市場(chǎng)拒之門(mén)外，海外企業(yè)憑借百年積累，輕松拿下了中國(guó)超過(guò)90%的市場(chǎng)份額。要打破外資企業(yè)的壟斷并不簡(jiǎn)單。作為典型的資本技術(shù)雙密集型產(chǎn)業(yè)，醫(yī)療影像領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)難度大、前期投入大，市場(chǎng)份額的建立需要較長(zhǎng)的時(shí)間。國(guó)內(nèi)企業(yè)通常只能購(gòu)置外企生產(chǎn)的核心零部件進(jìn)行組裝，拿下少量的中低端市場(chǎng)。聯(lián)影醫(yī)療想要成為這樣一個(gè)破局者。十年洗禮，如今聯(lián)影醫(yī)療羽翼日漸豐滿(mǎn)，手握的市占率也愈發(fā)驚人。全球市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Ipsos數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，國(guó)產(chǎn)龍頭聯(lián)影醫(yī)療躍居中國(guó)臨床實(shí)用型CT與磁共振銷(xiāo)量第一。如今遞交招股書(shū)，聯(lián)影醫(yī)療以更直觀的數(shù)據(jù)展示了其發(fā)展?fàn)顩r。2020年上半年臨床實(shí)用性CT銷(xiāo)量前五名（數(shù)據(jù)來(lái)源Ipsos）
先看營(yíng)業(yè)收入，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為20.35億元、29.79億元，57.63億元、30.85億元，整體收入超過(guò)東軟醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療都老牌國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像廠(chǎng)商。
值得注意的是，趕上新型公衛(wèi)醫(yī)療體系建設(shè)的聯(lián)影醫(yī)療，其2020年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)93.39%，也正是從這一年開(kāi)始，聯(lián)影醫(yī)療扭虧為盈，一舉拿下了9.37億元的凈利潤(rùn)。
聯(lián)影醫(yī)療收入明細(xì)（數(shù)據(jù)來(lái)源于招股書(shū)）
高毛利是聯(lián)影醫(yī)療盈利的另一個(gè)重要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.11%、42.06%、48.81%和51.85%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。這意味著聯(lián)影醫(yī)療的產(chǎn)品矩陣已經(jīng)相當(dāng)成熟，且建立了完整高效的經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)模式。不過(guò)，高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)為王，市場(chǎng)占有固然重要，但技術(shù)才是制約聯(lián)影醫(yī)療未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。在這一方面，聯(lián)影醫(yī)療同樣沒(méi)有吝嗇。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為6.66億元、6.90億元、8.50億元和4.99億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。近年來(lái)，聯(lián)影醫(yī)療一直保持每年多款新品設(shè)備發(fā)布的趨勢(shì)，其研發(fā)投入一直保持著較高的回報(bào)速度。 聯(lián)影醫(yī)療完整報(bào)表數(shù)據(jù)總的來(lái)說(shuō)，聯(lián)影醫(yī)療交出了一張不錯(cuò)的答卷。經(jīng)過(guò)10余年發(fā)展，聯(lián)影醫(yī)療在工程師隊(duì)伍建設(shè)、核心技術(shù)和部件攻關(guān)、產(chǎn)品梯次的布局方面成效卓著，在中國(guó)醫(yī)療器械領(lǐng)域獨(dú)樹(shù)一幟。動(dòng)脈網(wǎng)認(rèn)為，憑借持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入建立的技術(shù)護(hù)城河和不可復(fù)制的工程師研發(fā)隊(duì)伍，聯(lián)影醫(yī)療未來(lái)上升空間可期，產(chǎn)品線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)持續(xù)強(qiáng)化，未來(lái)將最有希望成長(zhǎng)為國(guó)際化醫(yī)療器械主要玩家之一，上市后在A股市場(chǎng)將具備很強(qiáng)的稀缺性，預(yù)計(jì)上市后估值有不錯(cuò)表現(xiàn)。 四大優(yōu)勢(shì)支撐，
聯(lián)影醫(yī)療能夠走到多遠(yuǎn)？
從招股書(shū)看，聯(lián)影醫(yī)療已在研發(fā)、運(yùn)營(yíng)上高筑壁壘。通過(guò)對(duì)資料的整理與分析，動(dòng)脈網(wǎng)將聯(lián)影醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)總結(jié)為以下四點(diǎn)。
