圖片來源：pexels
2021年12月20日，藥明康德股價再度閃跌，盤中大跌超8%，成交額超過60億元，換手2.16%。港股方面，藥明康德跌近7%，報131.2港元，藥明生物下跌4.49%，凱萊英下跌0.86%。
無獨有偶，提前清倉在線教育，成功避險的明星資本高瓴似乎也早有預判，在今年4月股票解禁后就對持倉的凱萊英減了一半倉位。
然而詭異的是，這種負面情緒背后，CXO們本身的業(yè)績增長勢頭十分強勁，藥明康德、藥明生物營收仍在快速增長，凱萊英近期更連續(xù)簽下兩筆小分子創(chuàng)新藥CDMO大訂單，合計金額超過58億元。
這一切矛盾的現(xiàn)象讓人不禁要問，中國的CXO公司究竟怎么了？市場在擔心什么？
CXO公司股價的“閃崩”，當然有短期“黑天鵝事件”的影響，但筆者試圖厘清，持續(xù)的擔憂情緒背后更深層次的原因—“新冠”疫情讓中國CXO儲備的研發(fā)資源和產能凸顯了價值，但業(yè)績增長并不能掩蓋一些更關鍵的變化，CXO們在分享中國醫(yī)藥創(chuàng)新轉型紅利數(shù)年后，已經(jīng)走到了新的十字路口。
曾經(jīng)很窮，沒伙伴
曾經(jīng)的中國創(chuàng)新藥企很窮，沒有合作伙伴，“孤軍奮戰(zhàn)”中，任何援助之手都顯得特別珍貴。
彼時，藥監(jiān)改革尚未落地，創(chuàng)新藥上市極為緩慢，國家醫(yī)保局尚未成立，醫(yī)保還是不管錢只給錢的出納，國家醫(yī)保目錄多年未調整，國家集采尚未落地，市場是過專利期原研藥、仿制藥及中成藥的天下，沒有創(chuàng)新靠營銷商業(yè)技巧也能賺錢。
在當時除了恒瑞這類少數(shù)派堅定不移投資研發(fā)創(chuàng)新，更多本土大型藥企對創(chuàng)新并不感興趣，更不愿意花錢、花時間和本土Biotech公司們做BD合作。
跨國藥企除了和百濟、信達等排前的創(chuàng)新藥公司達成零星的BD交易，對于中國Biotech創(chuàng)新能力更多持懷疑態(tài)度，那時偏安南京的傳奇生物還沒有和強生“一戰(zhàn)成名”的重磅交易，BD交易尚不流行。
圖片來源：pexels
“創(chuàng)新”內卷，買賣方市場對調
然而就是幾年的時間，這樣的判斷必須要打折扣了。港股、科創(chuàng)板新近上市的生物醫(yī)藥公司接連破發(fā)，18-A公司估值低迷，這一切只是表象，更深層次的問題在于，創(chuàng)新的“內卷”。
港交所、科創(chuàng)板新政，“新冠”疫情全民關注健康，讓曾經(jīng)很窮、沒合作伙伴的創(chuàng)新藥企，成為誰都關注的“別人家的孩子”，他已經(jīng)不差錢，更不差朋友了。
以往項目“內卷”爭取資本、資源的狀況，更不復存在，反而變?yōu)榱速Y本“內卷”爭項目，連一級市場的投資人都在感嘆，好的創(chuàng)新藥項目太貴，根本搶不進去，真正的創(chuàng)新成為了稀缺品。
這中間，最具代表性的事件是今年8月mRNA疫苗創(chuàng)新企業(yè)艾博生物完成總額超過7億美元的C輪融資，直接刷新中國IPO前創(chuàng)新藥融資紀錄。2021年11月29日，艾博生物又宣布完成3億美元C+輪融資。
兩輪10億美元的融資，一長串明星資本的投資方名單，在白紙黑字間闡釋市場天平兩側孰輕孰重。
圖片來源：pexels
資金的充裕，讓中國創(chuàng)新藥企脫胎換骨成為了真正的甲方，當年為了節(jié)約服務費讓渡股權和銷售收入分成的少年，已經(jīng)一去不復返了。
長成青年的他們要更大的議價話語權，要更優(yōu)質的服務，他們不愿意等。
而當年被CXO收入囊中的創(chuàng)新藥企，也在模仿式、跟隨式創(chuàng)新面臨市場重估，競爭內卷情況下，被市場重新打量，究竟是真創(chuàng)新還是偽創(chuàng)新。
但也有人問，荷包更鼓的創(chuàng)新藥企不應該更愿意花錢采購CXO服務嗎？然而就像最終打敗摩托羅拉的是蘋果，讓雜志、報刊亭關門的是公眾號，在供給側，有更高維度的競爭者殺入CXO的場域，這是更加顛覆底層邏輯的力量。
越過河來的競爭者
