2月9日，除夕前兩天，新風(fēng)醫(yī)療（和睦家母公司）啟動私有化的消息傳出后，新風(fēng)天域聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO吳啟楠的電話在當(dāng)天被打爆。
紐交所上市公司新風(fēng)醫(yī)療集團(tuán)（下文稱新風(fēng)醫(yī)療）“私有化要約”的消息，是近期中國醫(yī)療界和投資界的爆炸性新聞——這也意味著，和睦家在7年內(nèi)第二次從美股退市。
“這是考慮過一段時間后的決定。目前和睦家私有化，是對股東價值和管理層，最好的一條道路?！眳菃㈤嬖V八點(diǎn)健聞。
市場上多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，美股市場對和睦家價值的低估是其中一個原因。
半年前，吳啟楠曾公開表示過，和睦家有在香港啟動二次上市的計(jì)劃。
但當(dāng)這次和睦家確定將私有化后，吳啟楠并未過分強(qiáng)調(diào)短期內(nèi)二次上市的可能，“私有化之后的和睦家，有可能再次上市，也可能長久私有化”。
他談到，資本市場對任何企業(yè)都存在壓力，私有化后的和睦家，“將更專注地應(yīng)對醫(yī)療市場的挑戰(zhàn)和把握醫(yī)療市場的機(jī)會。
7年前，和睦家曾經(jīng)的母公司美中互利也曾因?yàn)閹缀跸嗤脑颉绹顿Y人不了解中國的醫(yī)療市場造成股價被低估，使其從美股退市。
當(dāng)時的私有化買家財(cái)團(tuán)包括復(fù)星醫(yī)藥和國際知名私募股權(quán)基金TPG等。
2019年底，香港“財(cái)神爺”梁錦松、原黑石集團(tuán)董事總經(jīng)理吳啟楠在共同創(chuàng)辦了新風(fēng)天域后的第三年，通過旗下的紐交所上市投資公司——新風(fēng)天域公司以99億元向復(fù)星醫(yī)藥和TPG收購和睦家醫(yī)療。
收購和睦家后的新風(fēng)天域公司改名為新風(fēng)醫(yī)療集團(tuán)，和睦家再次借新風(fēng)醫(yī)療上市，第二次成功登陸美股。
但資本市場依舊反應(yīng)平淡。在美股醫(yī)療類股票市凈率均值是4倍的情況下，新風(fēng)醫(yī)療的市值一度低于凈資產(chǎn)。
2021年初，即使新風(fēng)醫(yī)療股價有所上漲，但和當(dāng)初收購和睦家時的總市值，增長不到20%。而差不多在相同的時間段里，同為民營醫(yī)院概念股的愛爾眼科的市值翻了三倍——高達(dá)3600億人民幣。
和睦家作為中國最知名的高端私立醫(yī)院品牌，有口皆碑，是民營醫(yī)院的標(biāo)桿，是中國的頂級女明星們生產(chǎn)的首選，但從來不是資本市場的寵兒。
從某種意義上說，和睦家選擇的市場道路和資本市場的風(fēng)向正好相反。對于資本市場而言，醫(yī)院并不是一個傳統(tǒng)意義上的好標(biāo)的。資本青睞高速增長的市場，而醫(yī)院品牌的打造，需要長期的持續(xù)性投入，這往往意味著長期虧損。加之醫(yī)院天然發(fā)展的慢節(jié)奏，和需要故事和想象空間的資本市場仿佛是一種天生的矛盾。不少在資本市場上的醫(yī)院股玩家，通過外延式的大舉并購來跨越醫(yī)院內(nèi)生式增長慢的“頑疾”，以完成資本市場對高速增長的期待。2013年到2018年間，中國的資本市場曾短暫青睞過醫(yī)院概念股，興起過一股醫(yī)院投資熱。一些初始年?duì)I業(yè)額不過兩三億的公司，借助上市公司這個便利的平臺融資，用高價收購醫(yī)院，以迎合資本市場對于高速增長的需求，將公司市值拉升至幾百億甚至幾千億。浙江諸暨一個以珍珠養(yǎng)殖為主業(yè)的公司，因?yàn)闃I(yè)績連年虧損，2014年11月起停牌，幾乎站在退市邊緣，但是當(dāng)他們在次年6月發(fā)布公告準(zhǔn)備收購三家醫(yī)院，改名創(chuàng)新醫(yī)療之后，股價從復(fù)牌后的13塊飛漲到年底的31塊。更有佼佼者如愛爾眼科，這家2009年上市的連鎖眼科醫(yī)院集團(tuán)，一路通過收購，在全國20多個省市擁有超過300家連鎖醫(yī)院，市值也從2009年上市時的不到70億，上漲至2021年初的3600億，十一年間，市值翻了50倍。