又一家生物醫(yī)藥企業(yè)敲開了港交所的大門。
10月9日，中國生物新藥研發(fā)企業(yè)云頂新耀（Everest Medicines）正式登陸港交所上市，股票代碼1952.HK。發(fā)行價55港元，今日開盤價70港元，開盤大漲36%，截止午間休市，股價75港元，市值210億港元。
成立于2017年7月，云頂新耀還是醫(yī)藥行業(yè)的一個“新兵”，卻有著截然不同的氣質(zhì)：不同于其他大部分創(chuàng)新藥企業(yè)由科學(xué)家創(chuàng)建，其完全由一家PE投資機構(gòu)主導(dǎo)孵化；還得到高瓴資本、貝萊德、GIC等16位堪稱豪華基石投資團的青睞，成為最快上市、也是最年輕的一家醫(yī)藥公司。
鮮為人知的是，這已是康橋資本CEO、董事總經(jīng)理傅唯過去三年參與創(chuàng)立并成功上市的第二家藥企——今年1月，天境生物登陸納斯達克，自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋資本連續(xù)三輪投資，股價至今已較發(fā)行價上漲180%，成為近年來全球醫(yī)療投資史上的經(jīng)典案例。
而這些僅僅只是一個開始。自2014年成立以來，康橋資本累計創(chuàng)辦了10家公司，憑借著“孵化式”投資策略締造了一個個超高回報案例。以云頂新耀為例，康橋資本累計注資2億美元，按今日210億港元市值計算，這筆投資給康橋創(chuàng)造了100億級的回報。
一位38歲投資人下場創(chuàng)業(yè)： 短短三年時間，做到市值200億 這并非一個科學(xué)家嘔心瀝血、十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)史，而是一位年輕投資人另辟蹊徑、殺出叢林的故事。 2016年，整個醫(yī)療行業(yè)迎來井噴，高估值泡沫急速蔓延。彼時成立僅兩年的康橋資本雖投中了一系列明星醫(yī)療企業(yè)，卻也亟需在競爭紅海中找到一條新的出路。 花了將近一年時間，傅唯認真評估了市場上醫(yī)療健康各細分賽道，尤其是生物制藥企業(yè)，“太貴，第一選擇是不投”，傅唯說，因為擔心面對估值泡沫。但同時又深刻地意識到，如果真的不投，將可能錯過這一波歷史機遇。 根據(jù)統(tǒng)計，中國市場醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資以每年超過50%的速度在增長，而造成這一快速井噴的原因顯而易見：人們消費能力的快速提升及對健康的要求日漸增高、城鄉(xiāng)醫(yī)保的加速覆蓋、政策對于醫(yī)藥創(chuàng)新的支持和二級市場的估值等?？偠灾?，這不是一個短暫的風(fēng)口，而將會是一次長久的向著美好生活的進軍。在這過程中，將會誕生若干個中國的強生、輝瑞、GSK。 幾番權(quán)衡之下，傅唯做了一個看似大膽的決定——擼起袖子自己干，自己創(chuàng)立理想中的生物新藥企業(yè)。這也許是一種以最合理的價格進入自己所關(guān)注的賽道的方式，云頂新耀由此誕生。 云頂新耀的商業(yè)模式以License-in為主。License-in作為一種產(chǎn)品引進方式，核心是“產(chǎn)品引進方”向“產(chǎn)品授權(quán)方”支付一定的首付款，并約定一定金額的里程碑費用（按品種開發(fā)進展）以及未來的銷售提成，從而獲得產(chǎn)品在某些國家（地區(qū)）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的商業(yè)化權(quán)利。 通過這種模式，云頂新耀三年買來8款重磅候選藥物，覆蓋腫瘤、免疫、心腎以及感染性疾病四個領(lǐng)域。從招股書可以看到，這8款藥多數(shù)進入臨床三期階段。 值得一提的是，云頂新耀在這四個領(lǐng)域中，都有支柱資產(chǎn)，也就是其認為在相應(yīng)領(lǐng)域未來商業(yè)化最有前景的產(chǎn)品。 除了引進之外，云頂新耀也在搭建自主研發(fā)平臺。今年1月，禮來前中國藥物開發(fā)部總監(jiān)薄科瑞以康橋資本的營運合伙人身份上任云頂新耀CEO。從過往履歷看，薄科瑞尤為擅長做研發(fā)。在此之前，他曾參與信達制藥PD-1抗體信迪利單抗的研發(fā)，而在為禮來服務(wù)17年的職業(yè)生涯里，薄科瑞在中國從事了8年的藥物開發(fā)工作。 License-in這種平臺的投資需要大額的資金，見到效益會比較快，也會很快形成平臺?！暗降资窍热ヒM產(chǎn)品，還是先做研發(fā)，我覺得這兩件事情已經(jīng)不重要了，一個創(chuàng)新型、有能力的公司這兩件事必須都做。”傅唯說。 三年融資30億，耗時一年拿下重磅專利 背后投資方回報100億級 2019年4月的一天，大洋彼岸傳來了一則重磅消息。 