2020年、2021年BD交易井噴，是有目共睹的事實?？鐕幤?、本土創(chuàng)新藥企、本土大型藥企，打破了曾經(jīng)的藩籬，用BD交易正在織造一張關聯(lián)眾多的風險與利益網(wǎng)絡，CXO盡管不是織網(wǎng)者，但卻已經(jīng)是網(wǎng)中人了。
表面上看，BD交易與CXO“井水不犯河水”。但本質上，BD交易的參與者，是越過河來，升維打擊的競爭對手。
在BD的交易結構中，CXO所能提供的研發(fā)、臨床、生產服務，BD交易的合作方都能提供。不同點在于，CXO每完成一點服務，要么收費，要么收股權、銷售分成，而BD交易，每簽訂合同，達成里程碑，創(chuàng)新藥企都能獲得付款。
但“天下還有免費的午餐乃至付費讓你吃的午餐”？然而互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)商業(yè)的顛覆，就是免費乃至“燒錢”先行。
互聯(lián)網(wǎng)免費的背后是將人的注意力作為了投資品，未來變現(xiàn)，而BD的付費合作背后是將創(chuàng)新藥的潛力作為了投資品，在承擔風險、實現(xiàn)上市后變現(xiàn)。
商業(yè)邏輯之外，現(xiàn)實狀況也在逼迫創(chuàng)新藥企重新抉擇。
當下，找CXO外包服務排隊的現(xiàn)象也十分突出。財報數(shù)據(jù)顯示，藥明生物未完成服務訂單由2020年上半年的57.73億美元增長25.2%至2021年上半年的72.29億美元，未完成潛在里程碑付款訂單由2020年上半年的36.91億美元增長41.9%至2021年上半年的52.36億美元。
盡管頭部的CXO公司通過收購、提升效率等方式縮短排隊時間，但這仍然會分流不少排隊的創(chuàng)新藥項目，改選BD的方式更快推進。
與此同時，不少原本預期會成為CXO客戶的創(chuàng)新藥企，如信達生物、百濟神州、君實生物等，不僅沒有選擇和CXO合作，更轉身大舉募資建設研發(fā)及產能，和后來的創(chuàng)新藥企BD合作。
根據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma醫(yī)藥交易數(shù)據(jù)庫，百濟神州從本土Biotech License-in的項目達4項，交易總金額最高達7.72億美元，信達生物從本土Biotech License-in的項目達8項，交易總金額最高達4.57億美元，君實生物從本土Biotech License-in的項目達13項，交易總金額最高達1.24億美元。
近期剛剛在科創(chuàng)板上市，募資高達222億元的百濟神州，此次科創(chuàng)板募集資金的132.46億元擬投入藥物臨床試驗研發(fā)項目，4.68億元擬投入研發(fā)中心建設項目。
盡管有如此多的資金投入研發(fā)，但CXO公司并不會從中獲益，相反，創(chuàng)新藥企的巨量研發(fā)投入，與廣泛的BD合作，會與CXO公司形成拉力。
“在中國我們沒有用 CRO 了，都是自己團隊在做臨床試驗。CRO 合作的方式更多是在歐洲，因為海外國家太多了，要開展臨床試驗的地方也多，所以希望有一些靈活性。但在中國，作為我們的核心市場，我們必須自己建團隊?！卑贊裰莞呒壐笨偛?、全球研發(fā)負責人汪來此前接受媒體采訪時曾說到。
巧合的是，百濟神州2020年底剛剛開設的上海研發(fā)中心也在外高橋，與藥明生物基地相隔不遠。招股書顯示，百濟神州該研發(fā)中心建設完成后臨床前研發(fā)團隊將超過700人。
“即使在國外，重要的大藥企、創(chuàng)新藥企都必須具備自己非常完善的研發(fā)和生產體系。很難想象做創(chuàng)新藥的企業(yè)，像輝瑞、默沙東、GSK等，會把自己最重要的產品讓別人代工生產，讓中國CMO代工生產的可能性可能更小。大多數(shù)國外大企業(yè)，同時開展幾十個項目會分幾個到CRO/CDMO去做，但主要的產品一定是控制在自己手里。”君實生物首席質量官王剛此前接受采訪時曾說到。
“新冠”疫情的發(fā)生顛覆了常態(tài)，使得藥企本身為常態(tài)儲備的研發(fā)和產能在因疫情巨量需求下變得不充足，這使得CXO公司業(yè)務快速增長，但并不會是長期的狀況。
這種非常態(tài)遲早會退去，中國的CXO究竟更具遠見，還是被高估價值，時間會最終給出答案。
文章來源：醫(yī)藥魔方Invest，作者關越
