從“官宣”到“開(kāi)市”，只花了75天，北京證券交易所（北交所）以迅雷不及掩耳的速度來(lái)了。
11月15日，首個(gè)交易日，81只北交所股票合計(jì)成交95.73億元。其中，10只上市新股全線上揚(yáng)，盤(pán)中均觸發(fā)兩次臨時(shí)停牌，截至收盤(pán)，10只新股平均較發(fā)行價(jià)上漲199.80%。N同心大漲493.67%。而71只從精選層平移至北交所的股票表現(xiàn)地“很平?！?。
外行看熱鬧，內(nèi)行看門(mén)道。在熱度之外，新鼎資本創(chuàng)始合伙人張馳看到了一個(gè)不一樣的世界：“受交易規(guī)則（持股比10%以下的原股東不設(shè)置鎖定期）影響，北交所還原的是一個(gè)更真實(shí)的二級(jí)市場(chǎng)，不像科創(chuàng)板在開(kāi)板的一年之內(nèi)（鎖定期）其實(shí)是虛假繁榮。”據(jù)了解，首批掛牌公司主要集中在軟件、醫(yī)藥制造、專(zhuān)用設(shè)備制造等強(qiáng)科技屬性行業(yè)。其中醫(yī)療保健行業(yè)占比為12%，與材料行業(yè)并列全行業(yè)第三。和訊SGI指數(shù)以科技創(chuàng)新為主線，三季度增選了58家北交所企業(yè)，從凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、現(xiàn)金流、研發(fā)能力、穆迪?BVD企業(yè)創(chuàng)新力指數(shù)等多維度打分，平均分約在64分，超過(guò)80分的5家北交所企業(yè)中，有兩家為醫(yī)療健康公司，分別為森萱醫(yī)藥、德源藥業(yè)。大唐藥業(yè)以79分位列第6。北交所與科創(chuàng)板有什么區(qū)別？哪些企業(yè)適合在北交所上市？北交所會(huì)成為醫(yī)藥創(chuàng)新的新?lián)u籃嗎？01 雙維度對(duì)比北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板北交所的定位到底是什么？成為“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)主要融資陣地，促進(jìn)科技創(chuàng)新，這是北交所的承諾。在證券市場(chǎng)監(jiān)管者看來(lái)，北交所未來(lái)將與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通。與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市一致，北交所也采取注冊(cè)制，同時(shí)上市企業(yè)定位都是創(chuàng)新型企業(yè)。那三者之間到底有何區(qū)別呢？第一，從制度上來(lái)看，北交所上市門(mén)檻相對(duì)較低，審批時(shí)間較短。北交所上市標(biāo)準(zhǔn)平移精選層的四套“財(cái)務(wù)+市值”的條件，以市值為核心，圍繞盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)認(rèn)可度、研發(fā)能力等設(shè)定了四套進(jìn)入條件，企業(yè)符合其中之一即可，且各項(xiàng)要求均低于科創(chuàng)板上市條件。粵開(kāi)證券認(rèn)為，基于此北交所市場(chǎng)容量將快速擴(kuò)大?？苿?chuàng)板首發(fā)企業(yè) 25 家，用了不到兩年時(shí)間發(fā)展的 300家的規(guī)模。參考科創(chuàng)板，北交所上市公司在 2022 年底大概率將超過(guò) 200 家。交易上延續(xù)以連續(xù)競(jìng)價(jià)為核心的交易，漲跌幅限制為30%；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為20%。第二，從企業(yè)層面看，北交所目前整體估值與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司還有一定差距。截至11月11日，北交所企業(yè)的平均市值（中位數(shù)）為17.33億元，科創(chuàng)板為47.95億元，創(chuàng)業(yè)板為70億元。業(yè)績(jī)方面，北交所首發(fā)的81家企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力，研發(fā)強(qiáng)度較高且整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。以發(fā)布三季報(bào)的69家北交所企業(yè)為例，這些公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408億元，同比增長(zhǎng)35.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45億元，同比增長(zhǎng)34.36%。對(duì)比下，明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板，低于科創(chuàng)板。研發(fā)費(fèi)用上，北交所企業(yè)整體三季報(bào)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)到4.58%，僅次于科創(chuàng)板7.8%。