作者&來(lái)源：瞪羚社、華爾街見(jiàn)聞近期醫(yī)藥外包板塊遭遇了較大幅度的下跌，收集歸納近期的原因無(wú)非是“高瓴對(duì)行業(yè)幾家公司進(jìn)行減持+有人翻到9月全球醫(yī)療領(lǐng)域融資額數(shù)據(jù)環(huán)比下降”，“風(fēng)向標(biāo)機(jī)構(gòu)”的撤退疊加標(biāo)桿數(shù)據(jù)的下滑，在醫(yī)療板塊悲觀情緒下，理所當(dāng)然的就被解讀成了“景氣度見(jiàn)頂”的信號(hào)。普通投資者不應(yīng)“神化”某家投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該有自己獨(dú)立判斷的能力；況且高瓴不僅減持了CXO賽道，同時(shí)還減持了醫(yī)療服務(wù)和新能源領(lǐng)域，并不是不看好CXO賽道，而是正常評(píng)估估值而得出的調(diào)倉(cāng)獲利了結(jié)。而投資者以單月創(chuàng)新藥融資額變化指標(biāo)評(píng)估行業(yè)景氣度，則是更為片面。據(jù)龍談價(jià)值統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)新藥融資額出現(xiàn)季度間的波動(dòng)都是家常便飯，比如2019Q3環(huán)比Q2下滑6%，2018Q4環(huán)比Q3下滑23%，2017Q2環(huán)比Q1下滑10%，2016Q4環(huán)比2016Q3下滑21%，2016Q3環(huán)比Q2下滑2%，2015Q3環(huán)比Q2下滑35%，2014Q3環(huán)比Q2下滑25%。“樣本量不足，往往不具備統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義。” 這也與許多管線的臨床往往推進(jìn)到二、三期失敗的概率直線上升的道理一樣，檢驗(yàn)安全性的一期試驗(yàn)樣本量往往很小，并且藥企可以有傾向性的挑選病人，成功率自然很高，但管線一期臨床成功，并不能給藥企的股價(jià)帶來(lái)多大的正面影響。
從高瓴在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的投資事件看，有一個(gè)明顯的趨勢(shì)是其在細(xì)胞及基因治療領(lǐng)域全面下注，今年上半年高瓴旗下完成IPO的11家生物醫(yī)藥公司中有5家來(lái)自于細(xì)胞基因治療賽道，包括科濟(jì)醫(yī)藥、CenturyTherapeutics、LyellImmunopharma、TalarisTherapeutics、InstilBio等。以細(xì)胞與基因治療CDMO細(xì)分為例，今年投資了博騰生物、金斯瑞生物。可以明確地是，高瓴并不是不看好CXO賽道，而是在這個(gè)賽道的投資策略上進(jìn)行了2.0的迭代，預(yù)判到下一個(gè)十年，細(xì)胞和基因治療CDMO的生命力最為旺盛。
環(huán)望國(guó)內(nèi)幾家布局細(xì)胞和基因治療CDMO得上市公司，能夠獲得高瓴青睞的并且在近期展現(xiàn)了較強(qiáng)的抗跌能力和超預(yù)期業(yè)績(jī)的，似乎只有博騰股份。
博騰股份的發(fā)展簡(jiǎn)述可以分為三個(gè)階段：一是在2005-2016年期間，公司擬圍繞強(qiáng)生、吉利德等大客戶建立了符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的CMO體系。迅速成為國(guó)內(nèi)CMO行業(yè)領(lǐng)軍者；二是2017-2018年由于大客戶依賴的問(wèn)題，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸，轉(zhuǎn)型中收購(gòu)了藥物發(fā)現(xiàn)CRO（J-STAR）和進(jìn)行了生物藥CDMO的布局，成為公司重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)；三是2019年開(kāi)始到未來(lái)，隨著客戶類(lèi)型和數(shù)量的豐富，公司轉(zhuǎn)型布局已見(jiàn)成效，原料CDMO、化學(xué)制劑CDMO和生物CDMO三大平臺(tái)齊頭并進(jìn)，各項(xiàng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)在不斷好轉(zhuǎn)。博騰股份發(fā)布了三季報(bào)，2021前三季度收入20.30億元（同比增長(zhǎng)36.41%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.53億元（同比增長(zhǎng)60.61%）；公司整體毛利率43.71%，同比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)。在博騰今年的三季報(bào)中，我們看到了很多積極的變化。1、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，毛利率創(chuàng)歷史單季度最高分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.13億元，同比增長(zhǎng)38.64%；基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1008萬(wàn)元；制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入502萬(wàn)元。盈利能力方面，2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增長(zhǎng)50.