落敗者如恒康，曾經(jīng)的民營醫(yī)院第一股。因收購而興——這個以一味藏藥起家的醫(yī)藥公司，在殺入醫(yī)院并購的頭一年，不到九個月里，以1.8億元的收購金額，一共收購了4家醫(yī)院，帶動市值翻倍。在頂峰時，市值更是高達(dá)364億。也因收購而衰，在大肆舉債5年收購了19家醫(yī)院后，無力管控旗下醫(yī)院，產(chǎn)生巨額虧空，債臺高筑，市值跌至高點(diǎn)的十分之一，正面臨破產(chǎn)重組。它自1997年在北京的酒仙橋地區(qū)開設(shè)第一家私立醫(yī)院以來，并不急于擴(kuò)張，而是選擇了精耕細(xì)作，內(nèi)生式增長的發(fā)展路徑。和睦家的創(chuàng)始人李碧菁曾在公開場合表示，“不希望以加盟的方式開設(shè)分院，因?yàn)槟菢游覀儫o法把控質(zhì)量?！?/span>在長達(dá)23年的時間里，和睦家通過自建的方式，至今也只有9家醫(yī)院（2家在建）和14家診所，在高速奔跑的資本市場中，和睦家是一家典型的“慢公司”。對于醫(yī)院這樣一個重資產(chǎn)高投入的行業(yè)而言，尤其在和睦家深耕的高端醫(yī)療行業(yè)，哪怕是慢公司，也需要大量的資金。彼時，和睦家的母公司美中互利在納斯達(dá)克表現(xiàn)平平，從納斯達(dá)克第一次退市的頭一年，美中互利當(dāng)年的虧損超過400萬美元，總負(fù)債達(dá)8000萬美元。和睦家一方面是來自資本市場投資者的壓力，另一方面，和睦家的發(fā)展到了關(guān)鍵時期——2014年起，政策層自上而下鼓勵社會辦醫(yī)—— 急需資金自建醫(yī)院，但用創(chuàng)始人李碧菁的話說，美國人無法理解中國醫(yī)療服務(wù)的市場。和睦家很難從美國的股市上募集到發(fā)展所需的資金。和睦家急需找到新的資方。據(jù)當(dāng)時的媒體報(bào)道，復(fù)星醫(yī)藥“追求”了和睦家整整5年。到2014年的時候，復(fù)星和國際知名私募股權(quán)基金TPG一道，組成買方財(cái)團(tuán)，收購了和睦家。收購?fù)瓿珊?，?fù)星和國際知名私募股權(quán)基金TPG各持有和睦家約40%的股份。收購價格從談判初期的12美元/股，到最后敲定私有化時的24.5美元/股，顯示了復(fù)星對于和睦家的信心。復(fù)星與和睦家之間有過蜜月期，李碧菁曾在接受媒體采訪時解釋：復(fù)星醫(yī)藥從眾多“追求者”中脫穎而出，是因?yàn)橐痪涑兄Z打動了她——醫(yī)療是長遠(yuǎn)行為，而不是短期投資，“至少我會比較放心，他們不會推著我們做不好的決定”。但5年后，當(dāng)和睦家長期不盈利，給復(fù)星醫(yī)藥帶來了持續(xù)壓力——直到2018年，和睦家當(dāng)年仍然虧損1.76億。“聯(lián)營企業(yè)和睦家因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營虧損有所擴(kuò)大”，復(fù)星醫(yī)藥2019年3月發(fā)布的2018年財(cái)報(bào)中指出。也是在同年3月，復(fù)星醫(yī)藥CEO吳以芳在一場記者會上表示，“對今年的業(yè)績表現(xiàn)不滿意”。業(yè)內(nèi)人士此前透露，復(fù)星醫(yī)藥與和睦家溝通不暢，復(fù)星醫(yī)藥希望更多對接系統(tǒng)內(nèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)及保險等資源，并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與堅(jiān)持自營自建的和睦家管理層的管理理念、風(fēng)格和文化等方面一直無法協(xié)同。就在和睦家和復(fù)星的聯(lián)姻產(chǎn)生罅隙時，一家成立不久的“特殊目的收購公司”（SPAC） ——新風(fēng)天域公司正在尋找投資標(biāo)的。新風(fēng)天域是投資界的一匹黑馬。2016年8月，由有香港財(cái)神爺之稱的香港特別行政區(qū)前財(cái)政司司長梁錦松、原黑石集團(tuán)董事總經(jīng)理吳啟楠等人共同創(chuàng)辦。