根據(jù)wind行業(yè)分類(lèi)，對(duì)新三板的醫(yī)藥股進(jìn)行了梳理，其中精選層目前共10家，包括7家制藥企業(yè)，2家生物科技企業(yè)，1家醫(yī)療保健設(shè)備與用品企業(yè)。創(chuàng)新層目前共91家，包括37家制藥企業(yè)，15家生物科技企業(yè)，24家醫(yī)療保健設(shè)備與用品企業(yè)，15家醫(yī)療保健提供商與服務(wù)企業(yè)。剩下的為基礎(chǔ)層有308家。而在北交所今日正式啟動(dòng)交易的首批81只股票中，10只醫(yī)藥股表現(xiàn)各異。相比N同心較發(fā)行價(jià)上漲一度超500%，醫(yī)藥股的漲幅可以用“極為克制”來(lái)形容，這一現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在其他71只存量精選層平移至北交所上市股票上。直至發(fā)稿日收盤(pán)，僅兩只醫(yī)藥股實(shí)現(xiàn)上漲，分別是三元基因和錦好醫(yī)療，其他8只醫(yī)藥股均下跌。三元基因今日收盤(pán)價(jià)為26.95元/股，上漲1.51%，今日最高價(jià)為31.72元/股，漲幅一度高達(dá)19.47%。2016年5月，三元基因在新三板掛牌。2020年5月，三元基因改為申請(qǐng)?jiān)诰x層掛牌。今年1月，三元基因進(jìn)入全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層。該公司主要從事生物醫(yī)藥的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括：注射用人干擾素α1b粉針劑、人干擾素α1b注射液、人干擾素α1b滴眼液和重組人干擾素α1b噴霧劑。根據(jù)其2021年第三季度財(cái)報(bào)顯示，2021年1-9月，該公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.88%，達(dá)1.18億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為 1905萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.68%。2021年第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)了142.67%，為4404萬(wàn)元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為980萬(wàn)元。其主要收入來(lái)源也是重組人干擾素α1b注射液、粉針劑、噴霧劑及滴眼液。錦好醫(yī)療今日股價(jià)漲幅緊隨三元基因股價(jià)其后，上漲1.36%，收盤(pán)價(jià)為26.1%元/股。今日最高漲幅為7.88%，對(duì)應(yīng)最高價(jià)為27.78元/股。錦好醫(yī)療是一家醫(yī)療器械公司，其在2021年1-9月?tīng)I(yíng)收為1.37億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為1780萬(wàn)元，較上年同期減少約1618萬(wàn)元。2021年7-9月?tīng)I(yíng)收較上年同期減少3,099.02萬(wàn)元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期減少918.14萬(wàn)元。對(duì)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)的減少，錦好醫(yī)療在公告中表示主要是因?yàn)?020年上半年疫情較為嚴(yán)重，以致公司在2020年7-9月才集中出貨，從而形成上年同期較高基數(shù)所致。諾思蘭德今日股價(jià)下跌6.25%，收盤(pán)價(jià)為16.95元/股，今日最高價(jià)曾一度達(dá)到21.68元/股。作為一家創(chuàng)新型生物制藥公司，諾思蘭德主要從事基因治療藥物、重組蛋白質(zhì)類(lèi)藥物和眼科用藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于滴眼液產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)收入。據(jù)其今年第三季度財(cái)報(bào)顯示，2021年1-9月其營(yíng)收為3535萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.31%；第三季度營(yíng)收為1253萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)221.79%。報(bào)告期內(nèi)，該公司有12個(gè)生物工程新藥在研。除了諾思蘭德外，鹿得醫(yī)療、永順生物、德源藥業(yè)、梓橦宮、生物谷、森萱醫(yī)藥、大唐藥業(yè)的股價(jià)在今日也出現(xiàn)5~9%的下跌。對(duì)于醫(yī)藥股今日在北交所普遍下跌的情況，張馳表示這是正?，F(xiàn)象?！?/span>利好盡處是利空，利空盡處是利好?！睆埑谡f(shuō)道。他解釋了醫(yī)藥股出現(xiàn)普遍下跌的原因。“以三元基因和諾思蘭德為例，我們可以看到在北交所投資醫(yī)藥股的投資機(jī)構(gòu)是相對(duì)理性和專(zhuān)業(yè)的。三元基因是一家成熟的制藥公司，其目前的市值為32億元，市盈率達(dá)到100倍以上。