美國Immunomedics公司宣布，ADC新藥Sacituzumab govitecan（商品名：Trodelvy）的獨家許可協(xié)議花落云頂新耀，交易總額最高達8.35億美元。根據(jù)協(xié)議，云頂新耀獲得授權(quán)在大中華地區(qū)及其他部分地區(qū)進行臨床開發(fā)和商業(yè)化。 “這個項目是中國和美國，或者說亞洲和美國之間最大一筆License-in的交易，創(chuàng)造了歷史。整個交易預(yù)付款是6500萬美金，今年4月美國FDA批準該藥，我們已經(jīng)為此支付1.25億美金?！钡滴ㄍ嘎?，拿下這筆交易并不是一件輕松的事。 三陰乳腺癌是乳腺癌中最難治的亞型，5年生存率不到15%。而Sacituzumab govitecan是三陰乳腺癌治療藥物的同類首創(chuàng)，顛覆傳統(tǒng)療法，可謂名副其實的明星候選產(chǎn)品。因為稀缺，云頂新耀曾面臨中國多家大牌藥企的激烈競爭。 “我們花了一年時間，通過各種資源和關(guān)系終于在2019年1月見到這家公司的董事長Behzad，他是一個巴基斯坦裔的美國人。我記得那天是周一，在酒店大堂里對方只給了我們20分鐘時間介紹自己?！边@20分鐘傅唯不停地在說話，從中國市場的情況說到康橋資本的全球資源布局，再說到自己，最后幸運的贏得了三天后與公司CEO和高管團隊見面的機會。 不過，真正讓這家美國知名藥企打消顧慮的，是交易過程中發(fā)生的一個小插曲。2019年1月21日，正當Sacituzumab govitecan在美國申請批準上市時，F(xiàn)DA對其申請發(fā)出了一封完整回應(yīng)函，指出其生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在問題。 “如果我們只是在大洋另一邊自己的辦公室通過中介得到這個消息，有可能我們也和競爭對手一樣退縮了?！备滴ㄕf，“但我們負責(zé)生產(chǎn)的同事在他們新澤西州的工廠里實地做了一周的盡調(diào)，我們覺得這個產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝問題是可以解決的，只是時間問題。”最終傅唯贏得了合作，當然，也追加了一系列必要的結(jié)構(gòu)性安排，來盡可能保障安全。 一年后他的判斷被驗證：今年4月，F(xiàn)DA加速批準Trodelvy上市，成為首個FDA批準的治療三陰乳腺癌的ADC藥物。5個月后，吉利德宣布以210億美元收購Immunomedics，獲得了Trodelvy，這讓傅唯更加驚喜。這等于Immunomedics僅靠一款核心藥物就把自己賣了210億美元的價格，而業(yè)內(nèi)普遍認為中國市場的容量價值將是美國的10-20%，這可能意味著超過20億美元的價值。 融資也是康橋資本為孵化的企業(yè)提供的全程重要服務(wù)，而這與產(chǎn)品管線的布局發(fā)展又相輔相成。三年間，康橋資本推動云頂新耀進行了三輪融資，幾乎保持一年一次的節(jié)奏。 2017年，康橋資本A輪投資了5000萬美元為云頂新耀提供資金支持，2018年，云頂新耀再次獲得康橋資本6000萬美元B輪融資，旗下就有產(chǎn)品獲得首次IND批準。今年6月，云頂新耀完成IPO前的最后一輪3.1億美元融資，這是疫情以來中國醫(yī)療健康領(lǐng)域未上市公司完成的最大規(guī)模融資之一，同時也創(chuàng)下今年以來亞太地區(qū)生物醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)未上市公司最大規(guī)模的融資記錄。 上市前，云頂新耀還引入16家基石投資者，其中包括RA Capital、康橋、普華資本、GIC、貝萊德、高瓴資本、Cormorant、Invus、清池資本、奧博資本、Rock Springs Capital等一眾國內(nèi)外知名基金。 根據(jù)招股書，上市后，康橋資本通過CBC集團持股48.42%，按照今日210億港元市值計算，這筆投資為康橋資本創(chuàng)造了100億級的回報，而對于傅唯而言，這已是他短短一年內(nèi)收獲的第二家上市公司和第二個十億美金級別收益的投資，另一家十億美金級回報的公司正是天境生物。 VC/PE圈罕見打法： 我們是這樣創(chuàng)辦10家公司的 誰創(chuàng)辦過10家公司？多數(shù)人可能會覺得這個問題簡直天方夜譚，但傅唯可以拍拍胸脯——過去三年里，他已經(jīng)成功組建了10家平臺型醫(yī)療公司。放眼VC/PE圈，這樣的打法十分罕見。 回過頭來看，這是一個需要勇氣的決策。傅唯在國際私募股權(quán)投資領(lǐng)域擁有十多年的實踐經(jīng)驗，從康橋資本迅速建立起一只遍布全球、觸角深入各大醫(yī)療研發(fā)機構(gòu)的投資和商業(yè)合作團隊來看，全球化正是他的優(yōu)勢。但他唯獨沒有醫(yī)療背景?！白畛踝龀鲎龇趸顿Y的決定時，幾乎所有的LP、每個人聽到這個決策時都不免質(zhì)疑：從一個外行等于直接跨越了五六步，能靠譜嗎？” 