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)60.61%。得益于公司訂單增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率和運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，2021年前三季度，公司整體毛利率為43.71%，較去年同期提升2.16個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為17.03%，較去年同期提升1.02個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)能利用率方面，公司整體水平為75%，較去年同期提升5個(gè)百分點(diǎn)。利用率的提升也帶動(dòng)毛利率方面積極的變化，剔除新業(yè)務(wù)虧損影響，小分子凈利率22.87%，創(chuàng)歷史單季度最高，公司整體毛利率水平也創(chuàng)單季度歷史新高。細(xì)胞及基因治療、制劑等新業(yè)務(wù)板塊目前處于培育擴(kuò)張期，但未來(lái)仍將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素。制劑和GCT CDMO業(yè)務(wù)2021年前三季度影響合并報(bào)表的凈利潤(rùn)約6920萬(wàn)元。若剔除該項(xiàng)影響，2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.30億元，同比增長(zhǎng)62%。2、公司業(yè)務(wù)漏斗形成，有助于清除業(yè)績(jī)擾動(dòng)博騰股份已經(jīng)形成了成體系的“業(yè)務(wù)漏斗”，這將有效平滑公司季度營(yíng)收和利潤(rùn)，避免出現(xiàn)類(lèi)似藥石科技的階段性業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。2021年前三季度，公司服務(wù)項(xiàng)目數(shù)合計(jì)344個(gè)（不含J-STAR），其中原料藥CDMO業(yè)務(wù)315個(gè)，制劑CDMO業(yè)務(wù)13個(gè)，基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)16個(gè)；公司活躍項(xiàng)目數(shù)合計(jì)541個(gè)（不含J-STAR），其中原料藥CDMO業(yè)務(wù)496個(gè)，制劑CDMO業(yè)務(wù)24個(gè)，基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)21個(gè)。3、三駕馬車(chē)保障短、中、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展核心的原料藥CDMO業(yè)務(wù)繼續(xù)延續(xù)高速增長(zhǎng)：公司2021年前三季度原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)20.13億元，同比增長(zhǎng)38.64%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.67億元，同比增長(zhǎng)45.61%。相信未來(lái)2~3年，公司核心業(yè)務(wù)原料藥CDMO業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)。基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)方面，2021年前三季度，蘇州博騰積極開(kāi)展線上線下市場(chǎng)拓展和品牌推廣活動(dòng)，新簽訂單涉及金額約1億元，服務(wù)客戶數(shù)11家、項(xiàng)目數(shù)16個(gè)。2021年9月，蘇州博騰與博生吉、港藥溶瘤、卡提醫(yī)學(xué)、惟佑基金生物科技、中吉智藥等5家客戶簽署戰(zhàn)略合作。制劑CDMO業(yè)務(wù)方面，2021年前三季度，制劑CDMO業(yè)務(wù)新簽訂單金額約3216萬(wàn)元，服務(wù)客戶數(shù)12家、項(xiàng)目數(shù)13個(gè)。2021年8月，公司位于重慶兩江新區(qū)水土高新城的MCP重慶研發(fā)大樓正式落成啟用，將與正在建設(shè)的制劑工廠在地域及服務(wù)上形成緊密協(xié)同，為客戶提供更加卓越的端到端交付。4、員工數(shù)量增長(zhǎng)迅速，符合業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求從CXO公司重要指標(biāo)，員工人數(shù)來(lái)看，截至21Q3博騰全球團(tuán)隊(duì)已發(fā)展至3610人，較2020年底增加975人，較2020年同期末增加1012人。公司研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)已由2020年底的714人擴(kuò)充至1138人，其中，研發(fā)團(tuán)隊(duì)935人（國(guó)內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)835人，國(guó)外研發(fā)團(tuán)隊(duì)100人），其他技術(shù)人員203人；原料藥CDMO研發(fā)團(tuán)隊(duì)682人，制劑CDMO研發(fā)團(tuán)隊(duì)75人，基因細(xì)胞治療CDMO研發(fā)團(tuán)隊(duì)178人。結(jié)語(yǔ)：任行情如何反復(fù)絕望，獨(dú)立判斷，專注能讓我們穿越寒冬且有廣闊未來(lái)的核心資產(chǎn)。