一、媲美GPS的完整產(chǎn)品線(xiàn)聯(lián)影醫(yī)療圍繞高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備形成了豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，產(chǎn)品涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等診斷產(chǎn)品，常規(guī)RT、CT引導(dǎo)的RT等放射治療產(chǎn)品和動(dòng)物MR、動(dòng)物PET/CT等生命科學(xué)儀器，并在XR產(chǎn)品線(xiàn)中的DSA產(chǎn)品和超聲產(chǎn)品線(xiàn)積極布局，可滿(mǎn)足從臨床前科研到診斷再到治療的需求。聯(lián)影醫(yī)療的產(chǎn)品線(xiàn)布局兼具廣度與深度。針對(duì)MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等各產(chǎn)品線(xiàn)，聯(lián)影醫(yī)療覆蓋了從臨床運(yùn)用至科研需求等多種產(chǎn)品類(lèi)型，能夠有效滿(mǎn)足不同類(lèi)型客戶(hù)需求。同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療積極推進(jìn)硬件產(chǎn)品的多模態(tài)融合及軟件賦能的綜合布局，其設(shè)備多搭載了自主研發(fā)的醫(yī)學(xué)影像處理軟件和高級(jí)應(yīng)用，可實(shí)現(xiàn)研究、診斷、治療、方案的有機(jī)結(jié)合，為精準(zhǔn)診療提供了一站式解決方案。聯(lián)影醫(yī)療及其競(jìng)品產(chǎn)品布局由上表可知，在高端醫(yī)學(xué)影像及放射治療產(chǎn)品領(lǐng)域，聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品線(xiàn)的覆蓋范圍與GE醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等國(guó)際廠(chǎng)商基本一致，已遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)企業(yè)布局。GPS等企業(yè)對(duì)于國(guó)內(nèi)影像設(shè)備的長(zhǎng)期主導(dǎo)也為其帶來(lái)了不錯(cuò)的口碑及用戶(hù)粘性，要從成熟的市場(chǎng)中搶奪份額并不簡(jiǎn)單。但在近年的銷(xiāo)售戰(zhàn)中，聯(lián)影醫(yī)療逐漸在MR、CT、XR、分子影像四個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)收獲主權(quán)。
按照新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)計(jì)，2020年聯(lián)影醫(yī)療已是中國(guó)市場(chǎng)占有最大的MR設(shè)備廠(chǎng)商，擁有高達(dá)25.4%的1.5TMR市場(chǎng)占有率，遠(yuǎn)超GPS、朗潤(rùn)等企業(yè)。在3.0TMR及其以上市場(chǎng)中，聯(lián)影醫(yī)療目前擁有17.1%的市場(chǎng)占有率，位居排名第四，距離GPS還有一定差距。 2020年中國(guó)MR設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，按新增臺(tái)數(shù)口徑）
按照新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)計(jì)，2020年聯(lián)影醫(yī)療是中國(guó)市場(chǎng)最大的CT設(shè)備廠(chǎng)商，領(lǐng)先國(guó)際廠(chǎng)商。中國(guó)64以下CT國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到65%，而64排及以上國(guó)產(chǎn)化率僅為35%。在64排以下CT市場(chǎng)中，聯(lián)影醫(yī)療市場(chǎng)占有率排名第一（按新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)）；在64排及以上CT市場(chǎng)中，聯(lián)影醫(yī)療市場(chǎng)占有率排名第四（按新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)）。2020中國(guó)CT設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，按新增臺(tái)數(shù)口徑）
在XR行業(yè)各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)中，DR及移動(dòng)DR設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，乳腺機(jī)和DSA國(guó)產(chǎn)化率較低，其中DSA國(guó)產(chǎn)化率低于10%。按照新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)計(jì)，聯(lián)影醫(yī)療在移動(dòng)DR市場(chǎng)占有率位居第一，整體DR市場(chǎng)占有率位居第二，乳腺機(jī)市場(chǎng)占有率處在行業(yè)前五名（按新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)）。2020年中國(guó)XR設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，按新增臺(tái)數(shù)口徑）
分子影像系統(tǒng)屬于醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的高端產(chǎn)品，主要市場(chǎng)參與者為西門(mén)子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等。按照新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)計(jì)，聯(lián)影醫(yī)療自PET/CT產(chǎn)品上市以來(lái)，連續(xù)4年中國(guó)市場(chǎng)占有率排名第一。我國(guó)PET/MR市場(chǎng)參與者包括聯(lián)影醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療和GE醫(yī)療，聯(lián)影醫(yī)療是國(guó)內(nèi)唯一一家PET/MR設(shè)備生產(chǎn)廠(chǎng)商，且2020年市場(chǎng)占有率排名第一。2020年中國(guó)分子影像設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)，按新增臺(tái)數(shù)口徑）