但傅唯當時非常堅定?；蛟S正是因為多元化的背景，讓他沒有任何的路徑依賴，直接探尋最核心的商業(yè)邏輯。 世界上的稅后利潤，總是不免要被兩種人分走，一是企業(yè)家，二是投資人。對投資人而言，如果在一個這樣的市場——優(yōu)秀的企業(yè)非常有限，但是資金的供給無窮大，基本上結(jié)果就是出資人分得的利潤非常少，不可持續(xù)。 “這時候，投資人唯一能夠做的一件事情，就是把自己變成企業(yè)家的一部分，承擔更多的責(zé)任、更多的風(fēng)險，以此來獲得合理的收益?！边@是一個簡單的邏輯，正因為簡單，傅唯也知道要實現(xiàn)它，還有幾個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)要戰(zhàn)勝，比如持續(xù)的專業(yè)團隊支持和補充；足夠的資金使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠從起跑就占據(jù)優(yōu)勢；執(zhí)行力——對于這一點的理解，創(chuàng)業(yè)者和小股東之間可能永遠無法相互感同身受。 首先，康橋資本孵化的每家公司都是含著金湯匙出生，對待“親兒子”，康橋資本首先在資金上毫不吝嗇、重倉支持，當然回報也自然豐厚。比如自2016年參與創(chuàng)立天境，康橋連續(xù)三輪投資超1.2億美金，回報有望達10億美元級；云頂新耀天使輪就能拿到5000萬美金，后續(xù)康橋資本又注資1.5億美金，為康橋資本創(chuàng)造100億港元級的回報。實際上，在給云頂新耀第一筆錢的時候，傅唯就會和創(chuàng)始團隊坐下來談：只要公司順利發(fā)展，第二筆錢、第三筆錢都會在約定的時間給到，團隊只需要操心如何做一家好公司，不需要擔心錢。 這樣的例子還有很多。康橋2017年底孵化的NiKang Therapeutics規(guī)模不大，起初康橋給了1500萬美金創(chuàng)業(yè)，僅僅一年半后，NiKang就把一款還在臨床前的藥物賣給了美國一家生物科技公司，獲得了1200萬美金的首付款，后來又把一款藥物在大中華區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利以300萬美金轉(zhuǎn)給了翰森制藥。 資金有了，最關(guān)鍵的是建立一個成熟、全方位的尖兵團隊。傅唯介紹，“云頂新耀因為是基金創(chuàng)立，公司的高管更像事業(yè)合伙人，而不是公司制企業(yè)。在一家創(chuàng)新型企業(yè)中，能夠?qū)a(chǎn)業(yè)、投資等不同背景的資深人士集合起來，讓他們的經(jīng)驗互補，這可能是讓一個公司成功的很重要原因?！?/p> 過去三年，傅唯花費時間最多的一件事就是請人， “我們HR每天都有一個30人的單子放在我的桌子上，因為不同的平臺需要各種各樣的人才。對于加入基金的年輕人來說，他們都有了一個嶄新的職業(yè)發(fā)展路徑——可以選擇留在基金，也可以加入到自己花了心血的被投企業(yè)中去，成為核心團隊一員。我希望在康橋的體系里，未來這些人才也可以流轉(zhuǎn)?！?/p> 他同時透露，康橋目前擁有70人的團隊，有27位投資專業(yè)人士，11位董事總經(jīng)理，還有30位運營合伙人?！八麄兌加?0年以上工作經(jīng)驗，即使這樣的團隊我也只敢創(chuàng)辦10家公司。” 團隊搭建好了，更重要的是執(zhí)行力。“其實生物醫(yī)藥還是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，從研發(fā)、臨床到商業(yè)化，誰能夠花精力把這些效率提升、做到優(yōu)化，誰就擁有了先機?！?strong style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;">康橋的做法是，最初用康橋資本平臺的基礎(chǔ)設(shè)施、大量的資金，在既定戰(zhàn)略下高效地執(zhí)行，在18個月內(nèi)迅速地讓成立的每一家公司成為頭部企業(yè)候選人，進而獲得大資金、好產(chǎn)品和優(yōu)秀人才的認可，并更進一步變?yōu)轭^部企業(yè)。 事實上，康橋資本的運作早已不像一只基金，它更像強生、像控股平臺，有一整套總部的資源和體系。“我們孵化一個平臺，就相當于五百強公司開一個新的事業(yè)部。但我們又力圖更優(yōu)化、更高效?！备滴ń忉?，“我們每一個平臺都有獨立的公司治理結(jié)構(gòu)、自主決策，也有非常好的股權(quán)激勵機制，都會獨立上市，讓每個公司的CEO都有實現(xiàn)價值的機會?！?/p> 作為一個不停創(chuàng)業(yè)的人，傅唯坦言，過去幾年他最大的變化，就是對于企業(yè)家的理解更加深厚了，“我們也是企業(yè)家，而且我們永遠都在創(chuàng)業(yè)?！?/p>