僅僅過了兩年，2018年6月，新風(fēng)天域就以“純現(xiàn)金的形式”在紐交所上市了。SPAC，也被稱為空白支票公司，上市的目的就在于尋找企業(yè)進(jìn)行并購。據(jù)健康界的報(bào)道指出，一位接近新風(fēng)天域的人士表示，梁錦松先生做了大半輩子投資，不愿意再做傳統(tǒng)的基金了，而是想做一個沒有退出期限的長青架構(gòu)，長久支持企業(yè)的發(fā)展。”在尋找標(biāo)的物的時候，在黑石基金工作多年、投資了不少企業(yè)的吳啟楠非常謹(jǐn)慎。他調(diào)查了無數(shù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)和睦家無論是醫(yī)療水平，內(nèi)部管理，還是在過去二十年里積累的品牌口碑，在一二線城市的布局，都極為成熟，有打造成中國的“梅奧”的潛力。雖然當(dāng)時和睦家的盈利狀況并不理想，仍在虧損中。但表面虧損的和睦家，在吳啟楠眼里，卻是一個盈利情況非常好的企業(yè)。虧損的主要原因在于醫(yī)院擴(kuò)建，從2016年開始，和睦家的產(chǎn)能擴(kuò)建了3倍左右，包括浦西、浦東、廣州、北京醫(yī)院的擴(kuò)建，由于大量資本投入，擴(kuò)建的前兩年就已經(jīng)開始在財(cái)務(wù)上產(chǎn)生較大的折舊費(fèi)用。但拋開新開的醫(yī)院，只看北京麗都和上海長寧這兩家醫(yī)院，2019年一年，兩家醫(yī)院的EBITDA息稅折舊攤銷前利潤接近5個億?！斑@應(yīng)該是全中國最賺錢的民營醫(yī)院，我想不到另外還有哪一家醫(yī)院。”即便馬上關(guān)掉剩下的5家醫(yī)院，這也會是一筆劃算的買賣。實(shí)際情況卻是，剩下的5家醫(yī)院也在高速爬坡中，而且爬坡速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過北京、上海兩家老醫(yī)院早期的發(fā)展速度。廣州和睦家醫(yī)院開業(yè)21個月，實(shí)現(xiàn)盈利，它第二年的收入，已經(jīng)超過北京麗都醫(yī)院開業(yè)后第8年的收入。幾方幾乎一拍即合，2019年底，復(fù)星與原和睦家的其他幾名股東，聯(lián)合向新風(fēng)天域出售和睦家股權(quán)，此次交易總價約14億美元，折合人民幣約99億。這在當(dāng)時是一個被業(yè)界認(rèn)為是多贏的交易。復(fù)星此前用于收購和睦家股權(quán)的資金接近3億美元，5.23億美元出售給新風(fēng)天域——其中約4.3億美元現(xiàn)金支付，另9,400萬美元將用于認(rèn)購新風(fēng)天域名6.62%的股份，一進(jìn)一出，凈賺16億人民幣。和睦家得到一個強(qiáng)有力的資方，讓他們在擴(kuò)張自建高端醫(yī)院時，資金不再捉襟見肘。 而新風(fēng)天域，則在其醫(yī)療市場的版圖中，完成了高端市場上最重要的布局。
2019年收購?fù)瓿珊?，新風(fēng)天域發(fā)布公告稱，新成立的新風(fēng)天域醫(yī)療集團(tuán)旨在打造中國最大的上市綜合醫(yī)療服務(wù)公司。
和睦家醫(yī)療創(chuàng)始人李碧菁對于此次交易也公開表態(tài)，“很高興和睦家能夠以歷史最悠久的頂級私立醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的身份重返公開交易市場”。但2019年底一場突如其來的疫情，讓新風(fēng)收購后第一年業(yè)績慘淡：第一季度收入4.309億人民幣，較去年同期下降25.4%，凈虧損由4570萬元擴(kuò)大至1.686億元，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤虧損6770萬元人民幣。已成立二十四年的和睦家，在全國九家醫(yī)院中，只有北京麗都和上海長寧兩家醫(yī)院達(dá)到相對成熟盈利水平，其他還在快速爬坡中。即使是專注醫(yī)療投資的新風(fēng)天域，當(dāng)初收購和睦家，也在資本市場和醫(yī)療領(lǐng)域引起了不少疑問和討論。