熱錢巨量涌入，有人還在感嘆：沒搶到優(yōu)質(zhì)標的投資份額，背后的IPO閘門卻悄悄關(guān)緊了。
醫(yī)療健康這只投資“風(fēng)口上的豬”，當(dāng)下正面對極為吊詭的狀況：
一方面，一級市場項目越來越火爆，不斷刷新融資記錄，投資人紛紛感嘆“卷得厲害”，根本投不進優(yōu)質(zhì)標的。
另一方面，IPO閘門卻越收越緊，闖關(guān)失敗、上市破發(fā)不斷涌現(xiàn)，二級市場估值，近期也正在遭遇回調(diào)。
匯恩資本董事總經(jīng)理關(guān)彬在CHBD會議上談到了一個有趣的投資案例，印證了這種吊詭的局面，一家Biotech近期尋求融資，估值已經(jīng)達到幾百億元，其大部分股份都被一家上市公司把持，但這家上市公司市值也才幾百億元，被投公司的估值事實上已經(jīng)大大超過了母公司，但估值無法傳導(dǎo)到上市公司，醫(yī)療健康投資一、二級市場估值“倒掛”厲害。
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眼下，投資人們正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，一方面，同行“壓力山大”，搶不到優(yōu)質(zhì)項目，搶的成本越來越高，搶到的早期項目風(fēng)險增大，投資周期變長。
另一方面，生物醫(yī)藥IPO退出渠道越發(fā)不明朗，被否和破發(fā)不斷。
擠壓拉扯之下，投資獵手們不僅在重新思考自己的策略和標的，更在重新思考自己的立足和存在，以適應(yīng)全新的醫(yī)藥投融資局面。
風(fēng)投卷得太厲害
2021年，樓市、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)、文娛接連遭遇強監(jiān)管，教育產(chǎn)業(yè)在“雙減”政策沖擊下極度收縮，醫(yī)療健康在“新冠”疫情催化下，反而成為“避風(fēng)港”。大量金錢的快速涌入，讓醫(yī)藥投融資增長迅速，也“卷得厲害”。
醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫顯示，中國醫(yī)療健康行業(yè)在2020年完成4745億元融資，是前一年的2倍，在2021年上半年完成1811億元融資，投融資熱度持續(xù)不減。
近期，艾博生物7億美金超高額C輪融資，更是獲得26家頂級資本搶籌投資，刷新中國生物醫(yī)藥IPO前投融資紀錄，成為醫(yī)療健康投資一級市場極具升溫的又一標志性事件。
天量的資金涌入，讓投資人感受到了前所未有的同行壓力。
“現(xiàn)在股票二級市場，表現(xiàn)稍微好一點的就是芯片和醫(yī)療健康板塊。所以不管是投消費、TMT還是投文娛的資本，最近都開始轉(zhuǎn)投醫(yī)療健康，搭建醫(yī)療健康團隊補充到General Fund（多元投資基金）。與此同時，貨幣供給還在不?！潘?，‘大家哄搶創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)標的’的現(xiàn)象，短期還會持續(xù)。”齊濟投資創(chuàng)始管理合伙人張莉說到。
“樓市的資金被限制，現(xiàn)在一級市場投資的貨幣供應(yīng)還在不斷增強。過去1年，我們感到特別郁悶的地方在于，很多一級市場投資項目投得一點專業(yè)性都沒有，一個好項目出來，很多投資人都蜂擁而上，基本上不要說投資人的聲音，連這個人的聲音都要被淹沒了?！眹萍魏投驴偨?jīng)理鐘靖說到。
然而，在各路投資人瘋狂搶籌背后，醫(yī)療健康投資二級市場卻是另一番景象。
二級市場降溫加速
與一級市場的火爆不同，醫(yī)療健康投資二級市場，卻越發(fā)“骨感”。
無論是嚴監(jiān)管的A股還是市場化的港股，針對IPO的閘門都在收緊。港股新近上市的堃博醫(yī)療、創(chuàng)勝集團、和譽醫(yī)藥等生物醫(yī)藥公司，接連遭遇上市破發(fā)。
而在海和藥物、吉凱基因IPO接連被否之后，A股IPO也由熱轉(zhuǎn)冷。
2021年10月25日，可孚醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，開盤破發(fā)10.89%，截至當(dāng)日收盤跌幅4.43%，成為A股近年來第一支破發(fā)的醫(yī)藥股。
2021年10月26日，匯宇制藥登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日雖然股價微漲，但到次日收盤，股價下跌13.03%，較發(fā)行市值蒸發(fā)18.4億元。
2021年10月28日，成大生物科創(chuàng)板上市破發(fā)，開盤跌18.19%，截至當(dāng)日收盤下跌27.27%。
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此前，輿論一度將接連兩家生物醫(yī)藥公司IPO被否的原因，歸咎于License-in模式，認為其創(chuàng)新度不夠，而事實上，License-in模式可能并不是問題的本質(zhì)。