以它現(xiàn)在的業(yè)務(wù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)合計(jì)預(yù)期，這個(gè)價(jià)格和A股同行業(yè)直接比較表面上已是不低。并且它在平移到北交所之前就已經(jīng)上漲一波，如果想要股價(jià)繼續(xù)往上漲，就需要它有更高的業(yè)績(jī)支撐，或者正在研發(fā)的藥物有了新的突破或者進(jìn)展。”“而諾思蘭德和三元基因一樣，早在平移到北交所之前就已經(jīng)大漲了一波，從12元/股漲到了18元/股，這次平移到北交所后，回落到16.95元/股是正常的。它的利好已經(jīng)在新三板的精選層階段充分釋放了，所以到了北交所之后，會(huì)有一部分回落。現(xiàn)在跌并不代表以后還是跌。前期在精選層入手的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)會(huì)在它進(jìn)入北交所時(shí)出手，而二級(jí)市場(chǎng)會(huì)在此時(shí)入手，交易從一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了二級(jí)市場(chǎng)。”張馳進(jìn)一步解釋了出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因。“主要是因新三板特殊的交易制度。一個(gè)企業(yè)如果直接去科創(chuàng)板或者主板上市，在此之前是沒(méi)有交易的，它上市時(shí)只有25%或者10%比例的增發(fā)，而且其他股東至少還要鎖定一年，這種情況下容易大漲。但在北交所上市的企業(yè)，此前都在精選層/創(chuàng)新層交易，并且得到了充分的交易。股東、董事會(huì)都明確知道它會(huì)在哪一天去北交所上市，在此之前就已經(jīng)完成買(mǎi)賣(mài)了。所以市場(chǎng)的特殊性決定了大部分公司會(huì)在開(kāi)盤(pán)第一天有一些大的換手和下跌。但是換手結(jié)束后又會(huì)有繼續(xù)的上漲?！?/span>
03 科創(chuàng)板三年回首，北交所會(huì)成為醫(yī)藥行業(yè)新?lián)u籃嗎？
北交所開(kāi)市之時(shí)，也恰是科創(chuàng)板“官宣”設(shè)立的第三年。
國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)一直寄希望科創(chuàng)板能成為中國(guó)醫(yī)藥二級(jí)市場(chǎng)的搖籃。三年過(guò)去，科創(chuàng)板在醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)到底如何？
截至11月10日，科創(chuàng)板上市企業(yè)353家，總市值5.34萬(wàn)億元。在具體產(chǎn)業(yè)上，生物產(chǎn)業(yè)上市公司市值約占總市值比重為19%，僅次于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的43%。科創(chuàng)板吸引了包括康希諾生物、君實(shí)生物、美迪西、百克生物、神州細(xì)胞等60多家創(chuàng)新生物科技公司上市，但明顯缺乏大市值公司，最高市值為康希諾（發(fā)稿日市值675億元），相比科創(chuàng)板最高市值中芯國(guó)際的4448億元還有差距。
對(duì)比港交所18-A上市的公司，科創(chuàng)板現(xiàn)階段上市的創(chuàng)新藥企無(wú)論是在數(shù)量上還是市值上均有差距，以百濟(jì)神州為例，其在港交所發(fā)稿日市值是2768億港元。但無(wú)論是港交所18-A還是科創(chuàng)板，擁有卡脖子技術(shù)的生物科技產(chǎn)業(yè)鏈公司完成IPO的仍非常鮮見(jiàn)，而這正是北交所的吸引力和未來(lái)目標(biāo)。三一創(chuàng)新投資創(chuàng)始人尹正表示，對(duì)于能夠解決國(guó)家生物醫(yī)藥卡脖子的“專(zhuān)精特新”服務(wù)商企業(yè)或者上游供應(yīng)商，比如細(xì)胞培養(yǎng)基、純化填料等產(chǎn)業(yè)鏈公司，北交所是一個(gè)非常好的平臺(tái)。但現(xiàn)階段，如果是非盈利的創(chuàng)新藥企，我們還是會(huì)考慮去上科創(chuàng)板和港交所18-A，以及美國(guó)納斯達(dá)克，這三個(gè)市場(chǎng)可能還是最合適的。在張馳看來(lái)，北交所真正的定位是要推動(dòng)中型科技公司的崛起，通過(guò)層層遞進(jìn)的邏輯關(guān)系，從基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層到精選層，交易門(mén)檻、交易規(guī)則、交易活躍度都不同，最優(yōu)秀的一小批企業(yè)不斷往上走，不斷改善，最后到達(dá)北交所。譬如在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司過(guò)會(huì)的“隱形門(mén)檻”是臨床3期，所以臨床2期、臨床1期的企業(yè)怎么辦？納斯達(dá)克、港交所畢竟是境外，很多企業(yè)是內(nèi)資架構(gòu)，所以需要有這樣的融資平臺(tái)來(lái)承接來(lái)支持這類(lèi)企業(yè)的融資發(fā)展。