在去年八點(diǎn)健聞對他的訪問中，吳啟楠并沒有回避因疫情期間和睦家業(yè)績受到?jīng)_擊的事實(shí)。但自去年3月份新冠疫情逐漸平息以來，和睦家的業(yè)績開始復(fù)蘇。到了5月份，各個市場就診人數(shù)都已經(jīng)比去年同期有了增長。財(cái)報(bào)顯示，新風(fēng)醫(yī)療第三季度營收6.266億元，較二季度增長14.1%，凈虧損6982.5萬元，去年同期為8625萬元；EBITDA息稅折舊攤銷前利潤9000萬，是去年同期的2.6倍。在和睦家受疫情影響時，做為投資方的一直保證和睦家的平穩(wěn)：“我們沒有減過任何一個醫(yī)護(hù)人員工資。”吳啟楠強(qiáng)調(diào)。對比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的激進(jìn)增速而言，和睦家無疑是一筆“慢生意”。但對于醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，慢的另一重解釋，則是穩(wěn)定。在吳啟楠看來，即使不做收購和擴(kuò)建，和睦家每年自身有15%～25%的增長，在他眼中，一直是一個比較好的資產(chǎn)。從另一個角度來看，疫情也蘊(yùn)藏了機(jī)遇——期間有很多高復(fù)雜度科室（例如腫瘤）病人，遇到其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的限制或出于避免交叉感染的考慮，轉(zhuǎn)診到和睦家來。據(jù)和睦家員工介紹，由于在疫情期間積極推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，在線問診成為獲取新客及增強(qiáng)用戶黏性的新手段，平均每1次線上問診就帶來了1.8次線下服務(wù)。即便在外界質(zhì)疑最激烈時，吳啟楠一直堅(jiān)持和睦家在盈利上有非常好的現(xiàn)狀和前景。他認(rèn)為，和睦家在中國市場二十多年的深耕，目前即將進(jìn)入收獲期的階段：除上文提到的北京、上海成熟醫(yī)院之外的另外七家爬坡中的醫(yī)院，即使在疫情期間，也取得了逆勢增速。其中擴(kuò)張性資產(chǎn)在2020年三季度增長了36%，廣州醫(yī)院也成功在正式開業(yè)21個月后就開始持續(xù)EBITDA利潤。雖然新風(fēng)天域?qū)τ诤湍兰矣凶銐虻男判模俅蚊拦缮鲜泻蟮暮湍兰?，資本市場依舊反應(yīng)平淡。在醫(yī)療類股票在美股的市凈率均值是4倍的情況下，新風(fēng)醫(yī)療的市值一度低于凈資產(chǎn)，2021年初，即使新風(fēng)醫(yī)療股價有所上漲，也和當(dāng)初收購和睦家時的總市值14億美元，增長不到20%。在這一大前提下，新風(fēng)天域選擇在此階段私有化退市。退市后的和睦家，將繼續(xù)深耕綜合性高端醫(yī)院的發(fā)展方向，這條道路比“一招鮮吃遍天下”、只做可規(guī)?；⒖蓮?fù)制的?？漆t(yī)院（例如愛爾眼科）更加艱難。不同于其他醫(yī)院類上市公司，靠大舉收購做大市值，新風(fēng)天域表示，自己的意圖是想扎實(shí)做好醫(yī)療，為患者提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)；而不是玩資本游戲——資本只是醫(yī)院發(fā)展的手段，但不是最終目的。退市后的和睦家，依舊需要投資方的持續(xù)投入。2021年和睦家將在北京大屯路和深圳開辦兩家醫(yī)院，總共約25——30億的投入，將由新風(fēng)醫(yī)療和新風(fēng)天域一起投入。盡管近幾年中國市場上陸續(xù)出現(xiàn)了愛爾眼科、武漢亞心醫(yī)院、杭州樹蘭醫(yī)院等明星民營醫(yī)院，但總體量近三、四百億的民營醫(yī)院陣營，吳啟楠看來，是“很小的一個市場”，在公立醫(yī)院改革的大背景上，整個市場還將有千億體量的空白。