“作為早期投資人，我認為License-in只是一種方法，方法沒有好壞對錯，用不用這個方法跟一個公司的團隊配置和成立公司的目的有關(guān)。比如，我們原來的項目，創(chuàng)始人是CMO（首席醫(yī)學(xué)官）出身，管線內(nèi)的產(chǎn)品都是License-in的，但它具有非常強的臨床轉(zhuǎn)化能力，能把產(chǎn)品真正推上市，這樣的公司也很有投資價值。當(dāng)然從投資趨勢上說，我們越來越關(guān)注源頭創(chuàng)新和基礎(chǔ)科研創(chuàng)新?！眱绶劫Y本執(zhí)行總監(jiān)胡紅丹說到。
“談?wù)揕icense-in模式IPO被否必須明確三點。首先，這個命題如果成立，也僅限于科創(chuàng)板，港交所、納斯達克并不存在這個被否的問題。其次，針對科創(chuàng)板IPO被否的問題，除了License-in模式的公司，也有自研產(chǎn)品已經(jīng)到臨床III期，因為不能安全保證能在中國上市而被否的公司，這些情況是共存的。最后，很多在納斯達克誕生的偉大公司，都是靠License-in起家的，不能否定這種方式的價值，這是發(fā)展需要的?！倍ωS生科合伙人錢晶說到。
其實從更大層面上看，License-in模式失靈或許是一個“偽命題”，無論IPO被否還是破發(fā)，背后揭示出的本質(zhì)是:醫(yī)療健康IPO門檻在不斷提高，IPO溢價紅利正在出清。
IPO之外，醫(yī)療健康二級市場估值，近期也正在加速回調(diào)的通道中。
二級的冷多快會傳導(dǎo)到一級？
A股中證500醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，由2021年8月31日開盤時的17401點下跌至2021年10月27日13279點，已跌去4122點。
港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)，由2021年8月31日開盤時的6136點下跌至2021年10月27日5596點，已跌去540點。
A股“醫(yī)藥一哥”恒瑞、龍頭股愛爾眼科、藥明康德等也紛紛股價承壓。
二級市場的IPO趨緊及估值調(diào)整，已經(jīng)成為醫(yī)藥投資“房間里的大象”，但這只“房間中的大象”能夠多快讓一級市場感受到它的存在？
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“不光科創(chuàng)板，最近整個醫(yī)療健康板塊的股價都‘跌跌不休’，但是一級市場標的估值還在上漲。競爭加劇的情況下投資人只能往更早期投項目，但這勢必會面臨投資回報周期拉長、投資風(fēng)險增加，所以我們預(yù)判，1年后二級市場的情況會傳導(dǎo)到一級市場投資人，項目會面臨價值重新調(diào)整?！?齊濟投資張莉說到。
“醫(yī)療健康二級市場的估值回調(diào)，什么時候會影響一級市場？我覺得，可能要等到這一批高價投的項目上到二級市場，投資人退出真正虧了錢，大家才會更加謹慎、理性去投項目，但這個調(diào)整的周期可能會很長?！眹萍魏顽娋刚f到。
投資人下場創(chuàng)業(yè)
醫(yī)藥投資一級市場大量資本涌入、水漲船高，但IPO退出的難度不斷加大，“壓力山大”的投資人中，有不少勇于嘗試者直接下場創(chuàng)業(yè)。
禮來亞洲基金風(fēng)險合伙人紀曉輝博士，跟盧宏韜博士、沈文彥博士聯(lián)合創(chuàng)立了科望醫(yī)藥，2021年5月剛剛完成1.05億美元C輪融資，擁有15條覆蓋廣泛的新一代腫瘤免疫藥物研發(fā)管線。
禮來亞洲基金風(fēng)險合伙人夏國堯博士，跟田勁醫(yī)生聯(lián)合創(chuàng)立了禮邦醫(yī)藥，2021年5月剛剛完成了6000萬美元的B輪融資。
前奧博資本投資合伙人王健博士創(chuàng)立了創(chuàng)響生物，2021年6月剛剛完成1億美元C輪融資，擁有近20個在研產(chǎn)品管線。
前通和毓承投資合伙人朱忠遠博士于2020初創(chuàng)立了映恩生物，迄今為止1年半時間已經(jīng)完成1.2億美元融資，擁有近10款在研產(chǎn)品管線。
醫(yī)藥投融資大環(huán)境變化中，盡管投資人有資金和管理上的優(yōu)勢，但創(chuàng)業(yè)需要更多的能力，醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)的門檻極高，所以真正下場創(chuàng)業(yè)的仍然是少數(shù)。
對于大多數(shù)醫(yī)藥投資人，在目前的風(fēng)投內(nèi)卷、二級市場變冷的狀況，重新評估手中的資產(chǎn)，更加謹慎、冷靜去投資標的，更合理的考慮退出路徑，是渡過當(dāng)前這段劇烈周期調(diào)整，真正的不二法門。
聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。信息如有疏漏，歡迎補充。