設(shè)備智能化是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。近年來(lái)，聯(lián)影醫(yī)療也積極推動(dòng)新型軟件技術(shù)與硬件的融合，從而達(dá)到提高設(shè)備運(yùn)行效率的目的。以磁共振為例，公司在通用算法的基礎(chǔ)上進(jìn)行設(shè)備工作量及成像相關(guān)的軟件研發(fā)，在成像方面協(xié)助磁共振系提高信噪比、提高分辨率、縮短掃描時(shí)間；在設(shè)備運(yùn)行方面，可以實(shí)現(xiàn)檢查流程優(yōu)化、患者自動(dòng)擺位、減少患者擺位時(shí)間，從而減少人為干預(yù)造成的檢查誤差。近日，聯(lián)影醫(yī)療推出了uAIFI類(lèi)腦平臺(tái)，用于磁共振的多方面輔助。在人工智能支持下，磁共振設(shè)備不僅可以進(jìn)行效率上的提升，還能進(jìn)行信噪比、分辨率、掃描時(shí)間三大核心要素的同向提升，進(jìn)而支持更多場(chǎng)景的應(yīng)用。因此，未來(lái)的磁共振發(fā)展不僅僅是硬件方面的競(jìng)爭(zhēng)，做到10T，15T，甚至20T，更是軟件層面上的競(jìng)爭(zhēng)，即磁共振能夠根據(jù)特定的臨床場(chǎng)景給出符合特定需求的影像，甚至完成專(zhuān)科化的蛻變，實(shí)現(xiàn)人工智能下的智能化精準(zhǔn)成像。
聯(lián)影醫(yī)療是國(guó)內(nèi)在海外布局最為豐富的企業(yè)之一，目前已在美國(guó)建立研發(fā)中心、銷(xiāo)售公司并進(jìn)行產(chǎn)能布局，在馬來(lái)西亞、阿聯(lián)酋和波蘭等其他國(guó)家設(shè)立銷(xiāo)售公司，逐步進(jìn)行全球化的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
由于疫情的影響，聯(lián)影醫(yī)療的團(tuán)隊(duì)建設(shè)及銷(xiāo)售速度均存在一定程度影像。因此，短期之內(nèi)，聯(lián)影醫(yī)療的銷(xiāo)售重點(diǎn)將以國(guó)內(nèi)為主，報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷(xiāo)售收入（按終端客戶(hù)裝機(jī)所在地統(tǒng)計(jì)）占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為2.18%、3.37%、4.21%和5.89%。
從長(zhǎng)期來(lái)看，聯(lián)影醫(yī)療因其技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠?qū)PS構(gòu)建的市場(chǎng)壁壘造成一定沖擊，如果能夠在成本與技術(shù)上構(gòu)建充分優(yōu)勢(shì)，聯(lián)影醫(yī)療將有效推動(dòng)其出海策略，有望構(gòu)建多個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
聯(lián)影醫(yī)療的長(zhǎng)驅(qū)直入之下，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)在近年內(nèi)迎來(lái)了市場(chǎng)份額與設(shè)備價(jià)格的雙洗牌。從價(jià)值角度上談，國(guó)產(chǎn)企業(yè)的崛起有效打破了GPS曾經(jīng)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的高昂定價(jià)，為過(guò)去缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)加入了活力，進(jìn)而推動(dòng)了CT、MR等產(chǎn)品價(jià)格的下降，有利于中國(guó)各層級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)影像設(shè)備的普及，更多患者將因此受益。
但若將時(shí)間跨度拉長(zhǎng)，聯(lián)影醫(yī)療崛起的價(jià)值不單在于此。中國(guó)科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院的鄭海榮副院長(zhǎng)曾說(shuō)過(guò)這樣一句話(huà)：“對(duì)于一個(gè)綜合的現(xiàn)代化工業(yè)制造體系來(lái)說(shuō)，高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的屬性不單是一個(gè)醫(yī)療產(chǎn)品。在生產(chǎn)制造過(guò)程中，它可以帶動(dòng)我國(guó)一批高端產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，從材料到芯片，到器件到電子學(xué)，不像一個(gè)小國(guó)家買(mǎi)一買(mǎi)就可以解決問(wèn)題。”換言之，技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)并不單單表現(xiàn)為產(chǎn)品市場(chǎng)份額上的爭(zhēng)奪，更是雙方前沿醫(yī)學(xué)水平的博弈。但在過(guò)去，許多海外的頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)與GPS等大型影像設(shè)備商建立了合作，他們能夠第一時(shí)間拿到最先進(jìn)的設(shè)備，進(jìn)行最前沿的研究，而當(dāng)我們的醫(yī)院用到這些設(shè)備時(shí)，往往已經(jīng)過(guò)了數(shù)年，能做的研究大都為驗(yàn)證性，少了對(duì)于前沿醫(yī)學(xué)的探索。聯(lián)影醫(yī)療突破了影像設(shè)備技術(shù)壁壘，其意義便在于奪回這“延遲的數(shù)年”。當(dāng)我們看到全球首個(gè)5T磁共振裝機(jī)復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院，看到全國(guó)首個(gè)9.4T超高場(chǎng)動(dòng)物磁共振落地瑞金醫(yī)院時(shí)，海內(nèi)外的前沿醫(yī)學(xué)差距，或許不再遙遠(yuǎn)。
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