近幾年的中國醫(yī)改，不斷擠出藥品耗材的水分，使中國優(yōu)質(zhì)的公立醫(yī)院以服務(wù)老百姓的基本醫(yī)療需求為主，吳啟楠認(rèn)為，這反倒是高端醫(yī)療發(fā)展的機(jī)會。在收購和睦家之前，新風(fēng)天域就非常清楚，將來醫(yī)?？刭M(fèi)會越來越嚴(yán)?！皬男嘛L(fēng)角度來說，我們也是圍繞這樣的一個（醫(yī)?？刭M(fèi)的）大前提來思考這個問題。公立醫(yī)院醫(yī)?？s緊，勢必會造就一個可觀的高端醫(yī)療市場。在國際市場，通常慣例是公立提供60-80%，剩下20%～40%的交給市場去做。對政府來說，醫(yī)保資金壓力小很多，患者也能夠享受更多元化的服務(wù)?！?/span>縱然在民營中成績不俗的和睦家，一旦對標(biāo)一線三甲公立醫(yī)院體量，也是小巫見大巫。在北京、上海，最好的公立醫(yī)院一年?duì)I收能到100億，香港和國際的單體私立醫(yī)院經(jīng)過多年的積累更遠(yuǎn)超這樣的收入水平，而和睦家最成熟的兩所醫(yī)院，現(xiàn)時一年的營收尚不足它們的十分之一。到底該把資源投放到哪里，新風(fēng)內(nèi)部曾有過無數(shù)討論。新風(fēng)內(nèi)部最終達(dá)成共識，一線城市的患者對于高端醫(yī)療的需求更迫切，他們希望能用上最新的藥品器械、享受最好的服務(wù)，高端醫(yī)療市場仍舊有發(fā)展空間。2018年底，新風(fēng)天域以約11億元收購了華潤旗下建筑面積6.3萬平方米的深圳三九醫(yī)院。相對于北上廣而言，在這個外來人口移民城市里缺乏頂尖醫(yī)學(xué)院校這一根基，它有巨大的高端醫(yī)療需求的深圳，卻是一個醫(yī)療洼地。深圳市婦幼保健院的VIP病房永遠(yuǎn)供不應(yīng)求，每年有2萬個寶寶在這家醫(yī)院誕生，整個深圳一年有20萬個新生兒。△北京和睦家的一間產(chǎn)房，一位女明星在此生產(chǎn)新風(fēng)天域計(jì)劃趁勢把深圳三九醫(yī)院打造成深圳和睦家旗艦店，這將是和睦家第一個按綜合三級標(biāo)準(zhǔn)建立的醫(yī)院。政策落地也驗(yàn)證了這一判斷。2020年，粵港澳大灣區(qū)聯(lián)動頒布了10條新政，布局生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展。國外已上市的抗腫瘤新藥等，允許在大灣區(qū)內(nèi)的港資醫(yī)院里使用。這意味著深圳和睦家醫(yī)院既能用上國外的創(chuàng)新藥，又能用上集采之后的藥械。這讓吳啟楠在深圳和睦家的投入上，更加有了信心。產(chǎn)科、兒科這些保留科室在深圳都非常短缺，和睦家剛好填補(bǔ)了這一市場空白。吳啟楠的底氣源自于和睦家過去二十多年的積累?！昂湍兰矣蟹浅：玫幕颊呖诒湍兰乙灿泻軓?qiáng)的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)，服務(wù)和環(huán)境和公立醫(yī)院有比較大的差異化?！?/span>他希望把深圳新風(fēng)和睦家打造成大灣區(qū)的標(biāo)桿高端醫(yī)院。為此，他把香港最知名的腫瘤醫(yī)生團(tuán)隊(duì)對接到深圳。這樣的兩地合作形式，也存在于深圳港大醫(yī)院。私立屬性的和睦家，是一個陽光化的醫(yī)生執(zhí)業(yè)平臺，醫(yī)生從香港到深圳的流動更為順暢。“我們采取市場化的收費(fèi)，能給醫(yī)生應(yīng)有的、陽光化的待遇。” 吳啟楠還在黑石的時候，并沒有投資太多醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。在四年對醫(yī)療領(lǐng)域投入的經(jīng)驗(yàn)中，吳啟楠最終發(fā)現(xiàn)，“醫(yī)療并不是一個快發(fā)展的領(lǐng)域。一個很好的公立醫(yī)院跟一個很好的大學(xué)一樣，其實(shí)需要多年的積累，多年的學(xué)科上面的沉淀發(fā)展、研發(fā)等等，這是必經(jīng)的一條路，哪怕有科技創(chuàng)新，也沒辦法在5年之間建一個很好的醫(yī)院出來，這是現(xiàn)實(shí)?！?/span>問題是，資本始終是追求回報(bào)的，市場還能有多大耐心，此前，無論是二級市場的投資人，還是作為產(chǎn)業(yè)投資人的復(fù)星，都中途退場，新入場的新風(fēng)天域會是個例外堅(jiān)持到最后嗎？
